券商資金運用效率亟待提高

劉鏈

2021年上半年，41家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入3064.81億元，同比增長27.41%;實現(xiàn)歸母凈利潤982.4億元，同比增長28.65%，與上一季度的營業(yè)收入同比增長率基本持平。

計算41家上市券商上半年對歸母凈利潤增速貢獻度（各項業(yè)務(wù)凈收入變化金額/上年同期歸母凈利潤）可知，經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)分別為15.62%、7.12%、6.61%、11.54%、6.67%、33.88%。上半年，歸母凈利潤增長貢獻最大的仍是其他業(yè)務(wù)收入，經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入較一季度凈收入增速貢獻度提升。

盈利與估值錯配待解

上半年，上市券商CR5營業(yè)收入之和為1193.5億元，占上市券商總收入比例為38.94%，與2020年同期集中度相比提升1.49個百分點，同比實現(xiàn)正增長的券商有36家，負增長的有5家，其中營業(yè)收入增長最快的是中原證券，同比增速達到86.89%。上市券商CR5歸母凈利潤之和為982.4億元，占上市券商總歸母凈利潤比例為42.79%，比2020年同期提高0.86個百分點。同比達到正增長的有33家，負增長的有8家，其中歸母凈利潤增長最快的是中原證券，同比增速達到642.16%。除中原證券之外，實現(xiàn)歸母凈利潤翻倍的有3家，分別是太平洋（159.95%）、財達證券（106.08%）及方正證券（102.70%）。

截至6月30日，兩融規(guī)模為17842.03億元，比2020年年末增加10.2%;兩融余額占A 股流通市值的2.56%，比2020年年末增加4BP;其中，融資余額為16281.56億元，融券余額為1560.47億元，分別比2020年末增長9.86%和13.92%。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，139家證券公司上半年各主營業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入、利息凈收入、證券投資收益（含公允價值變動），分別為580.4億元、267.81億元、30.54億元、24.01億元、144.68億元、308.54億元、697.88億元，同比變化幅度分別為10.95%、21.13%、 -4.77%、20.65%、1.24%、11.93%、 -0.69%。

在經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，隨著基金市場規(guī)模加速擴張，財富管理藍海值得期待。上半年，41家上市券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入為617.69億元，同比增長23.93%;兩市股基日均成交額為 9808億元，同比增長21.17%，比2020年全年兩市股基日均成交額增長8.11%;行業(yè)整體傭金率延續(xù)下降至萬分之2.51，同比下降萬分之0.25。

在政策方面，繼2019年10月24日證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點工作的通知》，開啟了基金銷售從以銷量為導(dǎo)向的“賣方時代”，向以客戶利益為中心的“買方時代”的轉(zhuǎn)型。截至2020年年底，已有3家銀行、5家基金公司、7 家券商和3家第三方獨立銷售機構(gòu)獲批，作為第一批基金投顧業(yè)務(wù)的試點。2021年6月底再通過了15家機構(gòu)作為第二批試點，這將進一步推動財富管理市場的擴張，未來持續(xù)看好具有財富管理轉(zhuǎn)型潛力的券商。

在投行業(yè)務(wù)方面，上市融資熱情不減，投行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。上半年，已上市券商的投行業(yè)務(wù)凈收入為265.74億元，比2020年同比提升25.71%。上半年，A股IPO募集規(guī)模為2158.25億元，同比增長50.27%;再融資規(guī)模為5099.76億元，同比增長5.76%。債券承銷方面，上半年券商債券承銷規(guī)模為5.14萬億元，同比增長16.38%。從債券承銷結(jié)構(gòu)來看，截至6月末，規(guī)模占比前三的是公司債、非政策性金融債、資產(chǎn)支持證券，分別達到32.46%、19.22%、19.17%。其中，增長最快的是項目收益票據(jù)和可轉(zhuǎn)債，同比增長532.86%和63.38%。承銷保薦方面，上半年企業(yè)上市所帶來的承銷保薦費收入由2020年上半年的83.84億元提升到130.56億元，同比提升55.74%。

自營業(yè)務(wù)仍是券商第一大收入，中小券商增速明顯加快。截至6月30日，41家上市券商自營業(yè)務(wù)凈收益為541.81億元，同比增長9.89%。同比增速最快的5家券商是國聯(lián)證券、第一創(chuàng)業(yè)、國信證券、中泰證券和財達證券，對應(yīng)增速分別為330.72%、 206.70%、158.01%、118.64%和115.99%。除此之外，此次增速排名靠前的頭部券商僅有1家，中小券商占4家。但看到頭部券商的自營業(yè)務(wù)CR5凈收益達到238.37億元，占41家上市券商總的自營業(yè)務(wù)凈收益的44%。從自營業(yè)務(wù)來看，該業(yè)務(wù)仍然在往頭部集中，但中小券商的追趕速度也不容小覷。

在信用業(yè)務(wù)方面，股票質(zhì)押規(guī)模下降，兩融業(yè)務(wù)成為盈利增長點。上半年，41家上市券商的利息凈收入為298.51億元，同比增長20.59%，證券市場兩融規(guī)模不斷創(chuàng)新高，達17842.03億元，比2020年年末增加10.2%，說明證券市場的流動性在不斷增強。截至6月30日，從兩融規(guī)模細分來看，上半年融資日均余額達到16281.56億元，融券日均余額達到1560.47億元，分別比2020年年末增長9.86%和13.92%。截至6月30日，全市場股票質(zhì)押回購余額為12159億元，比上年同期下滑2.18%。股票質(zhì)押規(guī)模自2018年起持續(xù)下降，兩融業(yè)務(wù)的增長有望給證券公司帶來盈利增長點。

資管業(yè)務(wù)則向頭部券商集中，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷變化。從上市券商所公布的數(shù)據(jù)來看，41家上市券商上半年資管業(yè)務(wù)收入為230億元，同比增長28.09%。東方證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入以18.67億元排在第一位，后面分別是中信證券的17.82億元、國泰君安的9.42億元、海通證券的8.66億元以及華泰證券的7.16億元。CR10券商資管業(yè)務(wù)凈收入為 89.13億元，占139家證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總收入的比例高達61.61%。資管業(yè)務(wù)往頭部集中的趨勢日漸明顯。