淺談我國(guó)資本市場(chǎng)政策及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策

[摘 要]文章闡述了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)政策導(dǎo)向：中央要求加快發(fā)行使用地方政府專項(xiàng)債券，財(cái)政部進(jìn)一步完善地方政府債券發(fā)行政策;推動(dòng)債市對(duì)外開放，融入國(guó)際金融市場(chǎng);深化匯率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化;結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn);加強(qiáng)黃金市場(chǎng)監(jiān)管，規(guī)范黃金租借業(yè)務(wù)管理;規(guī)劃千億級(jí)商品市場(chǎng)，完善要素市場(chǎng)建設(shè);消保監(jiān)管日趨嚴(yán)格，規(guī)范化發(fā)展成為重中之重;培育貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，助力貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展;支持外貿(mào)發(fā)展，完善金融市場(chǎng)產(chǎn)品服務(wù)能力。提出了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)與應(yīng)對(duì)策略：外幣資金業(yè)務(wù)與同業(yè)保持合作式競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，努力提升市場(chǎng)影響力;債券通做市商擴(kuò)容，境內(nèi)外同業(yè)更具優(yōu)勢(shì);監(jiān)管擴(kuò)大外匯業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化;境內(nèi)同業(yè)加大利率業(yè)務(wù)投入，亦面臨外資行競(jìng)爭(zhēng)壓力;貴金屬與大宗商品業(yè)務(wù)系統(tǒng)與新產(chǎn)品開發(fā)有待加速。希望能為相關(guān)研究人員提供借鑒和參考。

[關(guān)鍵詞]資本市場(chǎng)政策;同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);地方政府專項(xiàng)債債券

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.16.060

1 前言

2020年全球大多數(shù)國(guó)家通過(guò)貨幣寬松來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，我國(guó)貨幣政策始終采取穩(wěn)健靈活，中央要求財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同發(fā)展，包括加快地方政府債券發(fā)行使用進(jìn)度、壓縮銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模、防止資金空轉(zhuǎn)套利等，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)政策對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也造成較大影響。

2 國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)政策導(dǎo)向

（1）中央要求加快發(fā)行使用地方政府專項(xiàng)債券，財(cái)政部進(jìn)一步完善地方政府債券發(fā)行政策。2019年以來(lái)，地方政府債券供給提速，持續(xù)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2020年財(cái)政部將實(shí)施更為積極的財(cái)政政策，進(jìn)一步減稅降費(fèi)和擴(kuò)容地方債都是促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措，2020年地方債發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)增加。國(guó)務(wù)院和財(cái)政部要求各機(jī)構(gòu)繼續(xù)高度重視地方政府債券的發(fā)行和承銷，做好專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，更好發(fā)揮專項(xiàng)債券對(duì)穩(wěn)投資、擴(kuò)內(nèi)需、補(bǔ)短板的作用。

第一，加快地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行使用，擴(kuò)大專項(xiàng)債券使用范圍，帶動(dòng)有效投資，支持補(bǔ)短板、擴(kuò)內(nèi)需。根據(jù)地方重大項(xiàng)目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)2020年專項(xiàng)債部分新增額度，確保2020年年初即可使用見(jiàn)效。提前下達(dá)的專項(xiàng)債額度不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

第二，明確專項(xiàng)債用于項(xiàng)目資本金比例并擴(kuò)大其使用范圍。允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。以省為單位，專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省專項(xiàng)債規(guī)模比例可為20%左右。使用范圍由原有4個(gè)領(lǐng)域項(xiàng)目擴(kuò)大至鐵路、收費(fèi)公路水利等10個(gè)領(lǐng)域項(xiàng)目。

（2）推動(dòng)債市對(duì)外開放，融入國(guó)際金融市場(chǎng)。近年，國(guó)家不斷出臺(tái)政策，推動(dòng)包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)加速對(duì)外開放：積極推進(jìn)與彭博等國(guó)際主流電子平臺(tái)的合作、增加債券通報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量、優(yōu)化相關(guān)交易機(jī)制等。2019年7月20日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)推出11條對(duì)外開放措施，其中與債券市場(chǎng)相關(guān)的3條是：允許外資機(jī)構(gòu)在華開展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)，可對(duì)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)所有種類債券評(píng)級(jí);允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場(chǎng)A類主承銷牌照;預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)將加速開放，2020年中國(guó)債券有望納入富時(shí)羅素指數(shù)，吸引更多境外投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)，債券業(yè)務(wù)迎來(lái)新機(jī)遇。境外機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)債券結(jié)算代理（包括人民銀行上海總部代理和商業(yè)銀行代理）、債券通、直接成為全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)會(huì)員等渠道進(jìn)入我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。2020年3月末，共有822家境外法人機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，持債規(guī)模2.26萬(wàn)億元人民幣。

（3）深化匯率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)跨境貿(mào)易投資便利化。預(yù)計(jì)2020年匯率市場(chǎng)化改革將呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：一是人民銀行基本退出匯率市場(chǎng)干預(yù)，繼續(xù)堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率制度，尊重正常市場(chǎng)供求，容忍人民幣匯率更大程度自由浮動(dòng)。二是繼續(xù)擴(kuò)大外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入主體，深化匯率市場(chǎng)化改革，參考一籃子貨幣預(yù)調(diào)、微調(diào)人民幣匯率波動(dòng)中樞。人民幣匯率市場(chǎng)化程度不斷提高，匯率雙向波動(dòng)性加大，客戶匯率避險(xiǎn)需求增多，可挖掘業(yè)務(wù)場(chǎng)景和市場(chǎng)主體不斷豐富。

（4）結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)規(guī)范化發(fā)展，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕204號(hào)），有利于促進(jìn)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，防止無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)合規(guī)性和穩(wěn)健性;有利于引導(dǎo)銀行存款和市場(chǎng)利率回歸合理水平，規(guī)范相關(guān)衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易;有利于杜絕結(jié)構(gòu)性存款與票據(jù)的空轉(zhuǎn)套利，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，降低融資成本。

（5）加強(qiáng)黃金市場(chǎng)監(jiān)管，規(guī)范黃金租借業(yè)務(wù)管理。2018年年底，人民銀行印發(fā)《黃金積存業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀辦發(fā)〔2018〕222號(hào)）、《關(guān)于黃金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀辦發(fā)〔2018〕215號(hào)）、《金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)黃金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（銀辦發(fā)〔2018〕221號(hào)），加強(qiáng)黃金積存業(yè)務(wù)、黃金資管業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)黃金業(yè)務(wù)的規(guī)范管理。一是黃金積存業(yè)務(wù)僅限銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)開辦，最小業(yè)務(wù)單位為1克，建立實(shí)物黃金備付管理制度等要求，將影響現(xiàn)有黃金積存業(yè)務(wù)模式;二是強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)黃金業(yè)務(wù)中的核心地位，不得將自身運(yùn)營(yíng)職能、義務(wù)或責(zé)任轉(zhuǎn)移給互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)。此外，人民銀行《黃金租借業(yè)務(wù)管理辦法》初稿已多次征求意見(jiàn)，有望2020年內(nèi)出臺(tái)。預(yù)計(jì)該《辦法》將在租借標(biāo)的、租借用途、資產(chǎn)負(fù)債表管理、租借價(jià)格方面統(tǒng)一規(guī)范。

（6）規(guī)劃千億級(jí)商品市場(chǎng)，完善要素市場(chǎng)建設(shè)。2019年年初，商務(wù)部等12部門下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)商品交易市場(chǎng)發(fā)展平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出“力爭(zhēng)到2020年，培育一批發(fā)展平臺(tái)經(jīng)濟(jì)成效較好的千億級(jí)商品市場(chǎng)”，針對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)規(guī)模大、發(fā)展不成熟，但經(jīng)濟(jì)地位重要、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的現(xiàn)狀，提出高質(zhì)量發(fā)展迫切要求。

（7）消費(fèi)者保障服務(wù)監(jiān)管日趨嚴(yán)格，規(guī)范化發(fā)展成為重中之重。2019年11月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作體制機(jī)制建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)加強(qiáng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作。體制方面，將消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)融入公司治理各環(huán)節(jié);機(jī)制方面，強(qiáng)化消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)決策執(zhí)行和監(jiān)督機(jī)制;監(jiān)督方面，要求監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作體制機(jī)制建設(shè)的指導(dǎo)和監(jiān)督。

（8）培育貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，助力貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展。2019年11月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），目標(biāo)到2022年，貿(mào)易結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，貿(mào)易效益顯著提升，貿(mào)易實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，建立貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的指標(biāo)、政策、統(tǒng)計(jì)、績(jī)效評(píng)價(jià)體系。《意見(jiàn)》提出要推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等與貿(mào)易有機(jī)結(jié)合，加快創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建開放、協(xié)同、高效的共性技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，發(fā)揮對(duì)貿(mào)易的支撐作用。

（9）支持外貿(mào)發(fā)展，完善金融市場(chǎng)產(chǎn)品服務(wù)能力。2019年12月，銀保監(jiān)會(huì)等三部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于完善外貿(mào)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，引導(dǎo)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)外貿(mào)金融服務(wù)，增強(qiáng)服務(wù)意識(shí)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平，將支持外貿(mào)發(fā)展作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要著力點(diǎn)。鼓勵(lì)銀行深入了解客戶需求，提升做市商能力，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品和服務(wù)，在依法合規(guī)的前提下通過(guò)人民幣外匯即期和衍生品、跨境人民幣結(jié)算、利率衍生品、大宗商品衍生品等助力外貿(mào)企業(yè)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)與應(yīng)對(duì)策略

（1）外幣資金業(yè)務(wù)與同業(yè)保持合作式競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，努力提升市場(chǎng)影響力。境內(nèi)外幣貨幣市場(chǎng)中，大行主要為資金拆出方，中小銀行主要是資金拆入方。部分全國(guó)性股份制銀行憑借靈活的交易策略，覆蓋廣泛的中小交易對(duì)手并融通大行和中小銀行，以賺取差價(jià)。

境內(nèi)同業(yè)保持合作式競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系：流動(dòng)性充足時(shí)，需要爭(zhēng)取以更優(yōu)的價(jià)格將資金拆出給需求方;流動(dòng)性緊張時(shí)，需要臨時(shí)從同業(yè)拆入資金滿足外幣資金需求。

（2）債券通做市商擴(kuò)容，境內(nèi)外同業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。第一，做市隊(duì)伍擴(kuò)容，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。2019年，債券通做市商擴(kuò)容至47家，涵蓋中資銀行、外資銀行和券商等各類機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。第二，境外同業(yè)擁有較強(qiáng)客戶基礎(chǔ)。在債券通做市報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)中，外資銀行憑借其成熟的全球化交易體系、相對(duì)靈活的激勵(lì)機(jī)制、外幣債券業(yè)務(wù)中與投資者長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系等，在債券通業(yè)務(wù)境外客戶爭(zhēng)奪中占得先機(jī)。

（3）監(jiān)管擴(kuò)大外匯業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。第一，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)參與者將快速增加。我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，金融市場(chǎng)進(jìn)一步開放，人民幣匯率波動(dòng)加大，境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者匯率避險(xiǎn)需求快速增加。2019年新增3家證券公司獲批結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，非銀行金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)入市場(chǎng)參與外匯業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升了外匯市場(chǎng)深度、廣度和活躍度。監(jiān)管進(jìn)一步明確投資我國(guó)資本市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者可對(duì)其匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值操作的政策，參與我國(guó)外匯市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一步增多。第二，全面放開外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)金融業(yè)開放步伐持續(xù)加快，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見(jiàn)》全面取消在華外資銀行、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍限制。外資金融機(jī)構(gòu)全面進(jìn)入，將進(jìn)一步活躍市場(chǎng)，增大金融產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)性，對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)份額和風(fēng)險(xiǎn)管理等多方面形成挑戰(zhàn)。跨境資本加速流動(dòng)，可能對(duì)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定造成一定沖擊。第三，外匯業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力日益加大。銀行同業(yè)彼此借鑒，紛紛加強(qiáng)外匯交易業(yè)務(wù)的資源配置和考核力度，對(duì)于重點(diǎn)客戶結(jié)售匯，各行紛紛以優(yōu)于成本價(jià)進(jìn)行補(bǔ)貼競(jìng)得交易，結(jié)售匯業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

（4）境內(nèi)同業(yè)加大利率業(yè)務(wù)投入，亦面臨外資行競(jìng)爭(zhēng)壓力。第一，境內(nèi)同業(yè)加大債務(wù)管理業(yè)務(wù)投入。目前外幣債務(wù)管理方面，隨著人民幣利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，各銀行均加大了投入。如欲在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中保持先機(jī)，各機(jī)構(gòu)需加大投入提前部署。第二，外資行將加劇利率交易業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。伴隨金融開放局面的發(fā)展，外資銀行勢(shì)必將在境內(nèi)利率交易業(yè)務(wù)方面增加資源投入，利率業(yè)務(wù)的同業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

（5）貴金屬與大宗商品業(yè)務(wù)系統(tǒng)與新產(chǎn)品開發(fā)有待加速。第一，同業(yè)對(duì)貴金屬租借業(yè)務(wù)的綜合定價(jià)能力較強(qiáng)。多家主要同業(yè)對(duì)黃金租借業(yè)務(wù)采取綜合定價(jià)方式，租借價(jià)格配套遠(yuǎn)期或掉期報(bào)價(jià)，能較好滿足企業(yè)客戶和金融機(jī)構(gòu)客戶融金、融資需求，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。第二，同業(yè)加快新產(chǎn)品研發(fā)投入。國(guó)內(nèi)已有銀行同業(yè)率先推出賬戶鈀金、賬戶天然氣及賬戶商品的連續(xù)合約產(chǎn)品，并有衍生的賬戶貴金屬指數(shù)交易產(chǎn)品，以及獨(dú)具特色的賬戶貴金屬期權(quán)產(chǎn)品等。第三，同業(yè)加快交易系統(tǒng)建設(shè)。大宗商品業(yè)務(wù)系統(tǒng)依賴性較強(qiáng)。多家銀行同業(yè)都已上線大宗商品客戶端系統(tǒng)，為客戶提供在線點(diǎn)擊成交的交易服務(wù)，并搭建系統(tǒng)支持程序化交易，交易效率較手工化操作顯著提升。第四，同業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”壓縮業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。目前業(yè)內(nèi)貴金屬及商品交易類產(chǎn)品同質(zhì)性較為嚴(yán)重，同業(yè)銀行為搶占市場(chǎng)份額，競(jìng)相通過(guò)壓縮點(diǎn)差或價(jià)格優(yōu)惠等措施，打響“價(jià)格戰(zhàn)”，對(duì)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展造成不利影響。

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[作者簡(jiǎn)介]趙弘揚(yáng)（1991—），男，漢族，湖南邵東人，碩士，業(yè)務(wù)經(jīng)理，研究方向：資產(chǎn)負(fù)債管理。