先導(dǎo)智能：高光時(shí)刻暗疾隱現(xiàn)

王東岳

2021年上半年，先導(dǎo)智能（300450.SZ）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.68億元，同比增長75.34%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，同比增長119.7%。

與整體業(yè)績猛增相對，上半年，先導(dǎo)智能旗下子公司珠海泰坦新動(dòng)力電子有限公司（下稱“泰坦新動(dòng)力”）的業(yè)績表現(xiàn)依舊不佳。

2017年9月，先導(dǎo)智能以13.5億元收購泰坦新動(dòng)力100%股權(quán)。

截至2021年6月末，先導(dǎo)智能因收購泰坦新動(dòng)力形成的商譽(yù)賬面價(jià)值10.89為億元，上半年新增計(jì)提商譽(yù)減值損失66萬元，占比不足1%，公司后續(xù)減值風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

經(jīng)營成果 “背向而馳”

2021年上半年，先導(dǎo)智能鋰電池智能裝備產(chǎn)品銷售收入約為23.19億元，同比增長94.74%;光伏智能裝備實(shí)現(xiàn)銷售收入3.37億元，同比增長44.42%。

與整體業(yè)績暴增形成鮮明對比的是，上半年，泰坦新動(dòng)力的經(jīng)營業(yè)績不甚理想，營業(yè)收入5.36億元，同比增長282.86%，但凈利潤僅為296萬元，同比下滑5.43%。

泰坦新動(dòng)力主要從事鋰電池化成、分容、檢測設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。2017年7月，先導(dǎo)智能完成對泰坦新動(dòng)力100%股權(quán)收購事項(xiàng)。按照業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議，2017-2019年，泰坦新動(dòng)力實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤不低于1.05億元、1.25億元和1.45億元。

2017年，泰坦新動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.81億元，占先導(dǎo)智能當(dāng)期營業(yè)總收入的22.09%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.21億元，占公司當(dāng)期歸母凈利潤的41.08%。2018年，受益于新能源汽車高速發(fā)展及下游鋰電池廠商的擴(kuò)張需求，泰坦新動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.87億元，同比增長167.57%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.98億元，同比增長80.09%。

2019年起，泰坦新動(dòng)力的營業(yè)收入和凈利潤開始進(jìn)入“下行區(qū)間”，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.52億元，同比下滑10.49%;凈利潤2.61億元，同比下滑34.42%。

業(yè)績承諾完成后的2020年，泰坦新動(dòng)力經(jīng)營業(yè)績遭遇“斷崖式下跌”。公司全年?duì)I業(yè)收入為5.85億元，同比下滑49.22%，凈利潤為-7829萬元，同比下滑129.97%。其中，2020年上半年，泰坦新動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元，同比下滑46.92%，凈利潤為313萬元，同比下滑94.58%。

2021年上半年，泰坦新動(dòng)力營業(yè)收入同比增長282.86%，但凈利潤同比下滑5.43%。

截至2021年6月末，先導(dǎo)智能的商譽(yù)賬面價(jià)值約為10.89億元，主要由收購泰坦新動(dòng)力形成。2020年，先導(dǎo)智能對泰坦新動(dòng)力計(jì)提了132萬元商譽(yù)減值損失，約占公司商譽(yù)賬面價(jià)值的0.12%。2021年上半年，先導(dǎo)智能再次對泰坦新動(dòng)力計(jì)提商譽(yù)減值損失66萬元，僅占公司商譽(yù)賬面價(jià)值的0.06%。

應(yīng)收項(xiàng)目 “兩極分化”

截至2021年6月末，先導(dǎo)智能的應(yīng)收賬款賬面余額約為35.73億元，較上年同期增加13.78億元，同比增長63.83%。其中，公司對前五大應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款余額合計(jì)金額約為19.74億元，較上年增長加11.73億元，同比增長146.44%;占比55.25%，較上年提升18.25個(gè)百分點(diǎn)。

以大客戶占比來看，2020年上半年末，先導(dǎo)智能對第一大應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款余額約為2.48億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總余額的11%;公司對第二大應(yīng)收客戶應(yīng)收賬款金額為1.94億元，占比9%。

2021年上半年末，先導(dǎo)智能對第一大應(yīng)收客戶和第二大應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款余額分別上升至9.45億元和5.41億元，分別較2020年增加了6.97億元和3.47億元，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款總余額的26.45%和15.15%。

以增速計(jì)，上半年，先導(dǎo)智能對第一大和第二大應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款分別同比增長了281.05%和178.87%，而上市公司營業(yè)收入增速為75.34%。上半年，先導(dǎo)智能對 “頭部”客戶給予了相對寬松的信用政策。

盡管應(yīng)收賬款整體向“頭部”客戶集中，但先導(dǎo)智能的高賬齡應(yīng)收賬款也在持續(xù)增加，公司小客戶的壞賬風(fēng)險(xiǎn)正在提升。

2021年上半年末，先導(dǎo)智能2-3年及3年以上應(yīng)收賬款的賬面余額分別為2.02億元和1.13億元，分別較上年同期增長了1.02億元和9258萬元，分別同比增長102.8%和454.33%。

以占比計(jì)，2021年6月末，先導(dǎo)智能2-3年及3年以上應(yīng)收賬款分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的5.65%和3.16%，分別較上年提升1.04個(gè)和2.22個(gè)百分點(diǎn)。

以整體數(shù)據(jù)測算，2021年1-6月，公司對前五大客戶計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備合計(jì)金額約為1.31億元，約占對前五大客戶應(yīng)收賬款余額的6.64%。按照公司的計(jì)提政策，先導(dǎo)智能對1年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款計(jì)提5%壞賬準(zhǔn)備，對1-2年應(yīng)收賬款計(jì)提20%壞賬準(zhǔn)備。

上述數(shù)據(jù)意味著，截至上半年末，先導(dǎo)智能對前五大應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款大部分是由一年以內(nèi)應(yīng)收賬款構(gòu)成。

而對于非前五大客戶，2021年上半年末，先導(dǎo)智能對所有非前五大客戶的應(yīng)收賬款余額合計(jì)約為15.99億元，計(jì)提的2年以上應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備合計(jì)約為1.48億元，占比9.26%。

2017年以來，先導(dǎo)智能計(jì)提的信用減值損失金額呈逐年上漲的趨勢，2017-2020年分別為4034萬元、2686萬元、1.27億元和2.26億元，年復(fù)合增長率超過70%。

2021年上半年，公司新增計(jì)提減值損失4540萬元，較上年同期增加1558萬元，同比增長55.26%。

高成長性“待考”

近年來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長導(dǎo)致鋰電池廠產(chǎn)能的持續(xù)緊張，鋰電池設(shè)備需求也在持續(xù)暴漲。

半年報(bào)中，先導(dǎo)智能披露，公司報(bào)告期內(nèi)新簽訂單92.35億元，創(chuàng)歷年新高。自2017年以來，先導(dǎo)智能在收入端保持了高速增長。2017-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.77億元、38.9億元、46.84億元和58.58億元，年均增長39.09%;但歸母凈利潤分別為5.38億元、7.42億元、7.66億元和7.68億元，年均增速不足13%。