龍軟科技盈利雙面孔：上市前翻倍增長 上市后個位數

鐘禾

自5月底股價漲停拉升開始，龍軟科技（688078.SH）漲幅已經超過兩倍，一份平淡無奇的半年報也無法阻止公司上漲的趨勢。公司的高管已經紛紛拋出減持計劃，開啟套現之旅。

在煤價上漲、煤炭公司盈利和股價迎來大幅反彈之際，以煤礦智能化為主業的龍軟科技股價同樣迎來大幅反彈。2020年上半年受疫情影響，龍軟科技的凈利潤增速斷崖式下跌，2021年上半年繼續維持個位數增長，沒有任何恢復的跡象。上市前凈利潤大幅增長，上市后盈利增速頓時變臉。

上市前后盈利增速兩副面孔

2021年上半年，龍軟科技實現營收9839萬元，同比增長18.54%;實現歸屬母公司股東的凈利潤2277萬元，同比微增5.17%。收入還能保持兩位數增長，盈利增速已經基本停滯。

2020年上半年是國內疫情最為嚴重的時期，各個行業都受到了不同程度的影響。2020年上半年，龍軟科技實現收入8301萬元，同比增長26.38%;實現歸母凈利潤2165萬元，同比增長為5.7%，凈利潤增速明顯放緩。

疫情前的2019年上半年，龍軟科技實現營收6568萬元，同比增長超過40%;實現歸母凈利潤2048萬元，同比增長1.07倍。由于疫情的影響，2020年上半年，龍軟科技的凈利潤增速呈現斷崖式下跌，全年增速仍舊是個位數，沒有明顯的恢復跡象。

2020年凈利潤增速大幅下降還可以說是疫情等客觀因素的影響，2021年上半年公司凈利潤依舊是個位數增長，就難以找到類似的理由了。上市前后，龍軟科技的凈利潤增速明顯是兩副面孔。

龍軟科技2019年12月底登陸科創板，2017-2019年，公司分別實現營收1.07億元、1.25億元和1.54億元，收入增速分別為35.21%、16.97%和23%;歸母凈利潤增速分別為463.05%、44.19%和51.16%。同樣是收入增長兩位數，但龍軟科技的凈利潤取得了較營收不止翻倍的增長。

上市后，上市公司的凈利潤增速就驟降至個位數，即使疫情過后盈利增速還是徘徊在低位。收入和凈利潤規模屬于“袖珍級”的龍軟科技，本應在煤礦智能化的當下取得更高的增長，只是事實并非如此。

實際上，招股書披露前后龍軟科技的收入和凈利潤增速已經開始變臉了。龍軟科技的招股書披露至2019年上半年，前述幾年的高增長已經無須贅述，2019年上半年，龍軟科技實現營收6568萬元，同比增長40.41%;實現歸母凈利潤2048萬元，同比增長107.33%，同樣是高增長。

根據全年收入，2019年下半年龍軟科技營收為8866萬元，同比增長了12.66%;歸母凈利潤2660萬元，增速為25.06%，與上半年的高增長相比，凈利潤增速頓時失色，基本是斷崖式下跌。也就是說，尚未上市，龍軟科技的業績已經變臉，但公眾投資者只有在其上市后的年報中才能知道龍軟科技下半年的經營表現。

而且，賬面收入是一回事，收入和凈利潤能否變成現金流入則是另外一回事兒。

只見盈利難見現金

如前所述，從收入上說，龍軟科技取得了不錯的增長。2017-2020年，公司營收分別為1.07億元、1.25億元、1.54億元和1.98億元，四年時間接近翻番;歸屬母公司股東的凈利潤2160萬元、3115萬元、4708萬元和5075萬元，增幅更是達到了134.95%。

2020年上半年的疫情也許對公司的凈利潤增速產生了影響，但公司的收入增速并沒有下降，不過龍軟科技真正能收到的現金卻在下降。

龍軟科技的收現比尤其是凈現比遠遜收入的表現。收現比是指“銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入”，數值越大表明銷售獲得的現金越多，營收質量越高;凈現比即經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤的比值，數值越高說明凈利潤的“含金量”越高。

一般情況下，一家公司的凈利潤和其經營活動產生的現金流量凈額應該相差不大。如果經營活動產生的現金流量凈額持續低于凈利潤，說明公司的利潤只是紙面財富，并沒有完全兌現為現金流入。

2017-2020年，龍軟科技營收分別為1.07億元、1.25億元、1.54億元和1.98億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為8101萬元、1.08億元、1.55億元和1.11億元，即公司收現比分別為0.76、0.86、1.01和0.56，2017-2019年逐步走高，但2020年直線下跌至近幾年的新低。龍軟科技是在2019年12月30日上市，也就是說，公司的收現比基本也在上市前后呈現出了兩副面孔。

凈現比的翻臉更為明顯。2017-2020年，龍軟科技的凈利潤分別為2160萬元、3115萬元、4708萬元和5075萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為299萬元、876萬元、3769萬元和-1198萬元，即公司的凈現比分別為0.14、0.28、0.8和-0.24，同樣是2017-2019年逐步走高，2020年直接轉為負數，和收入一樣，基本上也是上市前后換了一副面孔。凈利潤沒有真金白銀支持，都是紙面財富;而且如果不是享受增值稅等稅收優惠，龍軟科技的現金流只會更差。

根據招股書，2016-2018年以及2019年上半年，公司享受的增值稅和企業所得稅等稅收優惠額為193萬元、1212萬元、1723萬元及541萬元，占公司利潤總額的66.72%、50.31%、48.84%及23.02%。

龍軟科技稅收優惠的主要構成就是增值稅退稅，政府退稅和各項補助等是實實在在的現金流入。可以想見，如果沒有這些源于政府的收入，龍軟科技的經營現金流又會是什么樣子。

在煤價不斷走高之下，煤企凈利潤迎來景氣高峰，從事煤炭智能開采領域的龍軟科技也跟風上漲。股價迭創新高之際，公司高管也掀起了減持浪潮。

減持來襲

9月1日，環渤海動力煤指數煤收報于690元/噸，2020年二季度初尚在500元/噸，這也是該指數創下的近九年的新高，即自環渤海動力煤指數從2011年前后的高景氣周期跌落以來再度向高位進發。

2016年年底到2017年年初，環渤海動力煤指數穩中略降，基本在570元-600元/噸。2020年5月即疫情后期創下階段性低點后，煤價二度回升，從530元/噸左右拉升至目前的近700元/噸。

價格的顯著提升對煤企業績的改善大有裨益。2021年上半年，上市煤企凈利潤絕大多數都取得了兩位數以上的增長。盈利漲幅翻番的煤企接近一半，行業景氣度可見一斑。

煤企盈利的變動也帶動相關行業的波動，龍軟科技服務的主要客戶就是煤企。公司主營業務是以自主研發的LongRuan GIS平臺為基礎，利用云計算、大數據、物聯網等技術，為煤炭工業的安全生產、智能開采提供工業應用軟件及全業務流程信息化整體解決方案。

LongRuan GIS軟件主要包括地測空間、通風安全、采礦輔助設計協同和供電設計圖形協同管理系統等，即該軟件是“一張圖”式的安全生產共享管理平臺。公司收入主要來源于煤炭行業，2016年，龍軟科技來自煤炭行業的收入接近80%，2019年上半年已經接近100%。

煤企盈利好轉后，雖然龍軟科技的凈利潤并未迎來高增長，但二級市場股價已經聞風而動。5月底龍軟科技迎來漲停，隨后迎來一波上漲，截至9月初，公司股價已經上漲超過200%。

在此之前，龍軟科技股價已經不止腰斬，最低時市值僅剩下14億元出頭，袖珍公司名如其實。龍軟科技登陸科創板時，是以預計市值不低于10億元以及營收、凈利潤等指標為上市標準的。若不是煤炭迎來漲價潮，公司能否繼續維持在10億元以上的市值尚未可知。

在股價有了兩倍的上漲后，龍軟科技的高管已經按捺不住套現的沖動了。就在日前，公司發布減持公告，因個人資金需求，公司副董事長任永智、董事兼副總經理郭兵、副總經理雷小平、監事會主席魏孝平分別提出減持計劃。

就在上述幾名高管減持前，龍軟科技副總經理侯立已經完成減持，套現500余萬元。龍軟科技本輪拉升基本是游資所為，機構鮮有參與。

自5月底漲停拉升以來，龍軟科技六次登上龍虎榜榜單，在買入榜的前五席位中雖然偶有機構席位出現，但還是以游資為主，在出現的三十次席位中，機構席位僅出現四次。上海的游資基本主導了本輪拉升行情，游資炒作不過是擊鼓傳花的游戲，高管更是借機套現，誰會來接最后一棒？