新基金發行再現高潮基金經理管理規模或成隱憂

王曉明

8月以來，新發基金市場不斷回暖，最后一周就有36只基金即將發行，各家基金公司也紛紛派出旗下明星出戰。

扎堆擁擠賽道 風格較為單一

實際上，基金公司發行新產品更多還是跟隨市場熱點，例如國泰、建信和華夏分別發行了與智能車相關的主題或指數基金。另外，基金公司近期密集上報的產品也不乏熱門的細分行業。

由此可見，近期的發行市場還是主要集中在科技成長，尤其是前期較熱的新能源汽車、光伏、芯片、醫療服務等硬核賽道，包括劉格菘、茅煒和陳皓也都是以成長股投資見長，因此在選擇時更需要注意單一風格的暴露。

以劉格菘為例，目前管理產品持倉基本相同，中盤成長風格相對明顯，運作呈現高倉位、低換手特征。從持倉看，除隆基、陽光電源等光伏領域細分龍頭外，也有京東方、康泰生物等在各自賽道競爭格局清晰、盈利彈性強的公司。雖然賽道競爭格局、公司成長性是基金擇股比較看重的維度，但也導致持倉大多還是熱點行業龍頭公司，同時產品持股重疊性比較強。

不過，有著強烈中盤成長風格的陳皓卻推出一只偏重港股的新品。他目前管理的基金除了在電子行業有一定超配外，其他行業都維持均衡配置的狀態。不過，既然新基金主要投資于港股，參考他能夠持倉港股的基金，其投資的主線仍然是騰訊控股、港交所等盈利模式穩定的標的。筆者判斷，新產品可能還會偏重于醫療保健、信息技術、消費、能源等新經濟行業，但是實際的效果還有待檢驗。

“規模之殤”仍是需要解決的問題

毫無疑問，管理規模和管理難度是成正比的，隨著管理規模增大，基金經理需要面對的問題很多。仍以劉格菘為例，其一舉成名是因為對中國軟件、圣邦股份等國產替代主題的精準布局，公募冠軍光環也使得管理規模爆發式增長，廣發雙擎升級已經從2019年的不足1億暴漲至170多億。

為了應對規模增長，他的投資風格和思路也發生了一定變化，擴張的投資體系解決了過去路徑依賴的問題，當然，龐大的管理規模一定程度也限制了個股的選擇維度，當前的持倉還是更多集中在光伏、新能源、疫苗等熱門賽道龍頭股。

這類問題同樣出現在茅煒、陳皓身上，陳皓當前管理規模超過300億，雖然行業相對均衡，也會根據估值、景氣等指標階段調出三一重工、美團等個股，但其持倉還是大多集中在通威股份、寧德時代、復星醫藥等熱門標的中。當然，根據二季報的統計，6月30日時內地已經有55位基金經理的管理規模突破300億大關，雖然帶貨規模證明了各自的人氣，但是規模龐大也部分導致今年業績趨于平庸，特別是復制粘貼式投資越發流行。

值得注意的是，近期的風格切換，也帶火了一批深度價值、逆向投資風格且以中小盤為主的基金。以本周首發產品的袁維德為例，從今年一季度以來，他相繼減持了恒力石化等短期估值漲幅過高的周期類龍頭，并利用年初小市值公司集體下跌機會增加了一些跌幅較大、估值合理、具備突出成長性的優質傳媒、醫藥公司，如三人行、佰仁醫療等，整體持倉偏重于估值較低的輕工制造股，如魯陽節能、凌霄泵業等。

不過，因為業績穩定、回撤小，包括中歐價值智選、華安文體健康等諸多中小盤為主的基金規模都急劇上升，在如此大的規模背后，市值是否還能沉得下去，是通過分散持股還是被迫配置大盤股，都是基金經理要面對的問題。

整體看，近期各家成長領頭人紛紛新發產品，除了頂流明星外，也有新能源等主題基金扎堆出爐，這其實反映了當前市場風格越發極致。當然，如是背景下，市場上有安全邊際的股票也就越多，也正是堅持“深度價值”的資金逐步建倉的時點。

需要注意的是，新發基金一定程度也代表近期市場的風險，作為投資者，除了關注基金的投資策略外，能否在規模暴增的情況下，維持策略的一致性也是需要關注的另一大問題。

附表 今年權益類產品排行榜兩端基金舵手在管規模一覽