R電池公司的財務風險及價值評價研究

摘? 要：R公司由中韓兩支均擁有二十余年鋰電池正極行業成功創業經驗的團隊共同打造，2019年登陸上交所科創板，成為科創板首批25家上市公司之一，首批上市的獨角獸企業之一。準確的評估企業價值，從外部吸取經驗，從內部進行改革，才有利于獨角獸企業自身的發展，從而促進國高新技術行業的快速發展。

關鍵詞：財務風險;價值評價;商業模式

一、 R 公司商業模式下的經營風險與財務風險

R公司是一家高科技新能源行業的跨國型集團公司，專業從事鋰電池正極的研發、生產和銷售，屬于中游供應商，采用成本加成定價的原加工式商業模式。R公司所需的原鋰、鈷、鎳資源的分布集中度較高且呈現寡頭壟斷的特征，國內鎳、鈷資源匱乏，鋰、鈷、鎳資源大量依賴進口，對外依存度較高，R公司所需的原無法自給自足，只能從其他公司采購。

1、R公司商業模式下經營風險主要來源

（1）發展目標方面

R公司以“力爭2020年躋身全球三元行業第一梯隊;2021年進入世界新能源企業前兩位;2023年成為全球綜合第一的新能源企業;2028 年成為全球領先的新能源企業集群”為目標。新能源行業的研發過程比較漫長，R公司階段性目標周期較短，R公司是中游供應商，主要做加工，在行業中話語權不夠。

（2）研發創新方面

R公司雖然是進行電池正極原加工，但屬于新能源行業，正極市場占有率排第二，需要持續進行產品研發更新，才不會被行業淘汰。2016年—2019年，R公司的研發費用占營業收入的比率維持在4%左右。

（3）市場方面

R公司產品需要的原料資源大量依賴進口，對外依存度較高。R公司的上游供應商有不少是外國企業，存在匯率風險。R公司上下游強勢，議價能力不足。且采用成本加成定價的方式，成本依賴于市場價格，加工費及其他制造成本取決于市場供求、預期利潤和客戶議價，限制了毛利空間。

2、R公司商業模式下的財務風險

（1）營運方面

公司主要客戶的合同信用期雖短，但受到新能源汽車產業鏈付款周期較長的影響，公司客戶普遍存在超過信用期付款的情況，回款情況在同行業不占優勢。2017年—2019年壞賬核銷金額增加，分別為55萬元、179萬元、258萬元，公司存在資金回收風險。

（2）盈利方面

①R公司2016年—2019年的營業利潤率除了2018年出現高漲情況外，基本處于2%的較低水平。

②企業的平均凈資產報酬率分別為3.2%、3.9%、8.5%、2.4%，除2018年外，均處于較低水平。綜合這兩個指標來看，R公司的盈利存在風險。

（3）籌資與投資方面

2016年—2019年，總體趨勢為增加;投資活動產生現金凈流量為負數，總體處增長趨勢;經營活動產生現金凈流量由負轉正，處于增長趨勢。R公司處于發展期，需要大量追加資金擴大市場份額，僅靠經營活動現金流量凈額可能無法滿足所需，存在資金短缺風險。

二、R公司2016至2019年年盈余質量

1、盈余質量真實性評價

R公司報告期內應收賬款周轉天數從2016年至2019年為105.25天、103.48 天、109.47天和84.31天，應收賬款周轉天數較長，客戶普遍存在超過信用期付款情況。存貨周轉率從2016年至2019年分別為9.21次/年、6.50次/年、6.05次/年和7.45次/年，存貨周轉率始終保持較高速率。但2019年顯著降低，未虛構應收賬款和存貨來調整盈余。

2、盈余質量穩定性評價

R公司近四年的營業利潤率分別為0.94%、2.55%、7.71%、2.36%，公司在2017年和2018年營業利潤增長率分別為472.71%、390.23%，2019年為-57.92%。營業利潤率水平波動較大，且利潤增速前期迅猛，又迅速回落，極其不穩定，較難預測公司未來的盈利情況，R公司盈余質量平穩性存疑。

3、盈余質量可持續性評價

2016年和2017年R公司扣除非經常性損益后的凈利潤均比歸屬于母公司所有者的凈利潤高，這兩年存在大量非經常性損失;2018年扣除非經常性損益后的凈利潤占凈利潤的比重均超過 95%，利潤的可持續性較高，而2019年占比僅為64.57%，利潤波動較大，盈余質量可持續性一般。

4、盈余管理評價

R公司2016年至2018年該比率均為負數，企業在此期間凈利潤中尚存在沒有實現的現金收入，投資活動現金流量凈額連續四年為負值。可能是R企業大量應收賬款導致也可能是會計利潤受人為操縱，即使企業盈利，也可能發生現金短缺，盈利質量較差。

三、對獨角獸R公司價值的評價

對于一般企業估值而言，有相對估值法與絕對估值法如現金流貼現、可比公司、凈現值等比較成熟的傳統估值方法進行評估，但是針對獨角獸企業來講，這些傳統的估值方法并不十分適用，其估值難點主要有以下幾個方面：

（1）成立時間較短，用于分析估值的有效信息不足

使用傳統估值方法進行企業估值分析時需要使用歷史數據進行評估，而獨角獸企業因其成立時間較短，缺乏相應的歷史數據使得估值分析難以進行。

（2）企業未實現盈利

如果企業沒有正的現金流且一直處于虧損狀態，那么就難以運用絕對估值法評估該企業的未來盈利增速。

（3）缺少可比公司

由于獨角獸企業特有的發展模式與經營方式，尤其是在初創期其經營模式運營方式難以確立，使得較少有可比公司進行參照評估，如果運用相對估值法則會造成較大誤差，增加估值難度。

四、建議

R企業的經營能力良好，但也存在不足，提出以下建議：

（1）多元化發展

R公司對其上下游的供應商具有一定的依賴性，R 公司專注于生產和銷售三元正極，除此之外，不經營其它產品。R公司可以在專注生產三元正極的同時對其他產品也進行研發，實行企業多元化發展，降低風險。

（2）突破關鍵技術

鋰電池正極具有廣闊的市場，前景十分樂觀。但鋰電池正極還存在一定的技術瓶頸，R公司在研發創新方面決不能松懈，要爭取在電池正極的關鍵技術上取得突破，使企業更具競爭力。

（3）積極與上下游溝通

R公司可以積極與上游供應商及下游客戶溝通商議。與上游供應商簽訂合同時，適當延長應付賬款的付款節點，或增加票據付款比例;與下游客商簽訂合同時適當縮短付款周期，爭取更多現金回款。

參考文獻

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[11]《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》

作者簡介：付明娣（1997年7月-）， 女 ，漢族 ，湖北谷城人 ，武漢科技大學 ，碩士研究生在讀，研究方向：成本與管理會計