基于Z-Score模型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析-以比亞迪股份有限公司為例

摘? 要：新能源行業(yè)作為衡量國家科技實(shí)力新標(biāo)準(zhǔn)的朝陽行業(yè)近年來受到社會各界的廣泛關(guān)注，從國家發(fā)改委、新能源局發(fā)布的《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》到新能源汽車的相關(guān)補(bǔ)貼等等。作為近年來國內(nèi)新能源汽車的龍頭企業(yè)之一，比亞迪股份有限公司的發(fā)展?fàn)顩r受到廣大利益相關(guān)者的關(guān)注。本文以比亞迪股份有限公司2016年～2019年年報(bào)數(shù)據(jù)為依據(jù)，基于Z-score模型的適用性，分析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況并提出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：Z-score模型 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 比亞迪股份有限公司

引言

進(jìn)入二十一世紀(jì)第二個(gè)十年以來，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制逐步完善和資本市場的快速蓬勃發(fā)展，企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化，許多企業(yè)既面臨因國外跨國企業(yè)資金涌入帶來的挑戰(zhàn)又面臨經(jīng)營管理不善等內(nèi)部原因造成的威脅，這些原因很有可能產(chǎn)生一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而使企業(yè)面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)。一旦發(fā)生危機(jī)，往往會給投資者、債權(quán)人、企業(yè)乃至國家造成重大損失。因此企業(yè)如何降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，也成為諸多學(xué)者以及各方利益相關(guān)者所關(guān)注的焦點(diǎn)。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動管理過程中，由于受各種難以預(yù)料或控制的因素影響，財(cái)務(wù)狀況具有小確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。財(cái)務(wù)活動貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的整個(gè)過程中，籌措資金，長短期投資，分配利潤等等經(jīng)營活動都可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，既有外部因素如宏觀環(huán)境的變化，同行業(yè)公司的競爭也有企業(yè)自身的內(nèi)在因素如管理者財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性、正確性，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理以及財(cái)務(wù)管理人員的失誤等等。

二、比亞迪股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）比亞迪股份有限公司簡介

比亞迪股份有限公司是一家致力于“用技術(shù)創(chuàng)新，滿足人們對美好生活的向往”的高新技術(shù)企業(yè)，是一家擁有IT，汽車及新能源三大產(chǎn)業(yè)群的民營企業(yè)，公司總部位于中國廣東深圳，成立于1995年2月，于2002年7月31日在香港主板發(fā)行上市，于2011年6月30日A股上市。2017年11月8日，比亞迪入選時(shí)代影響力·中國商業(yè)案例TOP30。2019年12月，比亞迪入選2019中國品牌強(qiáng)國盛典榜樣100品牌。2019年12月18日，人民日報(bào)發(fā)布中國品牌發(fā)展指數(shù)100榜單，比亞迪排名第24位。

（二）Z-Score模型簡介

阿特曼利用Z-Score模型判斷，從二十多家破產(chǎn)企業(yè)中判別挑選出一半以上的企業(yè)，從五十多家非破產(chǎn)企業(yè)中判別挑選出半數(shù)以上的非破產(chǎn)企業(yè)，Z-Score模型 的預(yù)測能力通過實(shí)踐得以驗(yàn)證，Z值模型是目前為止分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法中影響最大的模型，該模型的計(jì)算公式中所涉及到的數(shù)值項(xiàng)在企業(yè)會計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)中都可以找到，阿特曼通過利用大數(shù)據(jù)的形式進(jìn)行研究，結(jié)果表明這一模型在預(yù)判財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中起到了不可替代的作用。阿特曼所提出的模型適用于以制造為主業(yè)的企業(yè)，鑒于本文的研究對象是汽車制造為主業(yè)的上市公司，因此本文采用阿特曼的 Z-Score模型來對比亞迪股份有限公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評定。該模型基于單變量模型為基礎(chǔ)，研究者通過不斷的努力和探索研究，提出可以利用Z-Score模型來 對制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評定。這種模型常用于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評定。通過公式計(jì)算數(shù)值，然后再用Z值的評定范圍來確定企業(yè)是否處于良好的財(cái)務(wù)狀態(tài)，企業(yè)是否有破產(chǎn)的傾向。與單變量模型相比，Z-Score模型更加全面，考慮了企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營中的各種情況。從該模型可以看出，這種評價(jià)方法更加關(guān)注企業(yè)利潤對財(cái)務(wù)的影響，這在現(xiàn)實(shí)中較為普遍。

（三）Z-Score模型公式

Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5

其中：

X1=營運(yùn)資本/總資產(chǎn)，營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債

X2=留存收益/總資產(chǎn)，留存收益=盈余公積+未分配利潤

X3=息稅前利潤/總資產(chǎn)，息稅前利潤=稅前利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用

X4=股票總市值/負(fù)債賬面價(jià)值，股票總市值=每股市價(jià)*總股本，每股市價(jià)采用每年年報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表日當(dāng)天的收盤價(jià)即當(dāng)年12月31日的收盤價(jià)

X5=銷售收入/總資產(chǎn)

Z-score模型的臨界值如表1所示：

（四）比亞迪股份有限公司Z值計(jì)算

通過利用 Z-Score 模型，對比亞迪股份有限公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Z值進(jìn)行數(shù)據(jù)展示，如表 2。由表2的Z值數(shù)據(jù)的展示不難看出，從2016-2019年，比亞迪股份有限公司的Z值在不斷下降，面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性在不斷增加。

（五）比亞迪股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況分析

1. 償債風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)企業(yè)能隨時(shí)變現(xiàn)的資產(chǎn)不夠多的時(shí)候就說明企業(yè)的短期償還債務(wù)能力較弱，給企業(yè)帶來短期償債風(fēng)險(xiǎn);而當(dāng)企業(yè)存在資產(chǎn)負(fù)債率較高或者股東權(quán)益比率過小等現(xiàn)象時(shí)就說明企業(yè)長期償債能力較弱，存在長期償債風(fēng)險(xiǎn)。

由表3分析可知， 比亞迪股份有限公司從2016-2019年的流動比率分別是0.99、0.98、0.99、0.99;2016-2019年的速動比率分別是 0.78、0.79、0.76、0.75。近三年的流動比率始終距離合理理論值2.0（200%）相差很遠(yuǎn)，速動比率一直低于理論值 1.0（100%）說明企業(yè)的短期償債能力較弱。

比亞迪股份有限公司2016-2019年的股東權(quán)益比率分別是38.19%、33.67%、31.19%、29.01%。這四年股東權(quán)益比率呈下降趨勢，距理論值 60%相差較大;2016-2019比亞迪股份有限公司年資產(chǎn)負(fù)債率分別是61.81%、66.33%、68.81%、68%。近四年的資產(chǎn)負(fù)債率都大于60%，負(fù)債率偏高。總體看股東權(quán)益比率呈遞減趨勢而資產(chǎn)負(fù)債率呈遞增趨勢，同時(shí)所有者權(quán)益比率長期低于1，可以得出企業(yè)長期償債能力不強(qiáng)。

2. 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

（1）資產(chǎn)流動性差

從表4分析可以看到比亞迪股份有限公司2016-2019年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在上下波動，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均呈下降趨勢，導(dǎo)致營業(yè)周期越來越長。以上營運(yùn)指標(biāo)全部遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，說明企業(yè)變現(xiàn)速度較差，企業(yè)經(jīng)營效率較差。

（2）成本費(fèi)用高

從表5可以看出比亞迪股份有限公司2016-2019年銷售毛利率分別為21.00%、17.14%、16.45%、16.29%。雖然營業(yè)總收入的總體趨勢是在增加，但營業(yè)成本同時(shí)總體趨勢也是增加，最終導(dǎo)致銷售毛利率的不斷降低。主要原因是企業(yè)沒有控制好成本費(fèi)用的使用，也就是說企業(yè)的成本費(fèi)用較高。

綜上分析得出比亞迪股份有限公司近年來的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低、應(yīng)收賬款收回速度較慢、毛利率降低這些指標(biāo)變化一定程度上體現(xiàn)了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的存在。

3. 籌資風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)比亞迪股份有限公司出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)比率高、融資結(jié)構(gòu)不合理或者受到宏觀環(huán)境因素的影響時(shí)，都不利于企業(yè)的籌資進(jìn)而會給企業(yè)帶來籌資上的風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率，合理的產(chǎn)權(quán)比率值是1.5。產(chǎn)權(quán)股權(quán)的比率也是負(fù)債比率的另一種表現(xiàn)形式。從表6可以直觀看出2016-2019年比亞迪股份有限公司產(chǎn)權(quán)比率分別為院1.62、1.97、2.21、2.21。可以直觀地看出比亞迪股份有限公司產(chǎn)權(quán)比率逐年遞增，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債過大時(shí)，投資者會出于謹(jǐn)慎性原則，很難再對比亞迪繼續(xù)投資，這無疑會給比亞迪帶來籌資困難的問題進(jìn)而使比亞迪股份有限公司陷于籌資風(fēng)險(xiǎn)之中。

小結(jié)

綜上在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境下，比亞迪近幾年發(fā)展尤其難熬，同行業(yè)在新能源領(lǐng)域取得了重大突破，比亞迪的優(yōu)勢逐漸消失，公司蟬聯(lián)3年的全球新能源汽車霸主地位旁落，被特斯拉取而代之。比亞迪近年來債臺高筑，負(fù)債累累，發(fā)行債券以償還借款，但筆者覺得這種“借新債還舊債”的行為，只會使矛盾加深，一旦該循環(huán)出現(xiàn)問題，公司將面臨重大打擊。此外，比亞迪還陷入了“增收不增利”的怪圈。結(jié)合上面所算數(shù)據(jù)可知，比亞迪近幾年經(jīng)營成本在升高。生存壓力在增加。

四、比亞迪股份有限公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

（一）加強(qiáng)籌資風(fēng)險(xiǎn)控制

1.制定合理的籌資計(jì)劃。根據(jù)比亞迪過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)報(bào)表，由財(cái)務(wù)部編制在未來期間適合公司的籌資計(jì)劃，并由其檢查執(zhí)行，避免中途出現(xiàn)問題給公司造成不必要的損失，提高工作效率。另外母公司子公司的籌資計(jì)劃要分開避免發(fā)生渾水摸魚的現(xiàn)象。這樣更有利于企業(yè)建立明確的籌資計(jì)劃，使籌資計(jì)劃更合理進(jìn)而起到防范籌資風(fēng)險(xiǎn)的作用。

2.完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。比亞迪目前主要通過銀行借款和利用財(cái)務(wù)杠桿的作用進(jìn)行籌資。這種方式使得其籌資風(fēng)險(xiǎn)加大，面對這樣的情況比亞迪應(yīng)該完善融資結(jié)構(gòu)例如新型融資結(jié)構(gòu)中的民間金融機(jī)構(gòu)，其利率是市場化的。不會因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展過度加大利率，而且交易手續(xù)簡單，能夠更快地籌集到資金也可以考慮和信托公司合作從而避免因資金周轉(zhuǎn)不靈或過度使用杠桿而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)積極開展技術(shù)創(chuàng)新活動，不斷提高汽車節(jié)能使用的優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本，通過不斷提高自己優(yōu)勢來吸引更多投資者的投資從而降低企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加強(qiáng)償債風(fēng)險(xiǎn)的控制

1.提高償債能力。比亞迪應(yīng)該通過合理安排生產(chǎn)和銷售量，減少半成品或殘存品。比亞迪應(yīng)當(dāng)結(jié)合客戶的信用狀況設(shè)置合理的賬齡管理，減少借款，合理安排融資比重，減少利息債務(wù)從而增強(qiáng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。

2.制定合理的債務(wù)規(guī)模。舉債經(jīng)營有利有弊，過度負(fù)債會加大企業(yè)再籌資的難度會造成經(jīng)營困難還會加大企業(yè)償還債務(wù)利息的成本。如果負(fù)債少，資金在企業(yè)留著產(chǎn)生不了收益，對企業(yè)來說實(shí)際上是一種損失。所以合理的債務(wù)規(guī)模既能有效提高資金收益又能有效把控企業(yè)在經(jīng)營中產(chǎn)生的成本。

（三）加強(qiáng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制

1.提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。比亞迪可以通過加快產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售速度提高存貨的質(zhì)量，減少半成品或殘次品從而提高存貨的周轉(zhuǎn)效率，提高企業(yè)存貨的變現(xiàn)能力。另外應(yīng)收賬款會虛增企業(yè)的現(xiàn)有資金，比亞迪的應(yīng)收賬款較大，企業(yè)不得不通過借款周轉(zhuǎn)資金從而直接導(dǎo)致比亞迪負(fù)債利息過高。所以比亞迪可以制定有效的信用政策和收款政策，對客戶進(jìn)行評級，對信用差的客戶謹(jǐn)慎賒銷，將應(yīng)收賬款控制到最低。定期檢查應(yīng)收賬款的跟進(jìn)程度以便于了解目前公司應(yīng)收賬款的狀態(tài)。

2.降低成本費(fèi)用。加強(qiáng)比亞迪對材料的使用和人員安排上的控制。首先在零部件材料的采購上選取最優(yōu)渠道來降低采購成本同時(shí)制訂采購計(jì)劃，在不影響材料正常使用的前提下避免不必要的材料占用資金從而維持資金流動;其次在升級自動化設(shè)備、降低人工成本的基礎(chǔ)上袁提高材料的使用效率避免材料的浪費(fèi)。

（四）建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

當(dāng)比亞迪遇到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的阻礙時(shí)還可以通過完善自身的管理機(jī)制建立完善的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)來防范風(fēng)險(xiǎn)。具體步驟如下：首先是確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)。治病要治本，要想有效防范風(fēng)險(xiǎn)就先要找到風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因所在;其次采取措施。在找出引起風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因基礎(chǔ)上，對其采取有針對性的防范措施。最后建立短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。成功不是一朝一夕的事情，要想建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)也不會一蹴而就，所以應(yīng)該先建立短期的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)如編制現(xiàn)金流量表用來觀察企業(yè)的現(xiàn)金流入流出情況。而建立長期的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建綜合評價(jià)指標(biāo)體系，這時(shí)就應(yīng)該對比亞迪做全面的分析評價(jià)，結(jié)合實(shí)際做出適合企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。

（五）優(yōu)化投資決策技能

強(qiáng)化企業(yè)高層管理人員的管理能力，讓其能對未來面臨的風(fēng)險(xiǎn)做出正確的決策，具有合理安排和提出管理決策的能力，保障風(fēng)險(xiǎn)能夠得到快速有效的化解。企業(yè)還應(yīng)該積極對員工進(jìn)行定期培訓(xùn)，保證員工的專業(yè)性。無論是管理者還是普通職員都要在潛意識里樹立為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意識，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識能夠深入企業(yè)所有職工的內(nèi)心。增強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識應(yīng)先做到以下幾點(diǎn)。第一，財(cái)務(wù)部門職員應(yīng)具備專業(yè)性的知識素養(yǎng)，通過理論的武裝，結(jié)合實(shí)際情況，分析判別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使其更具有準(zhǔn)確性。第二，財(cái)務(wù)管理人員要培養(yǎng)出敏感的洞察風(fēng)險(xiǎn)的能力，能夠隨時(shí)對可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行確切的估計(jì)，并及時(shí)做出判斷，提出解決方案。第三，財(cái)務(wù)人員應(yīng)在工作的細(xì)節(jié)中善于發(fā)現(xiàn)問題，并同其他人員進(jìn)行及時(shí)討論，形成較強(qiáng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識，為企業(yè)謀求更好的發(fā)展。

總結(jié)

在企業(yè)經(jīng)營管理的各個(gè)環(huán)節(jié)都貫穿著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分，通過以上對比亞迪股份有限公司Z值變化趨勢分析可以對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，然后對其從償債、籌資、經(jīng)營等方面進(jìn)行分析，可以對相關(guān)方面進(jìn)行控制防范。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制防范與企業(yè)的健康發(fā)展息息相關(guān)，一個(gè)企業(yè)只有做好財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制才能很好地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)。

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作者簡介：黃一帆（1996），民族：漢，籍貫：湖北，學(xué)歷：研究生在讀，職稱/職務(wù)：財(cái)務(wù)會計(jì)，現(xiàn)主要從事的工作及研究方向：財(cái)務(wù)會計(jì)。