考慮投資者需要層次的投資組合三層規劃模型

夏翹楚，胡 橋

（1.華南理工大學工商管理學院，廣州 510640；2.廣州市金融服務創新與風險管理研究基地，廣州 510640；3.浙江大學計算機科學與技術學院，杭州 310027）

1 研究背景

在馬科維茨1952年的工作中，投資者僅在收益-風險之間進行權衡［1］.然而，很多研究指出投資者面臨的現實情境遠比此復雜，因此一系列多目標優化研究應運而生［2-3］.新引入的目標可以簡單分為財務類和非財務類，越來越多的學者引入社會責任作為第三個標準［4-5］，這可能來源于三個方面的原因：第一，越來越多投資者除了追求安全的未來，也想回饋社會［6］；第二，市面上有預先篩選好的社會責任共同基金可供選擇，學者們可以借此機會調查相關基金公司是否真正將社會責任納入考慮范疇［7］；第三，除了前述打包好的社會責任型基金，也可以從可持續性指數中抽取多個對象公司［8］，或者直接進行個體公司層次的研究：國際上已有獨立評級機構對個體公司進行社會責任評價，以美國為例，有三家權威機構（Thomson Reuters、Bloom?berg和KLD）對眾多上市美國企業進行了environmental，social and corporate governance（ESG）評級［9］.針對大部分A股上市公司，從2013年起，和訊網每年都會發布上市公司社會責任報告.基于五個一級指標（股東責任、員工責任、供應商、客戶和消費者權益責任、環境責任和社會責任）的考慮，不僅給單個公司一個數字化的“總得分”（上限100），而且還對應分數段劃分了字母等級.這些條件使得有關社會責任投資的研究具備必要性和可行性.

Bénabou和Tirole［10］指出投資社會責任表……