論REITs結構模式與稅收政策

楊詠梅 陳美華

【摘要】起源于美國20世紀60年代的REITs已經形成多種結構模式并拓展到了眾多領域。 隨著2020年證監會相關文件的發布， 拉開了我國基礎設施公募REITs的帷幕。 綜觀國際成熟市場， REITs的分類復雜、模式多樣。 通過歸類整理美國、日本、新加坡和中國香港REITs的結構模式與稅收制度， 對我國類REITs和基礎設施公募REITs的結構模式與稅收政策進行研究分析， 認為我國基礎設施公募REITs存在結構層次復雜、稅收負擔過重、缺乏配套稅收優惠政策等問題， 并在此基礎上提出相應的改革建議。

【關鍵詞】基礎設施;REITs;結構模式;稅收政策

【中圖分類號】 F299.24;F810.42? ? 【文獻標識碼】A? ? 【文章編號】1004-0994（2021）13-0133-9

2020年4月證監會、國家發展改革委發布的《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》（證監發[2020]40號）和2020年8月證監會發布的《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》（簡稱《指引》）規定， REITs試點優先支持補短板的行業， 基礎設施REITs支持的領域包括交通設施、水電氣熱、收費公路、倉儲物流、固廢危廢處理、城鎮污水垃圾處理等。 REITs試點鼓勵的領域包括新型基礎設施（信息網絡等）， 高科技、特色產業園區等新興國家戰略性產業集群。 由證券公司或基金公司設立封閉式公募基金， 通過公開發行方式募集資金， 采用“公募基金+ABS”模式。

一、REITs的定義與分類

REITs起源于美國20世紀60年代， 最初的目的是盤活美國的房地產存量資產， 在推出初期， 一度發展緩慢， 后來通過一系列立法和稅收改革， 獲得了巨大發展并呈空前繁榮。 其領域不僅限于房地產， 還延伸到了交通運輸、電信、互聯網、衛星傳輸等基礎設施領域。

REITs的分類紛繁復雜， 依據資產成本和投資收益來源、所持有物業資產的類型、組織形式和交易結構、募集方式和流通方式、產品標準等劃分為多種類型。 REITs分類與特征見表1。

本文所指的基礎設施公募REITs是以底層基礎設施資產為支撐， 向公眾發行募集資金， 在交易所上市交易， 通過資產支持專項計劃穿透取得基礎設施項目的特許經營權或全部所有權的一種公募型、權益型、契約型、標準化的封閉式基金。

二、各國或地區REITs的結構模式與稅收制度

（一）美國

1. 美國REITs結構模式。 包括公司型REITs和傘型REITs兩種結構模式。

（1）公司型REITs結構模式。 美國REITs早期一般為公司型結構模式， 依照美國《公司法》設立， 具有獨立法人資格， 通過證券市場募集資金， 投資人是REITs的股東， 依法享有參與權、選舉權和分配權。 公司型REITs募集資金后， 投資于底層基礎設施資產， 投資者既獲得REITs份額， 也是REITs的股東。 公司型REITs依照美國《公司法》運作， 通過股東大會選舉董事會成員， 董事會執行股東大會決議， REITs基金管理模式可采用自營或委托第三方管理[1] 。 公司型REITs結構模式見圖1。

（2）傘型REITs結構模式。 20世紀90年代， 出于避稅目的， 美國眾多大型公司的REITs采用了傘型合伙企業的模式。 該模式中， 資產所有人首先將其擁有的不動產投入一個經營性合伙企業， 并獲得該合伙企業的份額， 原始權益人成為合伙企業的有限合伙人; 然后設立REITs基金， 并通過資本市場向社會發售來公開募集資金， REITs基金購買者獲得REITs份額后即成為該企業的有限合伙人。 傘型REITs結構模式見圖2。

經營性合伙企業將募集的全部資金用于購買不動產， 并負責不動產的運營與管理， 在獲得營運收益后， 將收益按比例分配給投資人， 或者待不動產升值后將其賣掉。 通過該種運作可以避免或推遲資本利得稅， 在美國現行稅法下， 該模式成為美國REITs運營的主流[2] 。

2. 美國REITs稅收制度。 美國的稅收改革與稅收優惠政策推動了美國REITs的發展壯大， 公司型REITs的稅負高于合伙企業， 從而促進美國REITs結構發生變化。 美國國會于1960年修訂了《國內稅收法典》， 該法案規定， 只要REITs的股權結構、收入、資產、分配等符合相關條件， 即可享受稅收優惠。 對于分紅， 投資者可以稅前扣除。 美國國會1986年頒布了《稅收改革法案》， 該法案對有限合伙企業作出了限制， 權益型REITs的稅收優勢顯現并開始發展興起。 為了規避因交易而產生的高額稅收成本， 1992年投行人士創造了傘型合伙房地產投資信托基金 （Umbrella Partnership REITs， 簡稱UPREITs）的交易結構， 使市場上大量存量資產可以通過稅收遞延的辦法轉化為REITs， 提高了公司設立REITs的積極性。

美國REITs稅收制度分為三個方面： 第一， 稅收優惠。 若REITs資產的75%投資于房地產領域， 且超90%的利潤分配給投資者， 項目公司層面即可享受所得稅免稅的優惠政策， 持有REITs超過5年的投資者也可享受所得稅免稅待遇。 第二， 避免雙重征稅。 若將基礎資產租金收益超90%的部分分配給投資者， 可免除REITs 的所得稅。 第三， 限制性條款。 若REITs 分配給投資者的收益未超過收益的90%， 運營機構分配給REITs的收益未超過收益的75%， 均將處以違約金100%的懲罰性稅收[3，4] 。 美國REITs稅法用“政策優惠和限制嚴格”保證了投資者權益， 避免了REITs市場的投機活動。

（二）日本

1. 日本REITs以“公司型+外部管理”為主要模式。 日本法律規定， 日本REITs可以選擇以公司型或契約型模式設立， 但在實際操作中普遍采取了公司型模式， 原因在于： 日本契約型模式的管理嚴苛、形式復雜導致其經營成本較高; 而公司制度發展成熟， 市場經濟發展比較完善。 日本REITs對不動產的管理， 采取聘請第三方資產管理公司的外部管理模式。

2007年， 日本制定并頒布的《金融工具與交易法》要求， REITs必須聘請第三方投資管理公司進行運營管理。 日本REITs實行許可證管理， 如果發起人設立資產管理公司， 就必須向國土交通省和金融廳申請獲得許可。 REITs獲得許可之后， 投資管理公司就可以設立投資公司（SPC）， 才具有吸收投資的資格。 在日本， 注冊投資公司要提前聘請律師事務所， 向金融廳提交申請， 并嚴格按照日本《投資信托法》的規定進行。

日本REITs采用投資公司（SPC）運營， 對投資公司監管嚴格， REITs上市交易必須是封閉式基金。 日本《投資信托法》規定， REITs既不雇傭員工， 也不進行實質性的經濟活動。 日本REITs的資產必須采用外部管理模式， 通過聘請第三方資產管理公司， 委托其管理運營資產。 資產管理人、資產委托人、行政管理人相互獨立， 由股東大會和理事會承擔資產的監督職責。 從日本REITs的結構來看， 投資風險較低。 投資公司業務與租賃相關， 日本REITs投資公司的結構[5，6] 見圖3。

2.日本REITs的稅收制度。 日本REITs 的稅收制度分為兩個部分： 第一， “導管性”原理。 若REITs給投資者的分紅超過利潤的90%以上， 即可減免法人稅， 分紅所得也可以享受稅前扣除的優惠政策。 第二， 通過降稅減輕REITs稅負。 為了減輕設立環節REITs的稅負， 購買基礎設施資產的契稅由原來的5%下降為居民建筑物1.2%、非居民建筑物1.6%， 土地購買注冊稅也由原來的4%降到了1.3%。 如果持有REITs超過五年， 投資者的資本利得稅率就可由原來的39%降到20%[5] 。

日本《投資信托法》和2000年修訂的《資產流動化法》奠定了日本REITs的法律基礎， 日本REITs監管嚴格、運作規范、市場成熟、投資活躍， 市場規模全球第二、亞洲第一。

（三）新加坡

1. 新加坡REITs采用公司型或信托型結構模式。 新加坡REITs有公司型、信托型兩種結構模式， 均可申請上市。 采用公司型設立REITs的， 必須在新交所公開募集資金。 相關法律規定， 公司型REITs必須有兩位或兩位以上財務狀況良好的獨立董事。 新加坡通過獨立董事制度（與美國類似）確保REITs的規范運作， 對REITs的經營績效進行評估和考核， 保護投資者權益。 公司型REITs對信息披露有嚴格要求， 必須披露交易過程信息、稅收支出、經營性支出、借款細節等。

新加坡REITs采用信托型方式設立， 實行許可證管理模式， 與日本類似， 即必須向政府金融部門申請許可， 取得許可后才能從事REITs相關業務。 對于信托型REITs的資產應聘請托管人進行管理， 受托管理的公司不能受控于基金管理人， 其資產必須獨立。 在募集資金方面， 新加坡REITs可以通過公開募集或私下募集兩種方式獲得資金。 這兩種方式發行的REITs在交易方面有所不同， 私募REITs允許投資者每年只能贖回信托一次， 公募REITs則不受此限制。

新加坡REITs的管理模式是雇傭物業經理進行外部管理， 這一特征與歐美REITs的管理有著明顯區別。 新加坡REITs的投資戰略由REITs管理人負責制定和執行， REITs管理人擬定基礎資產的剝離和收購方案， 收取基礎費和績效費等管理費以及額外費用。 新加坡REITs通過聘用物業經理對REITs擁有的不動產進行運營管理， REITs向不動產管理公司支付管理費， 物業經理負責資產的運營， 包括推廣計劃、營銷活動和物業的日常維護等。 新加坡REITs中的發起人通常在進行IPO之前注入資產， 上市后繼續為REITs 提供新的資產通道， 發起人在REITs中發揮著較大的作用。 新加坡契約型REITs的組織結構[6] 見圖4。

2. 新加坡REITs的稅收制度。 新加坡REITs的稅收優惠較多。 第一， 在設立階段。 基礎資產轉讓到REITs免征印花稅; 第二， 新加坡REITs向稅務部門提出申請可以享受免征企業所得稅的優惠稅收政策; 第三， 對于營業收入分紅部分沒有超過90%的限制性規定， 即使利潤分配沒有超過90%， 只要被稅務部門認可也可以享受稅收優惠政策， 來自基礎設施資產的現金收入實行免稅的優惠政策， REITs持有人為非居民機構的享有預扣稅減免的稅收優惠政策[7] 。 新加坡的REITs在政府的重視下迅速發展起來， 是亞洲地區REITs 的重要募資中心。 新加坡REITs的股息派發率高于中國香港和日本市場， 股息派發長期穩定， 未來有望成為世界第三大REITs市場。

（四）中國香港

1. 中國香港REITs結構是“契約型+外部管理”模式。 2003年， 香港發布《房地產投資信托基金守則》（簡稱《守則》）， 開啟香港REITs市場， 采用了“契約型+外部管理”模式。 香港借鑒美國REITs的經驗， 結合香港實際情況進行了創新， 采用第三方獨立管理人的外部管理模式， 在REITs結構中采用契約型的形式。 《守則》規定： REITs必須采用信托形式， 需要獨立的管理人管理資產、獨立的信托人持有資產， 且資產管理人與信托人相互獨立。 出于稅務政策和市場的公平競爭， 增設了特殊目的載體（SPV）。 在REITs構架中可以通過成立SPV持有資產， 但SPV的層數不能超過兩層。 中國香港REITs的結構模式[5] 見圖5。

2. 中國香港REITs的稅收制度。 香港REITs的稅收優惠較多。 第一， 免稅稅種較多， 香港REITs沒有增值稅、資本增值稅以及銷售稅。 第二， 在基礎資產購置階段僅僅對買方征收印花稅（稅率為0.2%）和購置稅（稅率為1.5% ～ 8.5%）， 沒有其他稅收。 第三， 在資產持有運營階段， 主要涉及企業所得稅、印花稅和房產稅， 項目公司租金征收印花稅（稅率為0.25% ～ 1%）、企業所得稅（稅率為16.5%）， 出售利得、收入和未分配利潤均實施免稅的優惠政策。 第四， SPV層面取得的分紅、利潤免稅; 持有REITs的投資人， 無論境內還是境外投資者個人的投資紅利分配、投資收益均免征個人所得稅[8] 。

三、我國REITs 的結構模式

我國境內REITs歷經三個階段： 第一階段為探索境外上市階段。 2005年， 越秀房地產投資信托基金（簡稱“越秀REITs”）在香港發行上市， 成為首個離岸上市的REITs[9] 。 2016年， 凱德商用中國信托（簡稱“凱德REITs”）在新加坡發行上市， 成為首個境外上市的REITs。 第二階段為中國“類REITs”。 2014年， “中信啟航—專項資產計劃”在深交所掛牌交易， 成為中國首個非公募REITs產品， 開啟了類REITs融資新模式[10] 。 第三階段為目前正在試點的基礎設施公募REITs。

（一）境外上市REITs

我國境外上市REITs有離岸REITs模式與間接持有REITs模式兩種。 21世紀初， REITs概念才引入我國， 理論與實務界結合國際、國內法規探索出了兩種方案， 一種是以越秀REITs為代表的在香港交易所發行上市的離岸REITs模式， 另一種是以凱德REITs為代表的在新加坡交易所發行上市的間接持有REITs模式。

1. 離岸REITs模式。 越秀REITs于2005年12月21日在香港發行上市， 成為我國境內第一只采用典型的離岸REITs模式在香港上市的REITs。 越秀集團在英屬維基群島注冊了柏達、金鋒、福達、京澳四家離岸公司， 離岸公司通過境內項目公司間接持有境內物業。 在香港發行越秀REITs， 通過越秀REITs穿透持有離岸公司股權， 在香港聯交所掛牌上市。 這種離岸REITs模式的優點在于符合內地和香港法律法規， 稅收負擔較輕、結構簡單。 越秀離岸REITs模式見圖6。

2. 間接持有REITs模式。 1994年， 新加坡凱德集團入駐中國， 在中國成立外商投資企業（WOFE）， 通過該中國控股公司收購國內資產， 在新加坡凱德REITs并發行上市， 通過新加坡控股公司收購中國境內公司股權， 間接持有中國境內不動產。 凱德REITs率先采用“兩級”結構， 通過兩級特殊目的公司在岸（境內SPV）、離岸（境外SPV）間接持有內地物業。 新加坡“間接持有REITs模式”比香港的“離岸REITs模式”結構更復雜、成本更高。 此后， 豐樹大中華商業信托、騰飛酒店信托、雅詩閣公寓信托， 以及運通網城房地產信托和北京華聯商業信托等內地企業通過該模式在新加坡交易所成功發行上市， 中國境內資產在新加坡上市。 如此， 新加坡間接持有REITs模式見圖7。

綜上， 離岸REITs模式無疑具有稅收成本低、結構簡潔的優點。 但受限于我國法規， 境內物業REITs在海外上市絕大部分采用的是間接持有REITs模式。 雖然該模式資產重組成本高昂、稅費負擔較重、發行困難重重， 但我國境內不動產對REITs的熱情依舊不減[7-9] 。

（二）中國類REITs

2014年我國推出了類REITs產品， 中國類REITs在基金業協會備案， 通過滬、深證券交易所或者中證報價系統審核兩種途徑發行流通。? 2014年5 月21 日， 中國首個非公募REITs產品“中信啟航—專項資產計劃”在深交所上市交易。 該產品結構中設置了資產支持專項計劃（SPV）， 與成熟市場REITs存在一定差別， 即不能公開發行。 由于不具備REITs的全部特征，? 因此被稱為類REITs產品。 此后， 陸續不斷地有企業在滬、深證券交易所發行類REITs產品， 至2020年8月31日， 我國已發行類REITs產品78只， 總規模達1482億元（資料來源于中聯基金、北大光華中國REITs研究中心信息）。 中國類REITs結構[10] 見圖8。

可見， 類REITs并不符合國際上標準的REITs產品， 具有明顯的債券屬性， 存在明確的存續期， 到期需要還本付息， 流通性較差。 目前我國國內的類REITs以債務性融資為多， 多數類REITs并沒有實現公開募集和公開交易上市。 在交易結構、運營管理、信息披露等方面， 類REITs與公募REITs也有明顯區別。

（三）基礎設施公募REITs

證監會《指引》規定， 試點基礎設施公募REITs采用“公募基金+單一基礎設施資產支持證券”的產品結構形式， 基金在交易所公開募集發行上市， 公募基金的主要資產投資于基礎設施， 其中80%以上資金持有資產支持專項計劃全部份額， 項目公司完全擁有基礎設施資產， 資產支持專項計劃持有項目公司所有股權。 公募基金通過公開市場發行募集， 并通過特殊目的載體（SPV）穿透取得基礎設施項目特許經營權或全部所有權。 實踐中基礎設施公募REITs的操作流程為： ①設立公募基金。 基金管理人向證監會申請注冊公募 REITs 基金。 ②設立資產支持專項計劃。 公募REITs募集成功后， 認購資產支持專項計劃全部份額。 ③項目公司重組。 項目公司清理負債， 解除抵押、質押; 注銷、剝離與基礎資產無關投資等， 確保項目公司資產的完整與干凈。 ④收購項目公司股權。 設立契約型私募基金， 私募股權投資基金收購項目公司100%股權。 ⑤收購私募基金股權。 資產支持專項計劃收購私募基金完全股權， 公募REITs 基金穿透取得基礎設施項目完全所有權。 最終形成“公募基金—資產支持專項計劃—私募基金—項目公司—基礎設施項目”的交易結構， 具體結構見圖9。

四、我國基礎設施公募REITs 稅收政策存在的問題

（一）基礎設施公募REITs稅收政策繁雜

由于我國沒有配套的REITs 稅收政策， 國內企業普遍采用了“公募基金—資產支持專項計劃—私募基金—項目公司—基礎設施項目”的復雜結構， 致使涉稅復雜、稅負重。 目前國內基礎設施公募REITs所承擔的稅負具體如下：

1. 設立購置階段的稅負。 設立基礎設施公募REITs一般需要對不動產資產進行重組， 涉及資產轉讓或視同銷售的， 需要繳納相關稅費。 該階段的主要稅費有： ①原始權益人將資產轉讓給項目公司。 原始權益人作為賣方需要繳納印花稅、土地增值稅、增值稅附加、增值稅、企業所得稅; 項目公司作為買方需要繳納印花稅、契稅。? ②私募基金收購項目公司股權。 原始權益人作為賣方需要繳納企業所得稅、印花稅; 私募基金作為買方需要繳納印花稅。? ③專項計劃購買私募基金份額。 原始權益人需要繳納企業所得稅、印花稅; 資產專項計劃需要繳納印花稅。

2. 持有運營階段的稅負。 在持有運營階段， 項目公司運營產生收益或者收取租金， 然后按收益或租金的一定比率分配給投資者。 項目公司對不動產的運營有持有和出租兩種形式， 具體稅負情況如下： ①項目公司運營。 由于在持有過程中會產生土地使用稅， 尤其是工業園區類資產涉及商業不動產， 需要繳納土地使用稅、印花稅、增值稅、增值稅附加。 ②分紅收入。 從項目公司、私募基金中獲得的分紅收入， 企業投資者需要繳納增值稅、企業所得稅， 個人投資者需要繳納增值稅、個人所得稅。

3. 退出階段的稅負。 根據《財政部、國家稅務總局關于房產稅城鎮土地使用稅有關問題的通知》（財稅[2008]1號）， 在轉讓公募基金時， 公眾無須上繳增值稅和所得稅， 企業投資者根據價差上繳企業所得稅。 另外， 根據《財政部、國家稅務總局關于對買賣封閉式證券投資基金繼續予以免征印花稅的通知》（財稅[2004]173號）， 投資者買賣封閉式基金暫不征收印花稅。

綜合來看， 基礎設施公募REITs具體稅收項目匯總見表2。

（二）基礎設施公募REITs稅費高昂

國外REITs成熟市場普遍推行了系列稅收優惠政策， 美國自REITs誕生以來， 多次頒布并修訂《稅收改革法案》和《減稅與就業法案》， 實施相關的稅收優惠政策， 在交易、資產轉讓、運營和收益分配等環節均有相應的稅收優惠政策。 日本、新加坡和中國香港借鑒了美國的稅收優惠政策， 具體涉稅比較見表3。

綜合來看， 我國目前缺乏配套的REITs法律法規， 國際上發達國家或地區的REITs則立法完備。 相比而言， 我國基礎設施公募REITs稅費高昂。

（三）存在重復征稅問題

環節過多， 稅費復雜， 持有運營階段重復征稅等問題， 會增加REITs的運營成本， 對REITs的定價發行造成較大的影響， 進而影響市場參與、挫傷投資者積極性。 我國基礎設施公募REITs普遍采用“公募基金—資產支持專項計劃—私募基金—項目公司—基礎設施項目”的模式， 導致重復征稅問題比較明顯。 按照現行稅收法規的規定， 項目公司取得的運營、租金等收入需要先繳納企業所得稅， 之后再將稅后利潤分配給投資者， 而私募基金和資產支持專項計劃的個人投資者或機構投資者仍需要再次繳納個人所得稅或企業所得稅， 存在重復征稅問題， 并且在多環節征收增值稅、印花稅。 這與成熟市場的REITs產品稅收優惠存在差距。 目前發達國家或地區均給予REITs企業所得稅或個人所得稅豁免或優惠稅收政策， 以避免重復征稅。

五、完善我國基礎設施公募REITs發展的建議

基礎設施公募REITs的試點， 對資本市場具有十分重大的意義， 但也有需要進一步完善的地方。 建議借鑒國際上發達國家或地區的經驗， 對我國REITs稅收制度存在的問題進行改善， 推出配套的稅收優惠政策。

（一）出臺配套優惠政策， 減輕REITs設立購置階段稅負

我國REITs結構復雜， 一般采用雙重SPV結構。 建議按照簡化“公募基金—資產支持專項計劃—私募基金—項目公司—基礎設施項目”流程方式來考慮整合現有企業重組優惠政策， 完善REITs稅收優惠政策的相關法律法規。 減免基礎設施公募REITs設立購置階段涉及的土地增值稅、契稅和企業所得稅， 借鑒國際上發達國家或地區的經驗， 對基礎設施公募REITs的稅收政策進行改革。

1. 土地增值稅方面。 建議在項目公司設立階段， 以發起方式設立， 原始權益人將目標資產劃轉至項目公司的免征土地增值稅。 建議短期內遞延原始權益人的應納土地增值稅納稅義務， 待REITs市場運行一段時間后， 再推出配套法規。

2. 契稅方面。 建議借鑒《財政部、國家稅務總局關于進一步支持企業事業單位改制重組有關契稅政策的通知》（財稅[2015]37號）中的相關原理和做法， 基礎設施公募REITs在設立項目公司時， 對于原始權益人將目標資產劃轉至項目公司環節的， 免征項目公司的契稅。

3. 企業所得稅方面。 對項目公司以發起方式設立的， 建議比照企業所得稅有關特殊重組優惠相關規定， 對于“實質性經營活動”未發生改變且同一主體內部連續進行的股權、資產重組在12個月以內的， 按照企業特殊性稅務政策處理， 暫免征收企業所得稅; 建議出臺專門的稅收政策， 對于原始權益人將目標資產注入項目公司中的資產增值部分， 減免或者遞延原始權益人因資產增值產生的企業所得稅， 稅收政策圍繞減輕原始權益人設立階段的稅收負擔展開; 建議在年度分配利潤占可分配利潤比例不低于90%的情形下， 給予項目公司稅收優惠政策， 對于項目公司取得的當期利潤免征企業所得稅。

（二）減免REITs設立購置和持有運營階段的印花稅

新加坡對REITs不僅免征企業投資者所得稅， 也免征個人投資者所得稅， 此外還對注入REITs的不動產免征印花稅， 美國、日本對注入REITs的不動產也不征收印花稅[6，13] 。 因此， 建議我國借鑒國際上發達國家或地區針對REITs稅收政策的相關做法， 考慮參照《財政部、國家稅務總局關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》（財稅[2006]5號）的相關規定， 將免征印花稅的稅收優惠政策范圍擴大至基礎設施公募REITs產品， 對設立購置階段和持有運營階段減免印花稅。

（三）降低REITs持有運營階段的稅負

基礎設施REITs資產囊括七大領域， 持有運營階段涉及很多行業， 不同行業適用的稅率差異很大， 在持有運營階段稅負不均勻， 部分行業稅負較重。 建議出臺一攬子稅收優惠政策， 考慮項目公司運營的綜合稅率， 稅收優惠政策向運營REITs的機構傾斜， 降低項目公司運營的綜合稅率， 培育一批集約化、規模化、專業化的機構， 引領基礎設施REITs市場的發展。

（四）減少REITs結構構建產生的稅負， 避免重復征稅

“公募基金+ABS”的結構存在項目公司、專項計劃、公募基金和投資者四個納稅主體， 還有一步設立私募基金形成的雙層SPV復雜結構， 很容易形成重復征稅。 因此， 建議我國參照國際相關做法， 采用穿透原理， 改革稅收政策， 對于基礎設施公募REITs涉及的企業所得稅或者個人所得稅， 僅對項目公司或投資者征收一次企業所得稅或個人所得稅。

（五）借鑒國際經驗， 推出相關稅收優惠政策

稅收優惠是國際上發達國家或地區REITs通用的處理方式， 自REITs誕生以來， 美國多次發布與其相關的稅收優惠政策， 稅收優惠極大地驅動了美國REITs的發展。 美國在REITs產品涉及的資產轉讓、項目運營以及收益分配等均有相應的優惠政策。 日本、新加坡、中國香港REITs 參考借鑒了美國的經驗， 采取了相似的稅收政策和稅收優惠， 促進了市場的發展與繁榮。 綜觀國際上的 REITs 稅收優惠政策， 對REITs層面或投資者層面均只征一次所得稅， 避免了重復征稅的問題， 對投資REITs的投資者采取積極鼓勵的政策。 如美國、新加坡、日本等國對分紅的部分實行免征所得稅優惠政策。 在持有運營階段， 可以借鑒美國REITs相關稅法經驗， 對企業投資者從項目公司和私募基金中獲得的分紅部分免征企業所得稅， 對個人投資者獲得的紅利收入免征個人所得稅。 在退出階段， 維持現有的法規， 對企業投資者根據價差上繳企業所得稅給予適當優惠政策， 對個人投資者所獲得的資本利得仍然免征增值稅和個人所得稅。

六、結論

國際上發達國家或地區已經具有相當完備的法律法規體系， REITs結構模式清晰， 相關稅收政策完善。 我國目前暫無配套的基礎設施公募REITs稅收政策， 基礎設施REITs環節過多、結構復雜。 應繳稅費負擔較重， 稅收是目前制約基礎設施公募REITs發展的最大因素。 隨著基礎設施公募REITs的試點， 我國未來基礎設施公募REITs如果借鑒國際上發達國家或地區類似的稅收政策， 則能降低成本、提高回報率， 進而促進REITs市場的發展與繁榮[6，13，14] 。

基礎設施REITs作為一種新型金融產品， 需要借鑒國際上發達國家或地區REITs的成功經驗， 優化基礎設施REITs產品的結構， 進行配套的稅收政策改革， 加強信息披露和市場監管制度， 完善外部治理環境， 培養專業人才。 基礎設施公募REITs的成功試點， 可以盤活基建領域的存量資產， 擴大需求與內循環; 能有效拓寬融資渠道， 提高資金的利用效率， 滿足重點基礎設施新建及擴建的資金需求， 促進經濟轉型升級。

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