低利率時代的金融發展與開放

張雨森

摘要：貨幣政策作為國家宏觀調控的重要手段，根據經濟運行情況確定貨幣政策，并調整利率達到影響經濟增長、居民消費、居民儲蓄以及社會資金供求關系，達到貨幣政策目標要求。在全球經濟放緩、中美貿易緊張的形勢下，各國不斷通過降低利息的方式，刺激經濟的增長，全球經濟低利率時代。低利率時代對金融市場造成一定的影響，導致負利率債權市場擴大，銀行存款利率下降，債權利率下滑，居民理財需求擴大。本文首先闡述了低利率對金融市場的影響，并根據其影響，探討了在低利率時代，我國金融市場發展和開放的策略。

關鍵詞：低利率;金融發展;金融開放

2020年全球經濟受到新冠肺炎疫情的影響，全球經濟衰退，降低銀行存款基準利率成為各國救市的重要方式。2020年全球超過二十個國家和地區降息29次，美聯儲推出了0利率，甚至一些國家出現了負利率的情況，全球進入到低利率時代。根據新古典增長利率的理論中的利率黃金法則：一個國家的利率水平應當等同于國家GDP增速或者資本回報率，2019年我國GDP增速為6.1%，2020年GDP增速預計與2019年持平，而銀行的利率水平遠遠低于經濟增長速度。雖然利率市場相對于發達國家處于比較高的水平，但是與GDP增速相比，利率處于相對低的水平。

1.低利率對金融市場的影響

1.1低利率對外匯市場的影響

受到高儲蓄率和利率改革的影響，我國長期金融市場利率遠低于國家GDP的增長速度，經濟從高速增長轉變為中低速增長和高質量發展，經濟進入新常態，未來長期一段時間中國進入到下行通道。近年來，國家利率不斷下調，2020年一年存款基準利率下調到1.5%，進入一個相對比較低的水平，但是與發達國家的0利率和負利率政策相比，我國市場利率依然處于一個相對比較高的水平，中國利率低時代指相對過去，而與同期的發達國家相比，我國利率依然處于相對高的水平。國外發達國家的金融條件相對比較寬松，我國的金融條件相對比較偏緊，國內外利差比較大[1]。與此同時，國家不斷擴大金融市場，允許國外金融機構進入到中國，國際資本紛紛進入中國境內。根據中國人民銀行2020年公布的數據，截止2020年6月，境內資本持有中國債權的規模達到了2.04萬億元，境外機構和個人持有境內股票規模達到了1.65萬億元。隨著2020年美聯儲降息，將進一步增加中美之間的利差，刺激更多的境外資本進入到中國市場。境外資本的增加，有助于緩解人民幣升值壓力。

1.2低利率時代對商業銀行的影響

2015年10月24日中國人民銀行決定將對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，標志著中國利率市場化。利率市場化是國家金融市場化的關鍵，利率市場化的實施，增加了商業銀行的不確定性。互聯網的普及應用，促進互聯網金融、直銷銀行的發展，由于互聯網金融和直銷銀行通過智能手機、電腦、移動終端等進行交易，打破了時間、空間的限制，交易成本低、速度快，不需要或者設置少量網點，大量節省了人本成本和運營成本，為客戶提供性價比更高的產品和服務，從而獲得了客戶的青睞，互聯網和直銷銀行的發展一定程度上沖擊傳統的商業銀行，金融機構吸收存款的競爭越來越激烈。為了提高獲客率和市場占有率，銀行上調存款基準利息吸收客戶的存款。在發放貸款的時候，市場化的利率讓貸款信息更加公開，有助于中小企業的融資。商業銀行具有定價權以后，為了減少存貸利差，銀行擴大了中小企業和個人消費者貸款，從而獲得一定的回報率，但是這一定程度上增加了商業銀行的信貸風險。銀行利率升高，從而導致銀行資產平均質量下降，銀行的信貸風險增加，導致銀行壞賬率高，影響到商業銀行的自身經營。利率市場化，還會影響到商業銀行的資產、負債率和表外經濟價值。

1.3低利率時代對股票、債權市場的影響

利率和資本價格相互制約，如果市場利率下降，則資產價格上漲，這一定程度上刺激了股票和債權市場。除股票的股息收益外，股票最大的收益是股價上漲，利率是影響到股價的重要變量之一，如果利率上升，則增加上市企業的資金成本，減少股息分配;如果利率降低，則減少上市公司的資金成本，從而增加股息分配。一般債券期比較長，8年期的上市企業債券年利息為8%，那么降息期間央行降低1%的利率，則為原持有債券的投資人增加8%的機會利潤。隨著2020年全球疫情的有效控制，還有中國在疫情期間表現出來的大國責任與擔當，將吸引更多的外資進入中國市場，這將進一步刺激債券市場的發展。由于銀行利息下調，居民存入銀行的利息減少，居民更愿意將錢拿出來消費或者投資，擴大消費會刺激CPI的增長，投資領域目前最穩健的產品屬于房地產，這一定程度上刺激房價上漲[2]。以葡萄牙為例，歐債危機爆發后，歐洲銀行實行低利率政策，一年存款利率從2%下調到0.2%，十年期國債收益降低至0.148%，持續低利率，導致房地產價格不斷攀升，從2016年開始葡萄牙的房價每年增幅超過6%，遠遠高于歐洲其他國家。

2.低利率時代金融發展與開放策略

2.1經濟政策和金融政策的一致性

在全球低利率時代甚至負利率發展的情況下，國內經濟下行壓力增大，放寬貨幣政策或者降低基準利率的呼聲越來越高。然而，放寬貨幣政策雖然可以降低中小企業的融資成本，實現商業銀行的公平政策，但是過于放寬貨幣政策，也會增加政策成本。前期貨幣投放過多，從2019年以來，我國CPI持續上漲，12月突破3%，CPI上漲，物價持續上漲，增加了低收入人群的生活成本。其次，在當前全國各地房地產市場依然過熱的情況下，居民投資渠道過窄的情況下，寬松貨幣政策，導致大量的資金流入到房地產市場，影響到經濟宏觀調控政策的實施。在當前國內外形勢復雜的情況下，必須加大金融監管力度，避免金融市場受到國內外形勢的影響，出現大幅度波動。2017年，在黨中央和國務院的授權下，成立了國務院金融穩定發展委員會，主要負責協調金融與貨幣政策監管事項，防控金融風險，構建現代金融監管體系，統籌金融政策與財政政策、產業政策的相關內容，積極推動金融市場對外開放，構建金融市場有序競爭的基本格局。隨著國務院機構改革深化，2018年將中國銀行業監督管理委員會和中國保險監督管理委員會整合成為中國銀行保險監督管理委員會。自此，我國逐漸構建“一委一行兩會”（國務院金融穩定發展委員會、中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會和中國證券監督管理委員會）金融格局。在這樣的背景下，給我國經濟和金融政策一致性發展奠定了堅實的基礎。

2.2穩步推進金融開放步伐

目前，我國境外機構和個人持有境內金融資產的規模超過了5000億美元，在全球低利率背景下，境外資本流入國內金融市場的規模還將繼續擴大。2019年9月外匯局取消了合格境外機構投資者、人民幣合格境外機構投資者的投資額度限制后，境外資本流入趨勢進一步擴大。境外資本流入國內金融市場，雖可以降低企業的融資成本，但當前國際形勢錯綜復雜、局部動蕩、地緣政治突出，一旦國內外經濟金融形勢變化，可能出現大量國際資本流出，影響到國內的金融市場和貨幣環境。短期內國際資本大量流出，可能造成人民幣貶值，股票大跌，債權市場收益率上升，導致金融市場波動異常[3]。因此，國家在實施金融市場開放過程中，需要做好頂層設計，前期做好金融市場開放的評估，結合國內宏觀經濟變化穩步推進金融對外開放政策。

2.3加快金融體系改革

全球經濟步入低利率時代，中國金融市場不斷對外開放，加快了國際資本流動速度，并進一步沖擊了國內金融市場，造成了金融市場的波動。因此，需要加快金融體系改革，提高金融部門的抗風險能力。首先，持續推進金融去杠桿化。在貨幣政策寬松背景下，金融市場容易出現加杠桿的現象，從而導致資金在金融市場內部流動，沒有進入到實體經濟，增加金融風險。推動金融部門去杠桿化，可以讓更多的資金流入到實體經濟中，促進實體經濟的發展。其次，提高中小商業銀行的抗風險能力。我國中小商業銀行受到國內外金融市場的沖擊，由于自身經營不善，缺乏風險防范意識，導致中小商業銀行的壞賬率居高不下，銀行資本充足率低等問題。因此，還需要進一步補充中小商業銀行的一級資本，提高銀行的抗風險能力。

3.結束語

在全球經濟步入低利率時代，中國年存款基準利率不斷下調，中國也逐漸步入低利率時代。低利率對股票市場、證券市場、外匯市場、商業銀行等影響比較大，影響到國內金融市場的穩定發展。在這樣的背景下，國家的金融政策和經濟正常必須保持一致，加快金融體系改革，促進金融健康發展。

參考文獻：

[1]魏本華.低利率時代的金融發展與開放[J].債券，2020，

（1）：11-13.

[2]杰羅姆·鮑威爾，王宇.在低利率時代，中央銀行如何促進經濟可持續發展？[J].金融發展研究，2019，（9）：62-66.

[3]劉尚希.轉變傳統思路，促進財政金融政策協調發展[J].清華金融評論，2018，（3）：20-21.