內部控制、經營風險與企業績效
——基于2015～2019年深滬上市公司樣本數據的分析

唐灣灣，胡志勇

(集美大學 財經學院，福建 廈門 361021)

隨著社會經濟的發展，內部控制在企業中發揮著十分重要的作用，內部控制制度也逐漸完善規范。20世紀70、80年代，我國企業的內部控制主要以內部牽制的形式存在；到了20世紀90年代，財政部發布《內部會計控制規范-基本規范(試行)》和《內部會計控制規范-貨幣資金(試行)》等7項內部會計控制規范，內部控制開始以會計控制為主要內容；2008年五部委(財政部、證監會、審計署、銀監會、保監會)聯合發布了《企業內部控制基本規范》，此為我國企業內部控制建設的一個標志性里程碑進程；2010年4月財政部發布了《企業內部控制配套指引》，意味著我國的內部控制體系初步建立。這不僅因為國家出臺相關的法律法規支撐內部控制的發展，更是因為內部控制系統在公司治理中發揮著關鍵作用，減少了各種風險并提高企業經營的效率和效益。在企業的經營發展過程中，風險的種類、發生的可能性、風險的影響程度并非是固定不變的，企業對待風險的態度也不盡相同。過去企業往往把風險等同于損失來應對，但其實風險伴隨著一定的發展機遇。作為微觀個體的企業，要想在激烈的市場競爭中生存下來并且獲取長期的績效，必須明確企業的風險偏好和風險承受度，對面臨的風險信息進行分析，合理評估風險，采取有效的風險應對舉措，提升企業對風險的敏感度。

1 文獻綜述與研究假設

1.1 內部控制與績效

國內外不同學者從各個角度研究分析了內部控制與績效的關系，主要有以下兩種不同的結論。①內部控制與企業績效呈正相關。Whisenant等使用股票價格來衡量企業績效，檢驗了內部控制和股票價格之間的關系，研究發現當內部控制存在嚴重缺陷時，股票價格將持續走低，導致不良市場反應。②內部控制對企業績效的影響不顯著。張雙鵬等從企業所處的組織環境的角度研究，認為沒有統一適用的內部控制，內部控制應與組織環境相適應。根據委托代理理論，所有者并不直接管理企業，在一定程度上擔心經營者做出損害所有者權益的經濟決策，因而，所有者必須制定嚴格的契約、監督機制來約束經營者的代理行為，代理成本因此上升，企業績效降低。依據信息不對稱和內部代理理論，企業的經營者管理企業日?；顒?，與其他員工相互高效率地配合協作。企業內部存在信息不對稱和道德風險，內部信息溝通不通暢，或經營者與員工的利益存在沖突矛盾，員工可能會利用企業的資源謀求私利，經營者須花費一定的成本去監控員工的行為，隨即產生內部代理成本，降低企業績效。內部控制系統要求明確權責劃分以及信息與溝通的通暢，從而降低舞弊和財務造假等惡劣事件的發生，動態監控企業經營活動，避免員工之間相互推卸責任以及經營者和所有者之間產生不信任，實現企業治理層和管理層還有員工之間的相互制衡。因此可以得到假設1。

假設

1

內部控制質量與企業績效正相關。

1.2 風險與績效

經營風險與績效的關系尚不明確，有較大的爭議。一種觀點認為經營風險越大，績效越高。廖理等發現高風險的公司，收益也高，且經營風險公司的晉升激勵對業績的積極影響顯著大于低風險公司。王秀芬等表示承受更高的經營風險，迎接機遇和挑戰，通過加大研發，提高績效。第二種觀點認為，風險與績效負相關。朱永明等提出財務績效的衡量指標代表著企業的抗風險能力，評估企業績效可以促進企業防風險意識的提高。楊志飛采用經營杠桿衡量經營風險的高低,研究發現創業板上市公司的經營風險與企業績效負相關。一個企業的成長過程，從導入期到成熟期再到衰退期，經營風險是無所不在的，且在各個階段，經營風險的大小也不同。面臨著同行業的激烈競爭，企業的管理者必須針對企業所面臨的經營風險，做出相應的經濟決策，制定不同階段的戰略目標，實施戰略路徑，降低經營風險對企業經營活動的沖擊，實現最大化的績效。因此可以得到假設2。

假設

2

經營風險與企業績效負相關。

1.3 內部控制與風險

我國的內部控制指引將內部控制大致分為5個要素：內部環境、風險評估、控制活動、信息與溝通、監督。企業營造有利的內部環境，必須塑造紀律性氛圍，使得制定的紀律和規定在經營活動的各個環節得到有效有力地執行；各個管理機構明確自己的職責，權力恰當分配，嚴格執行各項控制活動；建立有效的信息與溝通制度，保證企業內外部的信息傳遞通暢，對經營活動以及各部門實時監督，增加對風險的敏感程度，從而降低經營風險。同時，風險評估是內部控制中很重要的環節。風險評估是一個動態的評估過程，企業必須設置風控部門，根據企業情況建立風險委員會，其主要職能包括收集風險信息、分析風險、識別風險、評估風險的影響，制定應對方案。丁友剛等認為內部控制本質上是組織的內部風險控制機制。謝志華等表明內部控制是基于企業存在風險而產生的，是為了進行風險管控。風險控制的兩種不同語義表達形式正是內部控制和風險管理，三者之間沒有本質區別。因此可以得到假設3。

假設

3

內部控制質量與經營風險負相關。

1.4 經營風險的中介效應

一項經濟活動的發生，其相關實操流程記錄要進入內部控制系統，其責任人員在處理各個節點業務的同時，還需要識別出風險點，分析風險發生的可能性和影響程度，判斷應采取的風險應對措施，按照企業現存的內部控制程序運行制約可控的經營風險。經營風險降低了，企業經營活動才會在穩定、可控的環境中穩步高效地推進。企業的管理者利用以往積累的經驗和學習曲線，進行預測性的決策，減少不可預料的損失，有助于提高企業績效。這樣就形成了“內部控制——經營風險——企業績效”的邏輯路徑。因此可以得到假設4。

假設

4

經營風險在內部控制與企業績效之間發揮著部分中介效應。

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

研究選取2015～2019年滬深A股上市公司作為研究樣本，剔除了ST、*ST公司以及金融、保險類上市公司，缺失值以平均值代替，并對所有連續變量進行了上下1%的Winsorize處理。經過篩選，得到了3 250家公司的樣本，一共有13 766個樣本觀測值。研究使用的軟件是Stata 16.0和Excel 2010，所用數據來自CSMAR和迪博數據庫。

2.2 變量定義

①內部控制質量。研究中使用Ln(1+迪博數據庫內部控制指數)作為衡量內部控制質量(

IC

)的指標。②經營風險。研究使用應收賬款

/

收入作為公司經營風險(

Risk

)的衡量指標。③企業績效。研究中使用公司年末凈利潤與公司總資產(按年末總資產與年初總資產之和除以2計算)的比率來衡量企業績效(

ROA

)。其他變量定義如表1所示。

表1 變量定義

2.3 模型設計

為了對研究所提出的假設進行驗證，分別進行了模型設計。驗證內部控制質量與企業業績的關系，采用多元線性回歸模型：

ROA

=

α

+

α

IC

+

α

Lev

+

α

Growth

+

α

First

++

α

Size

+

α

State

+∑

Industry

+∑

Year

+

ε

，

(模型1)

在模型1中，資產收益率(

ROA

)作為因變量，內部控制質量(

IC

)作為自變量。借鑒學習Faccio等的研究，由于負債水平(

Lev

)、公司成長性(

Growth

)、股權集中度(

First

)、公司的規模(

Size

)等均會對企業的業績產生影響，研究將其作為控制變量加入模型。同時，我國的產權性質會作用于企業風險和內部控制質量，陳震等同樣對公司產權性質(

State

)進行了控制。此外，為了使實證結果更加準確，引入虛擬變量行業(

Industry

)和年度(

Year

)，按照不同的行業和年度進行回歸分析。

為驗證假設2的合理性，應用如下模型:

ROA

=

α

+

α

Ic

+

α

Lev

+

α

Growth

+

α

First

+

α

Size

+

α

State

+∑

Industry

+∑

Year

+

ε

，

(模型2)

在模型2中，使用應收賬款

/

收入作為自變量，衡量公司經營風險。

為驗證假設3的合理性，應用如下模型:

Risk

=

α

+

α

IC

+

α

Lev

+

α

Growth

+

α

First

+

α

Size

+

α

State

+∑

Industry

+∑

Year

+

ε

，

(模型3)

3 實證檢驗結果與分析

3.1 描述性統計分析

主要變量的描述性統計分析如表2所示。由表2可以看出，內部控制質量的均值為6.269 0，中位數為6.494 7，按照中國上市公司內部控制指數研究課題組的研究結果為依據計算，該數值的大小說明我國上市公司內部控制水平較弱，其標準差為1.138 0，說明上市公司之間內部控制質量參差不齊。分析衡量經營風險水平(應收賬款

/

收入)的數據顯示，其均值為0.267 1，中位數達到0.201 3，都高于15%，說明我國上市公司的經營風險偏高?？傎Y產收益率的均值為0.040 7，中位數為0.038 1，最大值為0.211 9，最小值為-0.239 0，標準差為0.061 1，這意味著我國上市公司整體的盈利能力差異不大，且盈利能力總體偏低。由此可以看出，我國上市公司處于內部控制質量不高，經營風險較大，盈利能力較弱的弱勢狀態。

表2 主要變量的描述性統計分析

3.2 相關性分析

變量間相關性分析如表3所示。由表3可以看出，內部控制質量與企業績效顯著正相關，相關系數為0.242。經營風險與企業績效顯著負相關，相關性系數為-0.161。內部控制質量與經營風險顯著負相關，相關系數為-0.027，均在1%的水平上顯著。假設1、假設2和假設3均得到了初步驗證，還需進行下一步的分析。

表3 變量間相關性分析

3.3 回歸結果分析

在相關性分析的基礎上，分別對假設1、假設2、假設3進行了回歸分析，回歸結果如表4所示。在回歸中對年度和行業分別進行了控制。表4中①、②、③列分別為假設1、假設2、假設3的回歸結果。通過對假設1的回歸結果可知，內部控制質量對企業績效的回歸系數為0.008 0，在1%的水平上顯著，驗證了假設1，說明內部控制質量可以提高企業績效。研究的假設1實證結果與方紅星等研究相同，在研究方法上，方紅星等以2009年度A股非金融類上市公司為研究對象，采用的是截面數據，而研究采集的數據則更加全面，采用面板數據進行研究。通過回歸結果也可以看出，股權集中度越高、公司規模越大、成長性越高、負債水平較低的公司，企業的績效相對較好。較高的企業成長性(

Growth

)表明企業未來的發展趨勢穩定，企業績效收益性強；當負債水平(

lev

)較高時則說明企業的償債能力較低。負債率高容易遭致資金鏈斷裂，資不抵債，嚴重阻礙企業發展，導致企業財務績效降低，對企業績效有抑制作用。表4中②列的回歸結果證明了假設2，經營風險對企業績效的回歸系數為-0.042 4，經營風險與企業績效負相關，并且回歸結果顯著，這也驗證了假設,說明較高的經營風險會降低企業績效。通過對產權性質的回歸結果也可以看出，國有企業相對于非國有企業績效較差，可能是國有企業和非國有企業的企業文化類型的差異性導致的。對假設3的回歸結果中可以看出，內部控制質量可以降低公司的經營風險水平，其系數-0.004 3，并且在1%的檢驗水平上顯著。研究的假設3實證結果與高明華等一致，在研究變量的衡量指標上，高明華等用內控評估定性衡量內部控制質量，然而研究是以迪博內部控制指數為依據的定量衡量內部控制質量。

表4 假設1、假設2、假設3的回歸分析結果

研究以滬深A股上市公司全樣本進行回歸分析，為了區分研究不同行業的差異，以下根據證監會2012年行業分類標準分別對制造業(C)、建筑業(E)、批發零售業(F)、信息傳輸、軟件和信息技術服務業(I)、房地產業(K)等分組回歸，試圖從不同的行業進一步驗證假設1、假設2、假設3。

分行業的假設1回歸結果如表5所示。從表5中可以看出，制造業(C)樣本的回歸效果和全樣本的回歸效果幾乎沒有差異，這可能是因為制造業樣本占據全樣本的67.2%，我國上市公司以制造業居多，這也是這里選取制造業的原因之一；建筑業(E)、批發零售業(F)、信息傳輸、軟件和信息技術服務業(I)的回歸情況與全樣本分別在不同的顯著性下顯著，均驗證了假設1；但是表5的第5列數據，房地產業(K)的內部控制質量(

IC

)的回歸系數為0.003 9，不顯著，表明在房地產業中內部控制質量和企業的績效之間不存在明顯的關聯關系，主要原因可能是房地產企業的業務模式相對單一，業績增長主要依賴房產銷售，行業管理鏈條跳躍了內部控制的多個模塊，所以在假設1的回歸結果中，房地產業的回歸自變量和因變量之間回歸不顯著。

表5 分行業的假設1回歸結果

分行業的假設2回歸結果如表6所示。從表6中可以看出，建筑業(E)與制造業(C)驗證了假設2，與全樣本回歸驗證結果無本質區別，經營風險反向影響企業績效。但是，批發零售業(F)、房地產業(K)自變量系數

α

均為正數，相關關系不顯著，與假設2的預期不一致，這表明該行業的經營風險對企業績效的作用甚微。同時，行業的負債水平(

Lev

)、成長性(

Growth

)、股權集中度(

First

)、公司規模(

Size

)等控制變量均顯著作用于企業績效，這意味著管理者需要從企業的多個方面綜合考慮作出決策，以實現企業績效最優。

表6 分行業的假設2回歸結果

分行業的假設3回歸結果如表7所示。從表7中可以看出，建筑業(E)與制造業(C)驗證了假設2的猜想，其經營風險與內部控制質量負相關。建筑業和制造業相對于其他行業經營風險更高，且內部控制要求及質量把控嚴格。通常為了降低經營風險，管理者對企業的內部控制極其重視，制定相應的制度流程。研究發現，批發零售業(F)、信息傳輸、軟件和信息技術服務業(I)、房地產業(K)的內部控制質量與經營風險均不存在相關性，究其原因可能在于行業的經營風險的控制因素更多由外部環境決定，企業對內部控制的依賴性較弱，且內部控制對企業的日常管理約束力穩定，但是不足以應對經營風險。

表7 分行業的假設3回歸結果

在假設1、假設3得到驗證的基礎上，進一步對內部控制、經營風險與企業績效三者之間的關系進行檢驗，驗證經營風險是否是內部控制和企業績效的中介變量，即研究的假設4。

為了驗證假設4，構建以下模型組：

ROA

=

a

+

c

IC

+

α

Lev

+

α

Growth

+

α

First

+

α

Size

+

α

State

+∑

Industry

+∑

Year

+

ε

，

(模型4)

Risk

=

b

+

a

IC

+

α

Lev

+

α

Growth

+

α

First

+

α

Size

+

α

State

+∑

Industry

+∑

Year

+

ε

，

(模型5)

ROA

=

c

+

c

IC

+

b

Risk

+

α

Lev

+

α

Growth

+

α

First

+

α

Size

+

α

State

+∑

Industry

+∑

Year

+

ε

，

(模型6)

模型6中，企業績效(

ROA

)為因變量，經營風險(

Risk

)為中介變量，內部控制質量(

IC

)為自變量?；貧w檢驗結果如表8所示。

表8 假設4的回歸分析結果

4 穩健性檢驗

為了避免變量的選擇和取值對論證結論的影響，以及可能存在的內生性的問題，用資本密集度(總資產

/

營業收入(

Fixed

))和

ROE

分別替代應收賬款

/

收入(

Risk

)和

ROA

，對假設1、假設2、假設3及假設4進行回歸分析，結果如表9所示。由表9結果分析，模型1中內部控制質量(

IC

)的系數為0.016 4，在1%的水平上顯著，進一步說明內部控制質量與企業績效正相關，驗證了假設1；模型2中經營風險(

Fixed

)的系數為-0.011 5，在1%的水平上顯著，由此看出經營風險與企業績效顯著負相關，驗證了假設2；模型3中內部控制質量(

IC

)的系數為-0.078 4，在1%的水平上顯著，內部控制質量與經營風險顯著負相關，驗證了假設3；在模型1、模型3的基礎上，進一步分析模型4，內部控制質量(

IC

)的系數為0.015 2，經營風險(

Fixed

)的系數為-0.010 6，均在1%的水平上顯著，論證了經營風險是內部控制與企業績效的中介傳遞因子，三者之間存在傳導作用，驗證了假設4。以上的穩健性檢驗結果均沒有實質性變化,說明研究結果可靠。

表9 假設1～假設4的回歸分析結果

5 結論與建議

5.1 研究結論

對于內部控制、經營風險與企業績效三者的關系，以我國滬深A股上市公司2015～2019年間的數據作為實驗樣本進行了實證分析。研究表明：內部控制質量與企業績效正相關，做好內部控制的工作是企業提高績效的有效途徑之一，在房地產業中通過提高內部控制質量的舉措來提升企業績效的效果不佳；經營風險越低，企業績效也越好，企業需要采取一定的措施來降低經營風險，有助于提高企業績效，但需要考慮各行業的差異性；制造業和建筑業的內部控制質量與經營風險負相關，內部控制質量可以有效降低經營風險，減少企業經營過程中不確定因素的發生；經營風險是內部控制與企業績效的中介傳遞因子，企業管理內部控制通過作用經營風險影響企業績效。

5.2 相關建議

(1)企業的內部控制必須加以重視，不同行業應根據行業特征進行內控管理。第一，提高企業績效的有效對策之一就是做好內部控制的管理。企業應當結合業務特點和內部控制要求設置內部機構明確職責權限，將權利與責任落實到各責任單位。企業應當通過編制內部管理手冊，舉行相關考試，定期或者臨時抽查各項業務流程，糾正工作人員對內部控制建設的不理解、不配合等錯誤認識和傾向。第二，內部控制可以通過降低經營風險來提高企業績效。基礎設施建立后，企業應當嚴格執行內部控制的各項規定流程，同時不僅風控部門還有其他部門都應該警覺風險，分別定期或不定期進行檢查測試，將經營風險控制在可承受的范圍內。管理層不可凌駕于內部控制之上，但是必須給予決策者一定的權利，決策者在非常情況下應該根據實際做出必要的決策，及時抓緊機遇。

(2)風險水平必須實時關注，不同行業的企業應理性看待經營風險。根據實證研究的結果表明，部分企業可以通過降低經營風險來提高企業績效。企業的董事會應當根據風險的大小評估企業的風險偏好和風險承受度，決策者在選擇投資項目之前，可借助有關專業機構的人才、技術與經驗，也可建立專門的風險部門，識別投資項目的風險水平，把控風險的規避程度，降低投資失敗的可能，進而提高企業績效。