貨幣政策和宏觀審慎政策的協同

王琳

摘要：貨幣政策和宏觀審慎政策從很大程度上發揮著維系金融系統穩定、促進實體經濟增長、擴大就業等方面的作用。但兩者在各自發展和運用的歷程中，往往會對金融系統產生一定的負面影響，唯有將兩者進行高效協同，彼此發揮各自的優勢，實現信息和資源共享，才能更好的促進金融市場穩健發展。

關鍵詞：貨幣政策;宏觀審慎政策;系統性金融風險;雙支柱調控架構

在本次金融危機之前的20多年中，貨幣政策的主要任務是維持市場經濟價格的穩定，促進經濟體長期穩定增值，以此來維系整個金融市場的穩定。而所歷經的金融危機表明，合意的低通貨膨脹無法從根本上保障金融市場的穩定性，以控制通貨膨脹為主要目標的貨幣政策，加之以資本監管為核心的微觀審慎政策所形成的宏觀金融管理架構，對整個經濟市場的整治和管理發揮不出實質作用。歷經多次實踐經歷和經驗總結后，國際組織和各國的監管當局意識到貨幣政策和宏觀審慎政策兩者協同的重要性。因此，若想促進金融市場健康、長久的發展，必須將貨幣政策和宏觀審慎政策實現高度協同，互相考慮彼此影響，協調確定政策力度。

1.貨幣政策和宏觀審慎政策的相關概念

1.1貨幣政策

貨幣政策也叫金融政策，是指銀行金融機構為實現特定的經濟目標而采取的各種控制和調節貨幣供應量和信用量的措施、方針和政策的總稱[6]。貨幣政策可以根據國家不同的發展時期，立足于不同的經濟發展狀況而采取緊縮或寬松等不同的政策，從而達到維持物價穩定、擴大就業、推動國民經濟增長和平衡國際收支等目的。貨幣政策是政府進行宏觀調控的重要手段。

1.2宏觀審慎政策

宏觀審慎政策主要通過采用審慎工作，輔以相關的經濟政策，對全球系統性金融風險進行防范和治理。自從經歷了20世紀70年和80年代的通貨膨脹后，眾多發達國家將維系通貨穩定作為貨幣政策的首要目的，而維系金融穩定則是宏觀審慎政策的首要任務，防止金融系統風險危及整個經濟系統則是宏觀審慎政策的核心目標。

2.貨幣政策和宏觀審慎政策在運用中產生的問題

2.1貨幣政策在應對資產價格泡沫上存在的問題

縱觀全球，在國際金融市場發展的歷程中，往往會出現金融不穩定甚至金融危機等現象，并且在發生的過程中常常會伴隨著資產價格泡沫的膨脹或破裂。但關于如何將損失降至到最小，并對資產價格泡沫實行最優處理，目前我國尚未得出相對統一的最佳方案。

一般來講，貨幣政策處理和應對資產價格泡沫的方法主要分為“事前管理”和“事后清理”兩大類[3]。“事前管理”指在資產價格泡沫形成之前或者前期，貨幣政策一般采取逆周期的管理方式，對惡性增長的資產價格實行高效的抑制，預防通貨膨脹的發生。但是，對資產價格泡沫進行“事前管理”會影響到經濟市場的總體需求，當資產價格泡沫破裂時，會帶來相應的估值風險和宏觀風險，兩者會在金融加速器的機制下形成惡性循環[2]。而“事后管理”是指貨幣政策對資產價格上漲不做過多的反應，直到資產價格的惡性上漲，進而影響到整個經濟市場的協調性和穩定性，以及影響到未來的通貨膨脹預期。當資產價格泡沫破裂時，國家應當調整貨幣政策對金融市場進行干預和補救。但“事后管理”措施存在著一定的弊端：首先，對資產價格泡沫進行準確和全面的識別具有一定難度;其次，總是中央銀行對資產價格有所識別，由于貨幣政策的滯后性，中央銀行難以在合適的時機采取恰當的舉措對資產價格進行調整;再者，貨幣政策工具的應用范圍涉及到整個市場經濟，不僅僅對資產價格泡沫產生一定的影響，還會對市場上其他主體產生相應的影響。

由此可見，對資產價格泡沫無論采取“事前管理”還是“事后清理”，都存在著一定的弊端，唯有中央銀行加強與審慎監督機構的高度協同合作，實現資源和信息共享，通過充分利用彼此的有效信息和自身優勢，才能從整體上對資產價格泡沫進行最優處理。

2.2貨幣政策的風險承擔機制

資產政策對金融穩定性的影響不單單局限于如何應對資產價格泡沫，所帶來的利率變化也會影響各金融機構對風險的認識和規避、管控能力，更會影響到資產負債端的投資組合，因此，資產政策所帶來的影響不是單方面的，它涉及到經濟市場的全方面。

當然，貨幣政策對金融穩定性的影響并非是中性的。國家在制定貨幣政策時，應當充分考慮貨幣政策所帶來的金融風險對金融機構的影響，尤其是對銀行等金融機構信貸融資的影響。從理論上看，貨幣政策可以對信貸周期產生控制作用，但在實踐過程中，由于信貸周期與經濟周期具有不同步性，導致貨幣政策難以從根本上發揮作用[1]。一旦信貸擴張和資產價格上漲，兩者將會增加金融風險的發生概率，并加劇金融風險的聚集度，甚至造成整個經濟市場產生系統性金融風險。因此，不能單單依靠貨幣政策來維系金融穩定，必須依靠另一個政策工具——宏觀審慎政策，通過宏觀審慎監管政策才能更好地限制資產價格，并對信貸融資產生一定的約束力。

2.3微觀審慎政策暴露的缺陷

審慎政策分為微觀審慎監管政策和宏觀審慎監管政策，兩者的本質區別是一個只需確保單個金融機構的穩健運營，另一個則需確保整個金融系統的穩健運轉，存在著“個體”和“整體”的區別。微觀審慎監管政策往往只注重于單個金融機構的維穩運行，但金融機構的個體非理智行為也會影響到整體的運營狀況。當單個金融機構的非理性行為積攢到一定程度時，將會助長整個金融市場系統性風險發生的概率，以“積少成多”的角度來看，個體風險最終會匯聚整個金融系統的整體風險。

3.構建宏觀審慎政策與貨幣政策協同機制

3.1拓展宏觀審慎監管范圍，強化系統性風險的識別能力

一是不斷拓展中央銀行對金融市場的監管范圍，完善對影子銀行、互聯網金融等各類金融的宏觀審慎管理，著重關注“影子銀行”對金融系統的穩定性所產生的影響，遏制通道業務、理財業務等具有“影子銀行”特征業務的野蠻擴張行為，并將其納入金融監管的重點監測對象[5]。二是由于房地產行業屬于高杠桿類型的行業，在金融市場的助推下極易產生資產價格泡沫，因此中央銀行必須完善房地產貸款監管體系，逆周期調節房地產市場的金融結構，對房地產貸款金額總量、貸款規模和貸款速度進行嚴格的控制和把關，并建立相應的房地產貸款風險防范機制。三是可將規模較大、系統重要性特征強的互聯網金融業務納入到宏觀審慎管理框架，不斷順應科技金融的發展潮流，充分挖掘和運用前沿的信息科技技術，不斷彌補互聯網金融發展和監管空白，建立和健全行業監管架構，平衡互聯網金融對經濟的推動作用和潛在的金融風險，同時強化廣大人民群眾的互聯網金融安全意識和風險防范意識，從整體上提升風險防范和監管能力。

3.2科學認知雙支柱調控框架，加強宏觀審慎政策的協同

以科學、客觀的態度認識和對待雙支柱的調控框架，在實踐中不斷加強貨幣政策和宏觀審慎政策的配合度和協調度。對貨幣政策和宏觀審慎政策的異同持以正確的認知態度，并不斷完善貨幣政策的架構，深化利率和匯率市場的改革，發揮金融價格杠桿對資源配置的優化作用，引入更多的金融項目、金融主體、金融機構、金融設施和金融技術，并將其納入宏觀審慎政策。不斷健全貨幣政策的調控和傳導機制，發展和完善跨國融資宏觀審慎政策，推動跨境資本平穩流動。以雙支柱的調控框架作為金融系統的維穩工具，不斷促進貨幣和金融系統的穩定性。

3.3高度維系金融科技和金融監管之間的平衡

伴隨著金融科技和智能化信息技術的不斷發展，金融業態也日趨多元化和豐富化，這在一定程度上將金融監管內容復雜化。金融科技為金融市場注入了眾多新鮮血液，也為金融安全帶來了巨大的挑戰。在金融科技時代，可將金融科技應用到金融監管中，不斷為提升監管效率、創新監管方法提供新出路。為順應信息化時代變革的需要，緩解金融創新和金融監管兩者的矛盾，必須構建系統化、規范化、科學化的監管體系，以此實現實時、全方位的動態監管。

4.結束語

綜上所述，貨幣政策針對經濟發展周期發揮著自身獨特的作用，而宏觀審慎政策針對金融周期產生影響，兩種政策的協同度取決于經濟周期和金融周期的同步性和一致性[4]。因此，兩種周期和兩個目標需要貨幣政策和宏觀審慎政策共同作用，貨幣政策針對經濟周期發揮作用，宏觀審慎政策對金融周期產生作用，兩者政策只有達到高度協調，才能從根本上提升經濟周期和金融周期的一致度，以此從整體上穩定金融市場，促進實體經濟的發展。

參考文獻：

[1]安德魯·霍爾丹，王勝邦.貨幣政策和宏觀審慎政策的協同[J].銀行家，2014（08）：76-80.

[2]郭子睿，張明.貨幣政策與宏觀審慎政策的協調使用[J].經濟學家，2017，000（005）：68-75.

[3]閆先東，張鵬輝，YAN，等.貨幣政策與宏觀審慎政策的協調配合[J].金融論壇，2017，04（v.22;No.256）：32-43.

[4]王佳."貨幣政策和宏觀審慎政策的協調."中國金融 .（2018）：34-36.

[5]王培華，王勝."宏觀審慎政策與貨幣政策的協調."中國金融 .（2019）：34-35.

[6]嚴佳佳，林宇星，黃志剛.資本賬戶開放視角下貨幣政策與宏觀審慎政策協調研究[J].亞太經濟，2020（1）.