破解A股天量成交的秘密

陳果

陳果

7月底以來整體市場換手率的快速上升，以及成交額的居高不下，均顯示出交易活躍度的上升，資金在各板塊間發生了加速切換。

成交額放大的同時，主要股指并未發生顯著上行，那么萬億成交額的背后到底傳達了什么樣的信號？是否意味著情緒的過熱、資金的流動加劇或是行情的其他啟示？

回顧歷史，成交額的急劇放大大多伴隨著寬松流動性背景下某些類別資金明顯高于前期中樞水平的加速涌入，將體現為該類型資金成交額占比的大幅提升，如2015年的杠桿資金、2019年初的陸股通以及2020年底的公募基金。在此類情形下，往往市場會迎來一波上漲行情，而由于資金行為特征的不同，也將對往后的行情演繹造成一定的影響。細拆各類資金行為數據進行分析并發現，受市場廣泛關注的量化資金對A股成交額的貢獻度或也確實有所加大;近月以來公募資金更多呈現存量博弈特征;而北上資金和杠桿資金有一定凈流入但交易占比并未明顯提升或下降。這也意味著當前整體市場的資金結構仍較為均衡合理，發生大幅波動的風險不大。

增量資金流入市場可以看做是全社會資金對于A股的配置和交易比例上升。從整體角度來看，用每月全A日均成交額占當月M2比例的變化進行衡量，可以發現，2019年開始，全社會資金對A股的配置比例便呈現上升趨勢。近月以來，資金對于A股的配置確實有所上行，但無論是相較2015年、2019年3月還是2020年7月而言，斜率均較緩;且2021年7月這一指標的占比仍低于2020年7月的水平，與2015年年中的高點也相差甚遠。由此可見，當前市場增量資金流入或貢獻了一部分成交額，但流入速度和規模處于正常范圍之內，屬于“穩扎穩打”型，態勢較為健康。而從資金結構的分析中還可得知，2020年下半年以來，公募、陸股通及杠桿資金整體凈流入規模均有較大幅度擴大，雖交易占比并未明顯提升，但各類資金前期的流入亦會造成市場的擴容，從而導致成交額的自然上升。從這點來看，未來成交金額中樞的提高或將成為市場常態，成交額破萬億也將不會再成為“新聞”。市場整體公募+私募基金的資產凈值規模于7月底達到42.5萬億元，同比增長30%，相比2019年底提升了49%;陸股通8月底持股市值則達2.5萬億元，相較2019年底大幅提升73%。而以換手率這一指標進行觀察驗證亦可得到相同的結果：以整體法和以流通市值加權的全A換手率衡量，當前市場換手率雖呈較快的上行趨勢，但并未提升到歷史極值的水平，與2020年7月的高點也還有不小的距離。這意味著市場資金交易行為活躍，但仍較為健康，近月以來巨量成交額的性質相較以往資金“快進快出”型已發生較大轉變，市場擴容的解釋力度較強。

然而，7月底以來整體市場換手率的快速上升，以及成交額的居高不下，均顯示出交易活躍度的上升。6月食品飲料/醫藥板塊成交額逐周明顯降溫，電氣設備/電子板塊的周度成交額則開始快速上行。新能源中游的啟動，進一步帶動了7月化工板塊中新能源材料，以及有色中新能源金屬板塊成交額的快速放大，行情逐步向上游擴散。但此時其余一級行業板塊的成交額則仍處于正常區間。7月底以來，資金在各板塊之間的切換進一步加速：一方面，電子/醫藥板塊的周成交額在7月底-8月初分別到達到約9200億/5600億元的高點后，開始迅速降溫;另一方面，新能源板塊則仍是資金堅守的方向，但行情明顯進一步擴散至了新能源運營板塊，帶動公用事業和建筑裝飾成交額的大幅提升;此外值得注意的是，近幾周成交額明顯提升的板塊還包括非銀、機械、采掘、軍工，或表明前期在電子醫藥等交易擁擠板塊中的資金在積極尋找新方向。對于周期而言，市場對傳統周期中煤炭、鋼鐵、銅的關注度確有提升，但成交額貢獻仍較小;而消費板塊自6月以來對于市場成交額的貢獻度便呈現下降趨勢。