奈雪的茶首日“破發”

董文博 吳曉薇

6月30日，奈雪的茶開盤跌4.75%，報價18.86港元擊穿發行價，全天維持低位，截至收盤大跌13.54%報價17.12港元。

奈雪的茶終于將“新式茶飲第一股”的title攥在了自己手里。

6月30日，奈雪的茶在港交所正式掛牌。記者發現，為慶祝上市，奈雪的茶還在小程序上線了“奈雪上市福利心意送”，支付100元可獲得面值150元的“上市好友心意卡”。不過，二級市場亮相首日，奈雪的茶破發了，相關話題登上微博熱搜。

偶然中的必然

6月29日，奈雪的茶公告稱，IPO發售價厘定為每股19.80港元。本次IPO凈籌資48.4億港元，摩根大通、招銀國際、華泰國際擔任聯席保薦人。

當天下午，奈雪的茶在暗盤開始交易，盤初大漲11%，此后未能延續漲勢，截至收盤僅上漲1.77%（富途證券數據），報價20.15港元。

這一平淡的表現似乎給了上市首日即破發一個預示。

6月30日，奈雪的茶開盤跌4.75%，報價18.86港元擊穿發行價，全天維持低位，截至收盤大跌13.54%報價17.12港元，總市值294億港元（約合人民幣244億元），相較于初始估值跌去46億港元（約合人民幣38億元）。

記者注意到，奈雪的茶小程序中當季限定飲料均價30元。也就是說，奈雪的茶上市首日跌沒約1億杯茶。

按收盤價計算，奈雪的茶中簽者一手（500股）倒虧1340港元（約合人民幣1114元）。

有網友表示，“抽了新股，虧死了”;還有網友表示，“你別讓我中啊，我中了還破發了”。

中國食品行業分析師朱丹蓬接受記者采訪時直言：“奈雪的茶股價破發早在我的預料之中。”

朱丹蓬稱，通過對奈雪的茶長期觀察、研究、門店走訪，得出的結論是“一直都不看好”。（投資者）評判的標準也有嚴謹的思維，雖說新中式奶茶這個賽道比較火，但是一個連續虧損、食品安全事故頻發的品牌，資本端是不可能追捧的。所以，在投資者看不到發展前景時，怎么可能會買它的股票。

中央財經大學副教授劉春生對此表示，奈雪的茶雖說是新式茶飲里的龍頭企業，但盈利狀況不是特別理想。它的開店模式固然有一定的商業邏輯，但近年來開店成本越來越高，營運成本居高不下，而且企業做大之后會遇到很多管理上的挑戰。

賠本賺吆喝

2015年11月，奈雪的茶第一間茶飲店在深圳開業。今年2月11日，奈雪的茶開啟港股IPO，一紙招股書也揭示了其如何“賣著最貴的茶，做著賠本的生意”。

6月6日，奈雪的茶通過港交所上市聆訊，并披露更新版招股書。其在招股書中稱，奈雪的茶茶飲店是高端現制茶飲連鎖店，“期望為追求更新鮮、更好喝及更便捷茶飲的人士重塑茶飲體驗”。

“高端”一詞意味著售價不會低。招股書披露，2020年，奈雪的茶每筆訂單平均銷售價值為43元。對比新餐飲大數據研究與測評機構NCBD（餐寶典）的統計，2020年頭部直營模式的茶飲企業平均客單價為24.37元，加盟模式的為13.07元。另據中泰證券報告，中國前5大高端現制茶飲品牌中，奈雪的茶整體客單價以均價43元位居第一，喜茶、樂樂茶以均價40元并列第二。

從財務數據看，2018年至2020年，奈雪的茶實現收益10.87億元、25.02億元、30.57億元，營收增速分別為130.17%和22.18%，出現大幅下滑。國際財務報告準則下，2018年、2019年奈雪的茶凈虧損分別為6973萬元、3968萬元，2020年凈虧損額大增逾400%至2.03億元。

對于虧損，奈雪的茶稱，主要原因是公司不斷迅速擴大業務規模及擴展茶飲店網絡;2020年凈虧損進一步擴大，歸因于確認以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債公允價值變動1.33億元。奈雪的茶甚至還提示風險稱：“我們過去曾產生凈虧損，日后可能會繼續產生重大凈虧損。”

在更新版招股書中，奈雪的茶2020年經調整后的凈利潤為1664.3萬元，扭虧為盈。不過，可以看到的是，奈雪的茶實現盈利，是在非國際財務報告準則計量下，剔除了期權激勵、利息、稅收等，從而改變了賬面數值。

招股書還顯示，2018年至2020年，奈雪的茶茶飲店新開數量分別為111間、173間、172間。截至2020年年末，奈雪的茶茶飲店數量達491間;截至2021年5月31日，這一數量增至556間。

在極速擴張的同時，奈雪的茶各項成本一路攀升。其中，2018年至2020年，奈雪的茶材料成本分別為3.84億元、9.15億元、11.59億元，占總收益的比例分別為35.3%、36.6%、37.9%;配送服務費收益占比從2018年的1.1%漲至5.5%，物流及倉儲費由1.1%漲至1.9%。

賣奶茶不掙錢

對此，甬興證券首席經濟學家許維鴻表示，互聯網模式就是先賠錢圈地，有點像釣魚“打圍子”，投入巨資跑馬圈地，形成品牌和市場占有率優勢，再在未來實現收割盈利。奶茶市場也在發生類似的故事，至于成敗如何，我個人覺得對于消費者和飲料市場，只要競爭行為不違法，都是一件好事。

在朱丹蓬看來，中國奶茶已經形成了一個精準細分、多層次的消費帶，不同的品牌匹配不同的市場、不同的消費者，說明整個新中式奶茶已經進入了一個全面、充分、高節奏的競爭節點。

劉春生認為，奶茶已經火爆了幾年，涌入了很多玩家，包括一些咖啡和傳統飲料品牌也都紛紛涉足，市場漸趨飽和，未來大家都是在存量的賽道上爭奪市場。從消費者角度看，買一杯奶茶花好幾十塊錢，已經不算便宜，我認為資本對茶飲市場應該會越來越謹慎，會投入到更能帶來價值的賽道上。