原油灰犀牛

徐歡

國際油價的快速上漲緣于多種因素，包括新冠疫苗的推出、封鎖措施的逐步放松以及OPEC及其盟友的大規模減產等。

從負油價到逼近80美元/桶的高位，國際原油價格僅用了一年多就從谷底攀升到了谷峰。

2020年初國際油價開始于60美元/桶水平，隨后遇上百年一遇的新冠疫情令市場需求大減。3月的OPEC+大會未能達成減產協議，引起沙特及俄羅斯增加油產爭奪市場分額。由于美國頁巖油產量增加，導致4月的油管輸送能力及油庫爆滿，引致美國西德克薩斯中質（WTI）期油史上首次負油價的出現，WTI跌至-40美元/桶水平。5月初OPEC+開始減產970萬桶/日后，油價逐漸回升至40多美元/桶水平區間波動多月。直至11月新冠疫苗開發有重大突破，以及12月OPEC+決定減緩2021年增產速度，才引領油價回升至50美元/桶水平。

進入2021年，國際油價連續攀升。2021年3-4月，國際油價在60-65美元/桶附近“喘息”;5月下旬以來，油價又迎來新一輪快速上漲，布倫特原油和WTI原油期貨價分別在6月1日和6月8日升破70美元/桶關口，6月23日布倫特原油升破75美元/桶關口。6月份，布倫特原油期貨價格上漲逾8%，WTI原油價格上漲逾10%，而2021年上半年油價飆升幅度更是超過50%，兩年半以來首次漲向80美元/桶。

國際油價的快速上漲緣于多種因素，包括新冠疫苗的推出、封鎖措施的逐步放松以及OPEC及其盟友的大規模減產等，而在平安證券看來，全球原油供需缺口擴大，主因是供給不足而非需求擴張，尤其美國原油供給大幅不及預期。

據美國能源情報署（EIA）在6月發布的數據，5月全球液體燃料消費量實際值為9622萬桶/日，比3月的預測值低45萬桶/日，這至少說明全球石油產品消費量并未超過預期。與之形成對照的是，5月全球液體燃料產量的實際值為9502萬桶/日，比3月的預測值低168萬桶，其中美國的實際產量比預期值低98萬桶/日。

頁巖油革命后，美國石油產能可在半年左右的短周期內釋放，一度成為全球原油市場的“攪局者”。而且，由于沒有類似OPEC+的集體行動難題，追求最大化效益的美國油企通常會在油價快速上漲時及時增產。但本輪美國石油供給彈性卻弱于市場預期，這是全球原油供需缺口擴大并可能持續一段時間的一個關鍵原因。

那么，國際原油價格可能成為2021年下半年全球風險的灰犀牛嗎？

展望未來，高盛預計，布倫特原油第三季度均價將超過80美元，隨著需求大幅回升，可能會“遠高于”這一水平;摩根大通預計，原油價格將在2021年最后三個月“決定性地”突破80美元;美國銀行的分析師甚至更為樂觀，認為2022年夏天布倫特原油價格甚至可能達到100美元。這將標志著布油自2014年以來首次回歸三位數。

飆升

維也納當地時間7月1日，OPEC+部長級會議如期舉行，但未能就8月原油增產幅度達成一致。在當地時間7月2日繼續進行的會議上，與會主要產油國仍未達成共識，增產談判陷入僵局。7月6日凌晨，全球投資者再度空等一場。由于沙特與阿聯酋之間的分歧始終未能得到有效解決，備受全球關注的OPEC+產量控制會議，在延期數次后無果而終。

本次OPEC+會議于7月1日正式舉行，卻因遲遲未能達成最終協議而數度延期。與會各方都已經贊成小幅增產的議案，即2021年8月至12月，該組織每個月增產40萬桶/日的原油，到年底累計增加200萬桶/日的原油供應。

但沙特與阿聯酋存在較大分歧。其中，沙特堅持，原定于2022年4月到期的減產協議，應當延長至2022年12月。作為OPEC的堅定守護者，沙特傾向于保持適當的原油閑置產能，在全球原油市場中發揮調解緩沖作用;阿聯酋則正抓緊提高油氣產量，最大化利用本國資源。當前產油國減產基準與2018年10月的產量掛鉤，沙特與俄羅斯的減產基準為1100萬桶/日，這一數字相當于沙特當前原油產能的91%，俄羅斯當前原油產能的106%。

阿聯酋則認為，自身原油實際產量被明顯低估，除非OPEC+接受阿聯酋使用新的減產計算基準，否則該國不會同意延長減產協議的時限。據媒體報道，阿聯酋雖然同意從2021年8月至12月累計增產約200萬桶/日，但拒絕將減產協議延長至2022年底的提議。阿聯酋還堅稱，若協議必須延長至2022年底，作為妥協條件，該國要求將其減產基線從320萬桶/日提升至380萬桶/日。

阿聯酋近年來加大油氣行業上游的投資力度，其原油產能已經大幅增長。按照當前協議，衡量阿聯酋產量的基準為316.8萬桶/日，但該國聲稱當前實際產能接近400萬桶/日。能源資訊機構阿格斯數據顯示，2020年4月，阿聯酋原油產能接近385萬桶。

會談陷入僵局意味著，OPEC+將繼續維持現有的產量水平，8月不會增加產量。消息傳出后，國際油價上漲，續創近三年來新高。布倫特原油期貨站上77美元/桶，續刷2018年10月以來新高。

高盛全球大宗商品研究主管JeffCurrie表示，石油市場定價認為OPEC+將同意減產協議持續至2022年4月，但不會延長至該時間以后。

摩根士丹利預計，下半年全球每日石油需求將增加300萬桶，由于其他地區的石油供應增長十分有限，即使歐佩克+達成了增產協議，石油市場仍很有可能供不應求，這將使下半年的油價維持在75美元至80美元之間。

背離

在WTI原油價格自2018年以來首次站上75美元/桶的同時，自2021年5月中旬以來，美債收益率卻持續走低。