我國綠色債券發展對產業優化升級的機制分析

羅韻軒 于洋

2017年，中共十九大會議正式提出經濟高質量發展這一議題，中國經濟開始從速度型向質量型轉變，在“五位一體”總體布局和“四個全面”戰略布局的指導下，全面推進供給側結構性改革，建設現代化經濟體系。這對我國的綠色發展提出了新的要求。作為我國經濟結構調整的一項重要舉措，綠色發展著眼于綠色產業，依托于傳統產業的升級改造，著力打造節能環保、能源綜合利用及新能源開發的綠色經濟。因此，支持綠色發展的綠色金融市場的建立提上日程，以助推經濟向科技、綠色方向轉變。

一、我國綠色債券發展現狀

1.綠色債券發行概況。2016年，即我國綠色債券步入規范化發展的首年，當年發行總量達2052.31億人民幣，為全世界發行總量的39%，中國無疑成為世界范圍內規模最大的綠色債券市場。此后，我國的綠色債券發行始終保持著一個較快的增長速度。參考2020年1月中國金融信息網綠色債券數據庫，2019年度，我國綠色債券發行總量達2822.93億元，發行期數達197期，同比增長26%，市場參與主體也不斷增加。我國綠色債券發展總體上呈現出規模大、速度快的特點。從綠色債券類型來看，前期主要是商業銀行發行的綠色金融債券占據主導地位，為其他參與主體起到了一個積極的引導作用。隨著市場的深入發展和相關文件、配套措施的出臺，企業和各級政府發行的綠色債券不斷增多，類型結構總體向多元化的方向發展。但由于銀行業在相關領域的豐富經驗，在未來一段時期內仍將發揮著主導作用。從地區分布來看，我國綠色債券發行多集中于北京、廣東、江蘇三地，西南、西北以及東北地區的發展速度較慢，發行規模存在較大差距。

2.綠色債券發展存在的問題。①法律規范缺失，政策驅動力不強。首先，我國綠色債券發展存在法律缺失。雖然我國金融市場的各個監管部門如上文提到的中國人民銀行、證監會、發改委等都發布了相關文件，但尚未做到協調統一。國內發行的綠色債券總體上仍依托傳統債券的市場體系和法律法規，發行、評級、流通、結算等各個環節依賴于傳統的流程和機制以及傳統宏觀層面上的《公司法》、《證券法》。綠色債券作為一個具有特殊用途和較強公益性質的新興融資工具，并未在國家法律層面得到有針對性的具體指導。其次，雖然我國很多地區地方政府都頒布了支持綠色債券的政策措施，如深圳市出臺政策文件規定對成功發行綠色債券的企業進行一定的財政補貼，即發行規模的2%，單個項目單個企業最高50萬的限額;江蘇省則出臺政策規定對提供擔保的第三方機構給予每支債券30萬元的獎勵。但從全國范圍來看，仍有許多地區并未出臺或并未出臺全面的支持政策，政策激勵措施不完善，這也是我國綠色債券地域發展不均衡的原因之一。②市場機制不完善，國際化程度較低。就發行機制而言，我國的綠色標準有待進一步統一，部分綠色債券較傳統債券的利差不明顯，綠色債券的發行利率優勢需要進一步強化;就評估機制而言，包括發行前和存續期的評估認證標準體系不完善，由國際信用評級機構評級的綠色債券占比較低，同時缺少具有國際影響力的本土評估認證機構;就信息披露機制而言，一是規范性較差，對各類綠色債券或綠色產業項目信息披露的指標、方式和時間都沒有統一的要求，如《綠色債券支持項目目錄》收錄的節能項目常用的節電量和污染防治項目的排污量無法作比，沒有對出具相關年度報告的方式和時間做出統一規定。二是信息披露不充分，目前多數發債主體只披露了資金用于規定范圍內的哪些項目，具體使用細節卻鮮少披露，且很少涉及合規問題和潛在風險等負面信息。三是真實性有待提高，發行主體可能會通過披露模糊甚至虛假的信息等手段來達到資金非綠色使用的目的。目前我國綠色債券的發行認證和信息披露的國際化程度較低，國外投資者占比不高，未對國際市場形成較強的吸引力。

二、我國綠色債券發展對產業優化升級機制的現狀分析

1.微觀企業層面。①緩解企業融資問題，促進企業綠色投資。一方面，綠色債券通過完善金融體系改善企業融資。在資本市場上，綠色環保項目往往會引起投資者對風險、回報和公司經營成本的擔憂，而綠色債券補充了這方面的專門融資渠道，并且能夠帶來貼息等政策優惠以及政府補貼，在一定程度上完善了金融體系。金融生態環境可以正向促進公司外部治理機制作用的發揮，改善債務期限結構錯配問題，提升債務治理效應（羅韻軒，2016）。另一方面，綠色債券通過為企業建立綠色聲譽，緩解企業融資問題。綠色聲譽能夠幫助企業獲得新增借款，尤其是長期借款;在金融生態環境較好的地區，綠色聲譽對企業融資的正向作用更加顯著（周于靖和羅韻軒，2017）。同時，綠色金融發展能夠通過為綠色企業建立綠色聲譽，提高融資水平，帶動長期資金注入回報期長的綠色項目，增加長期負債，改善債務期限錯配問題，促進綠色企業投資（王康仕等，2019）。如2020年3月，國家發改委官網公布批準廣東電力發展股份有限公司公開發行不超過40億元的綠色可續期公司債券，用于建設廣東省重點發展的海上風電項目。②提高企業環境績效，增強財務穩健性。在綠色高質量發展的背景之下，企業尤其是高污染行業企業所面臨的政府環境規制愈加嚴格。楊熠等（2011）認為政府的綠色金融政策能夠通過解決重污染企業的融資問題，將環境問題內部化，并且強化公司治理特征的環保作用，從而借助市場化手段，改善企業經營所帶來的環境問題。胡元林和李茜（2016）的研究發現環境規制可以在一定程度上促進企業績效的提高，因為環境規制企業增加了環保投資，可以以適當的環境成本獲得提高資源利用率、降低稅費等收益，并且環保投資對環境績效的作用更大。綠色債券為企業募集到專門用于環境保護和污染防治的資金，將降低企業由于經營活動給生態環境、居民健康造成的壓力而受到重金處罰的風險，避免現金流受到沖擊發生財務問題。同時，綠色債券允許將一定比例資金用于補充現金流或償還債務，資金使用靈活性增強。

2.宏觀經濟層面。①整合和引導經濟資源流向。綠色債券通過特殊的資金使用規定，配置信貸資源，將引導資本流向節能、環保、清潔但回報期較長綠色產業或綠色項目，支持了這些產業的生存和發展。高能耗、重污染行業中愿意進行科技創新以支持節能減排和環境保護的企業也將獲得資金支持。而傾向于繳納環境罰款也不愿進行污染治理的企業所獲得的資金會大大減少，其發展必然受到限制，從而實現優勝劣汰，推動產業結構向綠色整合升級。②激勵和支持企業科技創新。一方面，綠色債券的性質決定了企業必須利用這筆資金來加大研發投入，通過技術攻關和創新來促進在保護環境、節能減排領域的科技成果產出，使自身符合資金的使用要求和發行初衷;另一方面，企業要想得到綠色債券所帶來的資金支持，就必須重視技術創新，注重流程、材料、工藝等各方面的革新。試想，一個沒有對科技創新和綠色發展表現出任何興趣和決心的企業是不會得到綠色債券投資者們的支持的。③傳播和提升綠色發展理念。政府通過對綠色債券的大力支持可以釋放政策信號，引導社會公眾對于綠色發展的關注。使投資者明確何種產業、何種方向是未來經濟發展的重點，鼓勵企業樹立長遠的發展眼光，糾正短視的經營理念。同時，敦促媒體、新聞界對相關問題的關注，從而提高整個社會的綠色發展意識，為促進我國產業優化升級、最終實現高質量發展的目標夯實思想基礎。

三、相關建議和啟示

1.完善綠色債券法律法規及政策驅動措施。我國目前的法律法規在綠色債券領域仍存在空白，各部門各自頒布的文件內容交叉重疊，部門間的職責范圍不清。我國應加強綠色債券領域的頂層設計，在法律層面統一和規范綠色債券的發展，如統一綠色項目認證標準，完善貼息、質押比例、政府擔保等方面的配套政策等等;明確各監管部門的職責范圍。進一步加大財政支持力度，包括投資、發行等各方面的減稅、補貼和獎勵等優惠政策，將綠色金融發展納入金融行業和地方政府的考核指標體系，促進金融機構貫徹落實金融政策，敦促地方政府加強監管，使得具有較強公益性質的綠色債券得到來自市場手段和行政手段的共同助力。

2.健全綠色債券市場機制，加快國際化進程。一是發行機制，優化發行流程，在降低成本、提高效率的同時，從嚴審核，加強監管。二是評估機制，統一第三方評估認證標準，扶植本土認證機構，培養具備較高專業素養的評估人員，提高第三方認證機構的國際話語權。三是信息披露機制，上文分析到我國綠色債券信息披露在規范性、真實性方面還存在較大的問題，必須規范化信息披露，不僅要在發行時為投資者提供明確的信息，更要在發行后實時披露資金使用動向，形成對資金后續使用的有力監督。加快國內與國際認證標準接軌，加強與國際信用評級機構的合作，豐富增信方式和貨幣風險對沖工具，進一步擴大開放綠色債券市場，抓住“一帶一路”發展機遇與沿線國家進行綠色債券相關的合作，從整體上提高我國綠色金融的國際化程度和國際影響力。

3.推動綠色債券更全面、高效地助力產業優化升級。我國綠色債券的發展不論是從類型還是地區來看都是不均衡的，政府應加強對綠色企業和綠色公司，以及較偏遠內陸地區發行綠色債券的政策支持，因為企業和偏遠落后地區也正是我國產業優化升級的中堅力量和重點區域，更符合為我國的高質量發展“補短板、強弱項”的要求。在均衡綠色債券發展，縮小地區差異的同時，切不可一概而論，各地區地方政府應根據當地特殊的經濟發展狀況和目標，以及當地特殊的產業轉型要求，制定符合本地區發展要求的政策，推動綠色債券更精準、高效地服務于各地的產業優化升級，起到促進經濟高質量發展的作用。[本文受國家社會科學基金重點項目（14AGL016）的資助及階段性成果。]

（作者單位：上海海事大學經濟管理學院）