深耕區域經濟，共筑輝煌十年

許維鴻

二十一世紀的第三個十年，中國經濟面臨轉型升級，越來越多的地方政府都在試圖從傳統的土地財政發展模式向“科技+金融”的可持續產業新模式切換;這給了同樣面臨轉型升級的中國資本市場一個難得的機遇——更好服務中國實體經濟，直接融資機構應勇于創新、深耕區域經濟，發揮資本市場優化資源配置的基本職能，強化科技和金融相互賦能，積極推進人民幣國際化，提升國有資金的使用效率，與區域經濟共筑輝煌十年。

資本市場助力經濟轉型

二十一世紀的前二十年，中國經濟的重要驅動是房地產商業化，用經濟學術語來說就是增量資產貨幣化過程。世紀之初，中國果斷加入WTO，向發達國家開放國內市場，通過科技成果引進，逐步實現了自身領域的科技升級和產業布局，取得了寶貴的資本快速積累。與此同時，無論是率先工業化、城鎮化的東南沿海地區還是依次推進的中西部地區，幾乎所有中國城市的房價都在短短20年間經歷了“火箭速度”快速升值。

房地產商業化和土地增值給地方政府帶來了雄厚的財力，讓中國城鎮化的速度也雄冠全球。但房地產泡沫風險累積，政府從十八大以后出重拳遏制系統性風險。與此同時，中國向國外引進技術的空間已經局限在極少數“高精尖、卡脖子”領域，發展受到限制。

因此，未來十年地方政府經營城市，被迫放棄土地財政，通過科技和金融相互賦能，形成新的龍頭企業和支柱產業，必須用直接融資輔以科技創新，才能迎接即將到來的“雙循環”經濟大格局競爭。通過多層次資本市場，區域經濟提高直接融資在新項目的投資比例，更好推動產業轉型升級。不同于土地財政時代商業銀行的間接融資，證券和基金的直接融資往往沒有抵押物，金融機構之所以愿意投入真金白銀，看中的是企業未來的財富創造能力。

發達國家之所以能在上世紀七十年代后長時間保持科技領先，關鍵在于擁有全球領先的直接融資體系，源源不斷地為“能夠創造未來價值”的高科技企業融資。這種重視企業未來價值的金融研究，與商業銀行給房地產貸款的邏輯完全不同。一個典型的“反面教材”是上世紀九十年代過度依賴房地產的日本經濟，由于缺乏直接融資體系，經濟長期低迷于“失去的二十年”。

投研一體化促區域經濟升級

產業投資不像商業銀行的房地產融資，直接融資沒有抵押物，就需要投資機構“獨具慧眼”，需要準確“估值”能力，從海量的中小企業中尋找“能在未來創造價值”的好企業——也就是系統性的研究能力、“投研一體化”的金融理念。中國資本市場進入投資能力比拼時代，要真正發揮金融中介優化資源配置功能，讓直接融資機構回歸初心。

現實挑戰緊迫，地方政府希望金融服務實體經濟，由投研一體化、直接融資機構服務本地的高科技項目，進而孕育更有競爭力的科技企業，形成優勢明顯的產業集群。一個成熟的多層次資本市場，直接融資機構應包括證券公司、產業基金、私募股權基金、公募股權基金，其業務本質是圍繞多層次資本市場為企業提供從誕生到上市、逐漸做大做強的“全生命周期”的融資服務。與歐美發達國家不同，中國的證券市場發展時間短，真正實現股票市場“價格發現”的職能，需要金融機構回歸本心，與地方政府相互支撐、共迎輝煌。

以多層次資本市場最重要的“旗艦”機構——證券公司為例，中國的證券公司內涵也與國外的證券公司不一樣，這也是中國證券市場發展歷史決定的。中國的證券公司不僅有國外投資銀行的經紀業務和IPO上市業務，也有資產管理和財富管理的業務線，是真正意義上的全牌照、全業務線——覆蓋賣方和買方業務的直接融資金融載體。

正是因為證券公司是多層次資本市場的核心載體，越來越多的城市意識到了要擁有本地的券商牌照、擁有高水平的投研一體化團隊，支持區域經濟再鑄輝煌。隨著民間財富積累雄厚，各級政府的產業基金更是雨后春筍，如何把這些海量的“買方”機構和資金有序地對接到更具未來發展潛力的高新科技企業，最終促進區域經濟轉型升級，恰恰是未來十年地方政府之間競爭的關鍵，也是證券公司難得的業務機會。

高科技投資需要長尾效應和科技智庫

直接融資為高速發展的區域經濟賦能，反過來也是證券公司自身發展的良田沃土。全球投資機構都偏愛高科技領域，為證券公司賣方研究業務提供機遇。通過對不同行業發展趨勢和上市公司深入跟蹤，以及對國內外經濟發展戰略的跟蹤，研究成果必須源于區域化差異需求——賣方服務經理根據不同客戶的風險偏好，將研究成果輸送給包括各級政府的產業基金、市場化的投資基金等買方客戶——創新的“資本引導基金”可率先牽頭各類產業引導基金，實現金融機構“賣方黏住客戶，買方實現利潤”的商業模式。

美國硅谷的高科技投資經驗表明，成功的產業基金、風險投資必須要發揮“長尾效應”。以國家“30·60”重點攻堅的“碳達峰、碳中和”產業鏈為例，傳統的環保產業觀念需要與時俱進，幾乎所有的城市都在爭搶優勢產業資源，面臨從海量的中小企業篩選的挑戰，只能依賴直接融資體系、依賴科技“智庫外腦”。

此外，高科技風險投資還需要穩定的退出渠道。除了傳統IPO的退出模式，證券公司還應積極構建已上市公司的并購退出渠道，形成中國特色的上市公司良性的“市值管理”能力。在“十四五”期間，中國的上市公司預計突破6000家，甚至達到8000家，這個規模是與中國經濟體量相匹配的。與此同時，股票市場也必然面臨越來越多的“仙股”，很多上市公司將被投資者遺忘，企業上市的融資溢價將顯著降低。因此，科技與金融相互賦能，不僅僅是資本中介和地方政府的需求，也是每一個有做大做強渴望的上市公司的需求。

遙望未來，中國資本市場注冊制的輝煌十年，是科創項目融資難度降低的十年，也是金融家和科學家“知心愛人”般合作的十年，更是地方政府“項目+人才+資本+上市倍增”愿景實現的十年。發揮中國地大物博、區域間差異化競爭的地緣優勢，資本市場深耕區域經濟，是中國金融服務實體經濟的特色之路，是中國特色社會主義市場經濟的制度優勢。