我國上市公司股權質押風險及對策

溫志華

摘要：股權質押是上市公司常用的融資方式，是指出質人以所持有的股權作為標的物進行質押并設立擔保的行為。而近年來，我國A股上市公司申請股權質押進行融資的行為越來越普遍。本文采用案例分析法，選用已被上交所警告面臨退市風險的A公司作為案例，以其控股股東林天福多次股權質押為研究對象，分析控股股東股權質押的原因。分析股權質押對上市公司價值的影響及其帶來的風險，最后對上市公司的股權質押問題提出改進建議，幫助大家更深入地了解上市公司股權質押問題的風險。

關鍵詞：股權質押;上市公司;控股股東

一、股權質押概念及類型

（一）股權質押的概念

股權質押是我國上市公司控股股東通常會使用的一種廣泛的融資方式。股權質押是指質押出質人，即上市公司控股股東將持有的公司股權當作設立質押的質押標的物，從而向質權人，即銀行、證券、信托等等金融機構或者第三方公司進行借款融資的行為。

（二）股權質押的類型

通過分析我國A股上市公司股權質押組成圖，可以看出90%以上的上市公司股權質押選擇通過金融機構進行，只有9.62%的股權質押通過其他方式完成。以此為起點，按照股權質押的質權人分類，可將上市公司股權質押分為以下類型：

1.以金融機構作為質權人

這種方式下，上市公司控股股東主要通過銀行、信托、證券等金融租賃機構來進行股權質押和擔保行為。如本文所研究的大股東A公司集團（香港）有限公司（603555）就曾在2018年5月及7月，共兩次將總計4000萬的無限售條件的流通股質押給兩家信托公司用于擔保。擔保股數是公司總股本比例的6.36%。再如印紀傳媒（002143）控股股東肖文革因個人資金需求，將所持部分公司股份1161萬6千股質押給了長江證券資產管理公司。

2.以第三方作為質權人

這種方式下，上市公司控股股東不采用向金融機構借款的方式進行質押擔保，而是將公司股份質押給第三方公司，以實現資金融資需要。很多時候，第三方公司也可以是該公司的子公司。如祥鑫科技（002965）控股股東先后兩次將共計380萬股數質押給浙江徐工機械有限公司，用于個人投資。再比如作為印紀傳媒（002143）第一大股東的印紀時代在2018年6月質押給湖北中經資本投資發展有限公司共計股數544萬6千股，占到所持股的2.93%。

二、A公司股權質押前后財務能力變化

（一）質押前后公司盈利能力對比

筆者選擇采用總資產凈利率、營業利潤率、凈資產收益率三個指標分析A公司盈利能力的變化。

A公司各項指標從2017年起就出現了大幅度下降。雖然近年來國產運動品牌發展環境并不太好，且有一些監管過于嚴苛的現象，印紀傳媒仍然在2018年仍然推出了多個受到好評的運動鞋系列，深受年輕人的青睞。但A公司的營業利潤率卻從2017年的5.77%暴跌至2018年的-24.66%。而公司的凈資產收益率也從2017年的6.27%跌至2018年的-34.6%，直至2019年，該項指標仍然為負值。2018年和2019年兩年，各項盈利能力指標全為負值，顯示出公司營業利潤的大幅下滑，公司盈利能力已經嚴重不足。

（二）質押前后公司運營能力對比

公司運營能力主要是指公司營運資產的效率。筆者選擇采用應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率以及現金流量比率四個指標來進行分析。

雖然A公司的應收賬款周轉率逐年增加，但其存貨周轉率以及總資產周轉率逐年下降，這可以說明2016-2019年，A公司的營運資金滯留于應收賬款賬目中，存貨流動性也逐漸減弱，呆賬壞賬的存在，現金流的不足，嚴重影響公司的運營能力。最后公司現金流量比率也逐漸下降，2018年后降為負值，這也充分說明公司運營能力的下降。

（三）質押前后公司償債能力對比

償債能力可分為企業的短期償債和長期償債能力，是公司運用資產償還債務的能力。同時，償債能力也是反映公司經營能力的重要標志。可以選擇采用流動比率、速動比率、資產負債率三個指標進行分析。

A公司流動比率2016-2019年呈現波動性下降趨勢且速動比率指標呈較快速地遞減。根據流動比率和速動比率的公式可以得出，公司的流動負債呈上升趨勢，A公司可以變現的資產嚴重不足。同時A公司資產負債率逐年上升。指標的變化說明2017年控股股東林天福及公司大股東開始多次股權質押，這種行為持續到2019年已經顯著地影響了企業的償債能力，企業償債能力不足，對企業的經營產生了諸多不利影響。

（四）質押前后公司成長能力對比

成長能力能夠較為直觀地反映企業的未來發展前景。筆者選擇采用主營業務收入增長率、凈利潤增長率以及總資產增長率三個指標來進行分析。

關于成長能力的各項指標，A公司在2016-2019年這一時間段，都出現了極大程度的下滑。其中凈利潤增長率下降最為劇烈，這與控股股東及公司持股5%以上的大股東們多次進行的股權質押及股權轉讓行為是密不可分的。正是由于大股東“掏空”企業的行為，造成公司收入及利潤的暴跌，導致公司成長能力嚴重缺失，前景黯淡。

三、上市公司進行股權質押原因分析

（一）股權質押，大股東增加控制權

如今國內一些金融機構對于大部分上市公司而言，融資手續復雜，審批環節繁瑣。這一結果導致的融資渠道單一化，讓很多上市公司只能退而求其次，選擇通過股權質押這一類流動性高，快速省時的融資方式獲得資金。同時，股權質押進行融資不需要進行繁多的審批流程，相較于其他方式，這樣的方式具有極大的便利性。

（二）股權質押，大股東快速獲取資金

上市公司大股東進行股權質押，還能夠在一定程度上促使企業對外擴張。擴張的道路上需要大量的流動資金，而筆者觀察到A公司自多元化發展以來現金大量流出，這也直接說明了A公司急需融資，股權質押作為一種快速且程序不復雜的融資手段，對于大股東無疑來說是一個很好的選擇。

（三）股權質押，大股東加速融資

除了股權質押，公司還可以選擇通過實物抵押方式達到借款融資的目的。但很多時候，公司在資金方面的需求很大，而實物方面的儲備又不夠充足，就造成企業只能借助股權質押獲取資金。通常公司的控股股東會通過質押股權，來解決企業的資金問題。如大家較為熟知的樂視公司股東所進行的股權質押，就是典型的例子。

（四）控股股東既能獲得現金，又能保持公司控制權

在上市公司股權走向集中化的今天，股東需要大量資金時，想要減持股票會受到很多方面的限制。而股權質押則不同，在股權質押過程中，股東依然享受著控制大權，而且還能夠享受到股市浮動的利益。如本文案例中A公司控股股東林天福，通過股權質押，實現了套現目的。

四、上市公司股權質押面臨的風險

（一）股權質押對公司價值造成影響

簡單來說，股權質押的一大作用是借款融資。但如果股權質押的借款期限到期時債務仍未清償，會對公司的資金流動產生巨大影響。同時根據信息不對稱理論，上市公司大量多次地進行股權質押，會向社會公眾傳遞出公司經營前景不佳的信號。在短期內這樣的信息不對稱會導致企業的股價受到影響，造成公司股價下跌。長期來看，企業的口碑下滑，也不利于企業的發展。長此以往，就會對公司運營造成巨大的風險。

（二）股權質押可能導致控股股東掏空企業

股權質押雖然為企業融資提供了便利，但卻大大地減少了企業的現金流，企業賬面上的流動資金出現空缺，最后會導致企業營運能力嚴重不足，呈現“外強中干”的頹勢。

（三）給出質人和質權人帶來風險

股權質押對于出質人主要風險是，在開始出質標的物進行質押后，出質人能夠得到的借款往往并不能完全滿足自己的需要。失去大量股權對于上市公司股東的影響很大，對股東的控制權也造成了影響。

股權質押給質權人的風險在于，質權人將在很大程度上承擔出質人股權轉讓的巨大風險。

五、防范上市公司股權質押風險的建議

（一）對于上市公司的建議

上市公司對于控股股東的股權質押行為，要加強內部的管理和控制。上市公司必須清楚地認識到股權質押對公司可能帶來的一系列的風險，制定有效的措施，適當地削減控股股東的控制權，減少控股股東股權質押的行為。同時要建立起平衡健康的股權結構，在適度削弱大股東的同時，要注重保護中小股東的利益，讓公司的決策更廣泛有效，而不是獨裁式的決策。之后要利用公司內部的管控部門，減少公司管理層和股東的利益勾連，力求股東權利與責任并重。要加強對管理層的內部監督，避免被控股股東一人完全控制。上市公司還應當建立起內部防范監督機制，讓內部的審計人員、監督人員監督企業的內控情況。

（二）對于質權人的建議

對于質權人來說，接受出質人質押的股權，本身就具有很大的風險。很多出質人出質股權的目的和動機不純，出質的公司股票往往前景不佳，有極大的可能會給質權人帶來風險和損失。由此，質權人在決定接受質押之前，應當對出質方進行全面的調查，深入了解對方公司的企業價值和相關營運能力水平，系統地評估本次股權質押及借款的風險性，評估本次借款的可行性。如果有必要，質權人應當聘請專業的評估機構，搜尋出質人的完整資料，對對方的公司進行專業且全面的調查和評估。同時也應當對要質押的股權的未來價值和收益率進行全面評估。在質押借款償還期內，質權人也要積極督促出質人盡快清償借款，最大限度地減少自身的損失。

六、結束語

上市公司股權質押會對公司價值產生影響，導致控股股東掏空企業，給質權人帶來風險。要解決這一問題，上市公司應加強對控股股東股權質押的內部管理和控制。對于質權人而言，在決定接受質押之前應對出質人進行全面調查，系統評估本次股權質押和貸款的風險。

參考文獻：

[1]左揚，丁潘.上市公司股權質押風險預警研究[J].科技創業月刊，2019，32（10）：37-39.

[2]鄧澤慧，陳夢佳，羅華偉.民營上市公司過度股權質押的不利影響分析[J].中國管理信息化，2020，23（01）：32-34.

[3]陳娜.上市公司控股股東股權質押對公司價值的影響[D].江西財經大學，2018.

[4]朱文莉，陳鑫鑫，闞立娜.股權質押如何影響上市公司價值[J].財會月刊，2020（02）：48-55.