人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)來源分析

張志柏，謝浩然

(南京財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，江蘇 南京 210023)

0 引言

自二十世紀(jì)七十年代初期的固定匯率制度崩潰以來，許多國(guó)家的實(shí)際有效匯率都經(jīng)歷了巨大的波動(dòng).而匯率的波動(dòng)可能對(duì)產(chǎn)出、國(guó)內(nèi)價(jià)格、股票指數(shù)、進(jìn)出口貿(mào)易等宏觀經(jīng)濟(jì)層面產(chǎn)生相當(dāng)大的影響[1].所以，了解匯率波動(dòng)背后的影響因素對(duì)于評(píng)估這些波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響和制定恰當(dāng)?shù)暮暧^政策至關(guān)重要.

自改革開放以來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了非凡的成果，1978年至2019年中國(guó)的平均GDP增速達(dá)到近10%.中國(guó)作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展使其出現(xiàn)了幣值不穩(wěn)的現(xiàn)象.從1994年到2019年末，中國(guó)的匯率制度可以分為兩個(gè)階段.第一個(gè)階段為1994年至2005年，中國(guó)于1994年通過匯率制度改革建立了單一匯率下有管理的浮動(dòng)匯率制度.至此，人民幣匯率處于一個(gè)緩慢、小幅的上升狀態(tài).而1998年的亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致資本外流，此時(shí)人民幣面臨貶值的壓力.第二個(gè)階段為2005年至2014年，人民幣放棄了盯住美元而實(shí)行參考一籃子貨幣的管理浮動(dòng)匯率制度.由于人民幣與這一籃子貨幣并不是嚴(yán)格掛鉤，這導(dǎo)致人民幣的實(shí)際有效匯率在這一期間呈現(xiàn)出了巨大的波動(dòng)，并且人民幣對(duì)美元匯率于2005年開始了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)10年左右的持續(xù)、緩慢的升值過程.第三個(gè)階段則為2014年至今.2014年是人民幣匯率走勢(shì)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn).在此之前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，導(dǎo)致資本賬戶及經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期出現(xiàn)“雙順差”，人民幣匯率在絕大多……