基于SWOT-PEST模型的G公司投融資策略研究

劉 威

（中核國際有限公司，廣東 深圳 518000）

G公司2003年在中國香港聯合交易所上市，2008年由中核集團買殼并變更名稱。G公司作為境外投融資平臺，以鈾資源開發為主業。由于受2011年“福島事故”影響，G公司投資難以獲得收益，并自此連年虧損。G公司自2017年起，調整投融資模式的策略，嘗試境內外貿易及投資并舉，以核產業相關產業為投資方向，使用金融機構間接融資杠桿。通過兩年努力，G公司經濟效益及財務指標明顯好轉。本文主要對G公司利用“SWOT—PEST”模型進行投融資模式轉型發展的因素進行了分析并總結其成效，以期為同行業公司提供參考。

一、G公司轉型前投融資管理存在的問題及其成因分析

（一）G公司轉型前的投資模式

G公司2017年轉型前的投資，從決策程序上來說，都是由中核集團及中核國際股東會、董事會決策。投資方向是主要境外鈾資源礦權，投資模式主要為公司直接投資。G公司并購海外鈾資源資產不久，2011年3月日本發生福島事故，導致中國在內的國際核電產業發展受阻。G公司的境外鈾資源投資短期內受成本影響，不能開采，難以獲得效益。

（二）G公司轉型前的融資模式

G公司為實現上述境外投資，募集資金的方式是直接融資，已經實施的直接融資有兩種模式，分別為：（1）配售（即增發）。2009年7月20日實施配售，配售價格為港幣8.78元，配售股數為5000萬股，募集資金主要用于業務拓展及營運資金。（2）可轉債。2010年3月，公司以發行可轉債的形式向中核海外鈾業有限公司收購尼日爾項目。可轉債期限三年，年息2%，總金額為港幣4.14億元，后該債券并未轉股。

（三）G公司轉型前投融資模式存在的問題

（1）投資方向不夠明確

G公司海外鈾礦權開發未取得成效后，在海外市場再無并購業績，在鈾價低迷的情況下，是否進行逆市場行情并購，是否進行其他核相關產業并購，是否采用控股和參股進行投資，是否利用境外低成本資金進行境內并購等，G公司都沒有決策和導向出臺，導致投資方向和行動不明確。

（2）資本融資功能喪失

2017年，G公司資產5.35億元，營業收入5.45億元，利潤23萬元。在涉及的資產、盈利、收入、代價及股本指標中，公司資產、利潤及收入指標都極易觸發反收購條款。公司股票在二級市場成交量不足，已基本失去二級市場融資能力。

（3）未能有效利用境外低成本資金

G公司在項目投資未取得成效的情況下，天然鈾貿易經營規模偏小，自有資金能夠滿足經營需要。未嘗試使用間接融資，也未嘗試利用跨境融資。

二、基于“SWOT—PEST”模型的G公司投融資模式轉型發展因素分析

“SWOT—PEST”模型，即SWOT戰略模型與PEST戰略模型的結合體，在現代企業中廣泛被應用于各類理論研究及實踐分析中。SWOT模型分析主要是從研究主體自身內部出發分析，包括T（Threats，威脅），W（Weakness，劣勢），O（Opportunity，機會），S（Strength，優勢）。PEST則更注重從宏觀角度分析，更多地關注行業背景分析，包括P（Politics，政治環境），T（Technology，技術環境），S（Society，社會環境），E（Economic，經濟環境）。“SWOT—PEST”模型從政治、經濟、社會、技術四個層面分別分析研究對象的優勢、劣勢、機遇和威脅并建立分析矩陣，進行兩兩排列組合，見表1。

表1 SWOT—PEST矩陣表

（一）基于“SWOT—PEST”模型的優勢分析

（1）政治優勢（PS）

中核集團作為我國唯一具有核工業完整產業鏈的央企，黨和國家非常重視其發展。香港作為國際金融貿易中心，擁有高度國際化、法治化的營商環境以及遍布全球的商業網絡，比如無外匯管制、低稅率和高端金融人才多等，為G公司大力發展貿易和投融資業務及建設好國際投融資平臺提供了助力。

（2）經濟優勢（ES）

G公司在深圳及香港均設有獨立公司及辦公場所。香港和深圳是粵港澳大灣區兩大中心城市，而粵港澳大灣區地處我國沿海開放前沿，在“一帶一路”建設中具有重要地位。香港作為全球金融中心，金融服務業高度發達，其金融機構相比我國內地資金成本低一個百分點左右，能夠有效降低公司的融資成本。深圳作為我國改革開放前沿的城市，具備良好的制度體系和市場經濟。深港地區擁有不可替代的天然區位優勢，公司能充分利用國際投融資平臺功能加速發展、服務集團“走出去”戰略。

（3）社會優勢（SS）

G公司依托央企中核集團良好的品牌信譽，發掘中核集團內外的資源，在積極開展鈾資源開發和鈾貿易等業務的過程中，履行合約責任并獲得了良好的商業聲譽。公司還努力致力于社區公益事業，每年通過捐款、捐贈、慰問等方式支持被投資地區人群，取得了較好的社會影響力。

（4）技術優勢（TS）

G公司利用自身地理優勢和人才優勢，大力開拓國際市場，培養了獨立、高效的鈾貿易團隊，建立了穩定、良好的客戶關系。公司員工45%具備碩士以上學歷，持有注冊會計師、律師、注冊金融師等相關資質。大部分員工具備英文工作能力。2019年，公司與中核產業基金公司達成戰略合作意向，實現中核產業基金公司與上市平臺的合作共贏。

（二）基于“SWOT—PEST”模型的劣勢分析

（1）政治劣勢（PW）

G公司鈾資源分布的部分國家，經濟、社會形勢存在不確定性，市場化程度不高；核相關產業的高科技企業又集中在美、德、法等國，行業存在高度敏感，海外核相關產業并購、發展受多種因素制約。

（2）經濟劣勢（EW）

G公司核心主業不突出，受天然鈾價格低迷影響，在手礦權難以進行開發，不持有實體運行的主業資產，持續多年未獲得盈利。現有鈾貿易為賬簿式交易，盈利能力弱，對主業發展的貢獻度不大，市場規模有限。

（3）社會劣勢（SW）

“福島事件”以來，部分國家和地區民眾對核相關產業高度敏感，導致政府棄核。天然鈾價格低迷，資本市場對天然鈾的前景持觀望態度。香港投資者以機構為主，偏好受眾多的互聯網、醫藥、消費品題材，礦業上市公司股價估值相對偏低，不利于直接融資。香港受當前局勢影響，雖然國際金融中心的地位難以撼動，但短期內對投資者信心有所沖擊。

（4）技術劣勢（TW）

G公司缺乏具有國際視野的具備天然鈾產供銷儲專業知識以及國際貿易的專門人才隊伍。天然鈾從勘探、采礦、冶煉以及提純到核電企業換料等過程中，涉及多個領域的專業知識，需要從業人員多年的經驗積累和專業學習，人才的培養難以一蹴而就。

（三）基于“SWOT—PEST”模型的機遇分析

（1）政治機遇（PO）

在國家政策支持下，“十三五”期間，全國核電投產約1 900萬千瓦、開工760萬千瓦以上，2020年裝機達到5000萬千瓦。

（2）經濟機遇（EO）

G公司要踐行中核集團新時代國際化經營發展戰略，將香港、全球資本市場與中核集團核產業發展有效連接，服務中核集團產業發展，成為中核集團的以天然鈾為主的海外投融資平臺和銷售平臺。天然鈾價格雖處于價格底部，鈾礦山因成本因素停產或關閉較多，但天然鈾行情已出現回升苗頭。

（3）社會機遇（SO）

2020年初，中核集團公司再次明確，將G公司打造成為以天然鈾為主的綜合礦業海外投資平臺，為公司的發展指明了方向。香港資本市場充分認可G公司回歸“以核為主”的發展戰略。

（4）技術機遇（TO）

G公司作為投融資海外平臺將開展國內外天然鈾為主的綜合礦業投資，包含地質礦業的延伸產業；依托中國鈾業科研院所改革、核技術成果轉化以及天然鈾的專業人才隊伍，發揮好公司現有資本運作以及商務運作人才的能力。

（四）基于“SWOT—PEST”模型的威脅分析

（1）政治威脅（PT）

日本“福島核事故”以來，全球核電發展總體審慎、緩慢。自人類開發核電技術以來，已發生了三次重大核事故。G公司以事故為教訓，不斷完善核安全文化，研發新的核技術，樹立新的核安全理念，促進核電固有安全性不斷提高

（2）經濟威脅（EW）

海外礦業的開發是一個漫長的過程，經濟效益也存在著較大的不確定性。供應鏈業務作為一個階段性業務終將結束，公司新的利潤增長點尚未成熟。

（3）社會威脅（ST）

境內核相關產業如涉及放射性、軍工保密方面的企業，部分屬于外商投資負面清單。行業的局限性導致公司難以并購實體產業，有必要開拓和延展視野。香港受當前局勢影響，雖然國際金融中心的地位難以撼動，但短期內對投資者信心有所沖擊。

（4）技術威脅（TT）

G公司不能較好使用中國鈾業人才及所屬科研院所的優勢，不能吸收整合好現有海外鈾礦的先進經驗技術，主業長期不能實體化，導致專業人才難以引入，現有人才產生流失。

三、基于“SWOT—PEST”模型的公司投融資轉型策略

2018年，G公司管理層在董事會支持下，調整了經營思路，立足于粵港澳大灣區建設，在深圳設立運營總部。階段性地開展非鈾的貿易業務，服務本地市場，獲取利潤。通過貿易業務打通銀行融資渠道，與金融機構建立合作關系；通過貿易業務盤活公司資金，壯大公司資產、利潤、收入規模，避免公司在資本運作中觸及反收購條款。G公司借助中國鈾業礦業的科技能力，著重形成上市公司的核心業務，以控股為主，用3-5年時間完成上市公司的實體產業轉化。公司采取的具體投融資策略如下：

（一）明確投資方向

投資方向繼續得到中核集團和中國鈾業的支持，以天然鈾、綜合礦業、礦業延伸產業為重心，尋求公司的實體產業布局。在有經濟可行性項目的前提下，進一步通過配售、供股、可轉債等多種模式開展二級市場融資，做大公司市值規模。

（二）開展銀行融資業務

根據貿易業務和投資業務的需求，先期開展銀行融資工作，疏通香港金融機構的融資渠道。嘗試貿易、股權投資等業務的在港貸款模式，了解香港銀行的融資偏好、規則、收費以及涉及的保證要求（比如維好協議、擔保等）。必要時，可由香港銀行對境內進行跨境融資，引進低成本資金，支持公司境內并購業務。

（三）開展供股（配股）業務

在二級市場運作停滯多年后，應該開展一輪供股，中核集團按股比出資參與，或者包銷，既壯大了公司凈資產，減低債務風險，又給予市場信心，為后期市場資本運作打下基礎。做大做強現有業務，提升資產、利潤、收入、市值規模，降低公司并購中觸及反收購條款的可能性。

（四）設立并購基金

在投資決策效率不高的情況下，可以考慮設立并購基金。設立基金首先也是一種融資方式，香港設立需要依托有牌照的公司，境內會有金融機構和地方政府可積極參與產業基金的設立；對于不能或暫時不能控股的企業，利用基金投資，靈活性更大。

（五）嘗試發債及銀團貸款

如有境內外大型項目并購，項目所需資金至少在2億美金以上的，可以考慮嘗試銀團貸款或發債，發債在香港實際操作猶如永續債，一般是借新還舊。無論是銀團貸款還是發債，都有利于拓展公司在金融機構的聲譽，打通各類融資渠道。

（六）建立境外財資中心

香港對于央企在港設立財資中心給予了稅收優惠（所得稅減半征收），鼓勵央企將境外資金管理中心設在香港。中核集團也可嘗試以香港上市的G公司附屬公司設立財資中心，中核集團可與金融機構簽署維好協議予以增信，以獲得境外銀行授信額度，用以支持中核集團在境外的核產業投資及貿易項目等。

四、結語

通過投融資經營策略的調整，G公司獲得了繼續發展的機會，投融資功能初步恢復，實現在港新增融資額度約7億港元，在深融資額度1.1億人民幣。2018年G公司實現盈利，完成了對中核融資租賃有限公司的投資3.7億元，持有股權18.45%，G公司預計獲得投資分紅2，365萬元，投融資模式優化策略初見成效。隨著中國鈾業加大支持力度、G公司自身報表指標的改善，團隊經營能力提高，將有可能利用更多融資工具，適時降低資產負債率，注入優質的海外資產，形成實體主業，并進一步實施主業相關資源的并購，發揮出上市公司投融資并購的優勢。