資金更加青睞高景氣度賽道

沐恩

市場資金更加挑剔

主持人：指數分化得比較明顯，目前什么格局？

袁月：由于前期上漲力度不同，所以在調整過程中也會是不同步的。創業板更強，但目前也有震蕩調整的需求，這個過程不是幾天可以完成的，會是復合型頭部，走勢更多看動力電池龍頭對指數的影響，即使能再創新高，技術上指標也會背離。此外，如果在指數反彈的過程中，板塊不能有效輪動、多數個股跟不上指數的節奏更需要投資者警惕。滬指位置相對較低，理論上波動幅度不會有創業板大，主要還是看一線白酒能否企穩。

上周我們就說了板塊間輪動力度開始減弱了，本周看這個趨勢沒有改變，鋰電池成為惟一持續并擴散的板塊，不過板塊成交額連續放大突破2000億元，看似是有眾多資金參與，但短期從情緒上看并不算積極。半導體為首的泛科技龍頭雖然在調整后有反彈出現，但對于板塊的帶動作用明顯減弱，接力情緒并不明顯。前期活躍的三線白酒近期持續調整，如果近期的熱點開始轉弱，從中出來的資金可能還會選擇白酒，無非就是時間點和力度的問題。

主持人：此前連續上漲的大白馬近期很多都創出階段新低，是邏輯發生變化了嗎？

袁月：過去兩年受市場風格影響，白馬股持續上漲，享受了業績、邏輯、估值帶來的優勢，只要方向對了，結果都會不錯。不過今年可以看到：白馬股之間分化得比較明顯，并不是之前的普漲局面，這說明目前的資金更加挑剔，這點要引起投資者的重視，如果還抱著固有思維，短期可能還要承受較大壓力。

縱觀創新低的個股，不是公司基本面發生變化，好公司還是好公司，只是短期行業景氣度出現問題，要么不能向上，要么有所下降，這會引起部分資金擔心，至少不是短期的首選。明確這個特點后，下半年重點選取景氣度高或者能夠超預期的方向，比如白酒、CXO、新能源等，尤其是具備成長性的板塊，會得到資金青睞。

CXO賽道景氣度依舊高

主持人：本周醫藥板塊調整幅度較大，尤其是CXO，是因為某個政策嗎？

袁月：本周CXO板塊的調整，市場把原因歸為上周末CDE官網發布的相關內容，這是典型的用走勢倒推邏輯。客觀說，雖然目前創新藥企得到各路資本的追捧，但部分中小創新藥企確實存在同質化研發，浪費大量臨床資源等問題，所以出臺一些行業規范也是有必要的。政策本身是為了行業健康有序的發展，而不是為了打擊誰和限制誰，國內整體鼓勵醫藥創新的大環境沒有任何變化。政策不影響平臺型的行業龍頭，中長期看反而是利好。

股價調整的本質還是股價相對高位，估值相對貴，一旦有風吹草動籌碼就會松動！這種情況在之前的板塊中也有發生，屬于資金行為，不是邏輯變化！再比如，鋰電池板塊近期持續火熱，如果后續出現某月銷量不及預期或者環比下降，也可能短期出現類似的情況。因為資金更多看預期，或者股價的上漲透支了未來的預期，但預期能變好也可能變差，是不確定的，在這種變化中，就會給股價帶來波動。

主持人：那這么說對于板塊的選股邏輯沒有變化？

袁月：短期會有波動，但中期邏輯沒有變化。回顧這波CXO板塊的上漲，可以說是領漲市場，這是在三月初《滾雪球》策略中重點強調的方向之一。作為景氣度最高的賽道，中期邏輯并沒有什么變化，不要漲時看漲跌時看跌，短期情緒會有個釋放過程，但中期看調整會帶來安全邊際更高的機會。

從行業政策的規范以及行業發展趨勢，對龍頭會更加友好。比如，藥企在選擇合作伙伴時，必然是品牌、技術、背景強大的公司更受歡迎。相對應的是，在產能緊缺的情況下，CXO企業也傾向具備這種特點的創新藥企，二者強強聯合、互惠互利。

再從產業鏈看，重點還是要看景氣度更高的方向。從過去三年的統計數據看，CDMO的增速超過40%，明顯高于臨床前CRO及臨床CRO板塊。在CDMO內部排名中，細胞基因療法CDMO增速最高，大分子藥物CDMO又高于小分子藥物CDMO。明確了這些細節，相信在回調的過程中，優先選擇誰就會有答案了，接下來在“滾雪球”中還會持續跟蹤。