金融危機(jī)視角下我國(guó)貨幣政策效果分析及思考

彭思維

摘要：歷次金融危機(jī)對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)生態(tài)造成了極大的破壞，在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)中央銀行實(shí)施貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控顯得尤為重要。因此，研究金融危機(jī)視角下我國(guó)貨幣政策執(zhí)行效果具有重要現(xiàn)實(shí)意義。文章通過研究2008年金融危機(jī)背景下我國(guó)貨幣政策實(shí)施情況，分析我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制缺陷，并提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī);中央銀行;貨幣政策

一、引言

周期性的金融危機(jī)已成為世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的重大隱患，從1929年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)至今，全球金融危機(jī)發(fā)生越來越頻繁，危害程度不斷加大。由凱恩斯提出宏觀調(diào)控理論到貨幣學(xué)派的興起，無數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家積極提出解決金融危機(jī)的理論方法，各國(guó)中央銀行不斷改革調(diào)整貨幣政策，然而效果卻不盡如人意。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革步入深水區(qū)的中國(guó)，防范和治理金融危機(jī)的重點(diǎn)即是選擇適宜符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具體情況的貨幣政策，力求貨幣政策發(fā)揮更有效的平滑經(jīng)濟(jì)周期，防范和治理金融危機(jī)，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的作用，以達(dá)到貨幣政策最終目標(biāo)。后金融危機(jī)時(shí)代，中央銀行應(yīng)警惕金融市場(chǎng)的“黑天鵝”與“灰犀牛”事件，防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

二、2008年金融危機(jī)簡(jiǎn)析

從2000～2006年美國(guó)貨幣當(dāng)局為了刺激并保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)行了多次連續(xù)降息，形成了三個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一是大量在實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法尋覓到較高收益的廉價(jià)貨幣涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大量泡沫;二是金融企業(yè)為了規(guī)避監(jiān)管創(chuàng)造大量金融衍生品，金融創(chuàng)新改造高風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性差的資產(chǎn)證券化等方法提高收益率;三是市場(chǎng)投機(jī)氛圍嚴(yán)重，高杠桿運(yùn)營(yíng)廣泛。金融創(chuàng)新產(chǎn)品將銀行、保險(xiǎn)、基金、證券公司等國(guó)內(nèi)國(guó)際紛繁復(fù)雜、數(shù)目龐多、領(lǐng)域廣泛的金融企業(yè)聯(lián)系在一起，形成了超長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條，整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

畸形的資產(chǎn)價(jià)格、規(guī)避監(jiān)管和信用評(píng)級(jí)舞弊的金融創(chuàng)新產(chǎn)品、過高的杠桿率、市場(chǎng)濃郁的投機(jī)氛圍形成了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最終因?yàn)槔噬仙渭?jí)貸款還款人信用較差、收入有限，合并房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫誘發(fā)了次貸危機(jī)的爆發(fā)。大批抵押貸款人房貸利息因浮動(dòng)利率的上升無力支付，而恐慌性拋售房產(chǎn)導(dǎo)致房?jī)r(jià)進(jìn)一步下挫，使其陷入債務(wù)違約和個(gè)人破產(chǎn)。購買了大量次級(jí)貸款的金融企業(yè)巨額虧損，貝爾斯登、雷曼兄弟等當(dāng)時(shí)美國(guó)前五大投行中三家破產(chǎn)或被收購，世界各國(guó)金融企業(yè)因投資美國(guó)市場(chǎng)證券化資產(chǎn)蒙受損失，金融危機(jī)引發(fā)的股市危機(jī)，投資者信心驟降、情緒極度恐慌導(dǎo)致全球性的金融危機(jī)。金融危機(jī)又導(dǎo)致社會(huì)信用快速收縮，資產(chǎn)大幅減值，金融產(chǎn)業(yè)衰退引發(fā)企業(yè)融資困難、消費(fèi)者消費(fèi)減少、居民收入減少造成需求供給和投資減少，引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)投資美國(guó)金融創(chuàng)新產(chǎn)品數(shù)額不多，直接損失較小，但中國(guó)的出口導(dǎo)向性經(jīng)濟(jì)遭受美國(guó)及歐洲國(guó)家消費(fèi)銳減的影響嚴(yán)重，美國(guó)為起始點(diǎn)的金融危機(jī)通過進(jìn)出口影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)了消費(fèi)乏力以及產(chǎn)能過剩的問題。再者，由于美元走弱，導(dǎo)致石油等國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，造成了輸入性通脹。需求不足產(chǎn)能過剩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速減緩，價(jià)格持續(xù)上升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了類似“滯漲”的經(jīng)濟(jì)困境。在面對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)政府開啟了全面深化改革不斷擴(kuò)大對(duì)外開放的征程，中央銀行運(yùn)用貨幣政策不斷為推進(jìn)供給側(cè)改革、利率人民幣市場(chǎng)化改革、資本市場(chǎng)改革注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

三、2008年金融危機(jī)背景下我國(guó)的貨幣政策執(zhí)行情況

（一）主要貨幣政策措施

面對(duì)嚴(yán)峻的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我國(guó)中央銀行實(shí)施積極的貨幣政策，采取了多樣化的政策工具，一般性政策工具法定準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率，選擇性貨幣政策工具信用控制，其他貨幣政策工具信用引導(dǎo)、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等。

1. 下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)利率、再貼現(xiàn)率

我國(guó)存款準(zhǔn)備金率相對(duì)較高，中央銀行在過去常使用存款準(zhǔn)備金率這一政策工具。中央銀行多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2008年10月、12月三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率2%～15.5%。中央銀行分別在9月、10月下調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27%。之后幾個(gè)月中央銀行曾多次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)，中央銀行對(duì)再貼現(xiàn)利率也進(jìn)行了調(diào)整。

2. 信貸政策

通過下發(fā)政策要求改變商業(yè)銀行信貸政策，引導(dǎo)資金流向民生工程等重點(diǎn)工程投資，并加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的信貸支持力度。同時(shí)提高對(duì)廉租房等普通住房消費(fèi)信貸支持。

3. 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作

一是中央銀行減少央票發(fā)行規(guī)模和頻率，2008年四季度央票發(fā)行相比一季度減少了14110億;二是調(diào)低正回購操作利率，截至2008年年末，1年期央票正回購利率比年內(nèi)最高值下降240個(gè)基點(diǎn);三是回購央票增加流動(dòng)性。

（二）貨幣政策實(shí)施效果

1. 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

在2008年金融危機(jī)影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。2007年我國(guó)GDP增速為14.2%，2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)，我國(guó)GDP增速仍保持9.6%的高速增長(zhǎng)，2009年進(jìn)一步下降至9.2%。到2010年世界經(jīng)濟(jì)逐漸受危機(jī)影響減少，增速緩慢恢復(fù)到10.2%。

2. 就業(yè)水平

受金融危機(jī)影響，我國(guó)失業(yè)率有所上升，2007～2010年我國(guó)城鎮(zhèn)失業(yè)率為4%、4.2%、4.3%、4.1%變動(dòng)情況基本與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況及金融危機(jī)發(fā)展情況呈正相關(guān)。金融危機(jī)使得我國(guó)眾多中小型外貿(mào)企業(yè)倒閉，造成失業(yè)率一定程度上的提高。

3. 物價(jià)水平

2007年和2008年我國(guó)CPI為4.8%和5.9%，但2009年CPI出現(xiàn)負(fù)值為-0.7%，物價(jià)水平在金融危機(jī)期間出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。出現(xiàn)了從輸入性通脹到經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致供求萎縮的物價(jià)下降的變化。