中國創業板上市公司股票價值投資分析

王秋月

上市公司的經營狀況與股價密切相關，而企業的財務報表所提供的財務信息能夠直接反映企業經營狀況，也是投資者進行投資決策重要的依據。而具有“三高”特點的創業板市場，其公布的財務信息與股價的關系更受到廣泛投資者關注。本文通過相關性分析與回歸分析方法，對隨機抽取的100家創業板上市公司2015-2018年的股價與財務數據信息進行實證研究，得出結論，為投資者提供票價值投資分析依據。

一、研究背景與目的

（一）研究背景

隨著我國證券市場的完善以及人們投資理念的進步，更多投資者的投資方式從單純看股價的上漲或下跌趨勢選擇買進或賣出的投機性投資，逐漸開始關注企業整體價值，分析企業的長期發展狀況選擇是否投資。

企業的價值與發展潛力可以通過分析企業的經營狀況體現。財務報告能夠直接反應企業的經營狀況，同時也是投資者唯一可以通過公開渠道獲取的公司財務資料。因此，在眾多影響股價波動的因素中，上市公司財務信息成為了投資者研究分析某個企業、進而做出投資決策的重要依據與主要信息來源。但股價與各個財務指標之間的關聯程度、受各財務指標影響程度以及企業財務報告反應的信息是否能充分反映股價的變動趨勢，值得更進一步研究。

（二）研究對象

創業板市場對企業上市標準要求不高、上市條件相對低。由于處于創業板的中小企業規模相對較小、業績相對不突出，大多從事高科技業務，涉及多個行業，對投資者而言，投資創業板的風險也遠遠高于主板的成熟企業，但同時巨大的風險也帶來同樣巨大的收益，具有高風險性、高收益性、高成長性、高發行價、高超募資金等“多高”特點。本文選擇創業板上市公司作為研究對象，研究創業板上市公司財務信息與股價的相關程度，在理論上與實踐上都具有顯著意義。

本文將通過軟件從757只有效創業板股票中隨機抽取100 只進行實證分析，充分探索能夠影響股票價格的主要財務指標，通過相關性分析和回歸分析，以探究所篩選的指標對投資價值的影響程度，希望以此為證券投資者們提供分析篩選高投資價值公司股票的方法。

（三）研究目的與意義

近年來，對股票價值投資分析的研究仍在不斷豐富與完善，國內學者關于上市公司財務狀況的相關性探索已經取得一定突破，研究領域也越來越豐富多樣。但仍然存在著對財務信息理解、利用不充分，且大部分研究仍過于關注主板市場。

研究以證券投資分析中廣泛采用的業績指標作為基本架構，并在其中引入有效市場理論以及杜邦分析理論，揭示了上市公司的運營數據對其證券價值變動的影響作用。并針對性的對研究所采用的創業板數據加入發展性指標以及現金投資型指標，通過比較其模型與常見的主板評價模型，以分析創業板上市公司業績評價的特性。試圖為創業板市場投資分析提供方法通過研究創業板上市公司的各種財務信息指標與其股價變動的相關性，揭示其簡單的數據指標以何種程度作用其市值，為投資者提供一種有效分析績優股和績差股的方法。

（四）研究思路

二、 創業板上市公司業績評價指標體系構建、模型構建

（一）公司財務狀況評價指標體系的構建

綜合選取財務指標全面性、可量化性以及可獲取性原則，提取相關財務指標并編號，分別為：

1.盈利能力：每股收益（X1）、每股凈資產（X2）、凈資產收益率（X3）、營業利潤率（X4）;

2.資金貨物周轉能力：存貨周轉率（X5）、應收賬款周轉率（X6）、總資產周轉率（X7）;

3.現金流：每股經營現金流（X8）;

4.償債能力：資產負債率（X9）、流動資產償債能力（X10）;

5.發展前景：總資產增長率（X11）、營業收入增長率（X12）、凈利潤增長率（X13）。

（二）樣本數據來源

在證券市場中，上市公司信息將直接影響到投資者的心理預期，而投資者的心理預期也將直接影響到上市公司股價。在所有的證券信息中，財務信息是獲取難度最低、獲取最直接的方式，也是最能體現上市公司運營狀況的證券信息。其中，上市公司年報所包含的財務信息最為完整、規范。在國泰安數據庫中，選取2015年至2018年共計4年，半年為一周期共計8組數據，剔除掉在此期間數據不完整（股票停牌財務信息異?；蚺恫煌耆?、重大重組事項）的創業板上市公司，最后共計757家，采用R軟件sample（1：347，100） 函數等概率抽取其中100 家上市公司，將4年共8個時期每一期的股票日收盤價的平均值作為因變量，Yi將隨機抽取的100家上市公司對應時期財務報告內的財務信息指標平均值作為自變量，Xi運用SPSS軟件以及Eviews軟件進行財務信息與股價的實證分析。

三、 財務指標影響因素的相關性分析和回歸分析

（一）研究假設

基于上市公司投資價值影響因素、有效市場理論及杜邦分析理論，研究將基于以下假設：

1.證券市場股票價格變化與財務信息的公布存在顯著相關性。

2.研究處于一個宏觀穩定投資環境，即宏觀經濟因素、行業整體變化、公司重大事項等宏觀不可測因素公司股價造成影響暫不考慮。

3.研究采集的國泰安創業板數據真實可靠，即上市公司通過公開渠道公布的財務信息與真是運營狀況基本相匹配。

（二）指標的相關性分析

1.相關性分析概述

相關性：變量間最基礎的關系，用以描述變量之間互相關聯的程度。研究將采用Pearson相關系數說明選取的財務指標與股價的相關程度。

2.樣本數據的相關性分析

使用SPSS對2015-2018年的8個半年報數據進行相關分析，檢驗結果如下表所示：

3.相關性分析小結

通過分析隨機選取的創業板上市公司2015年至2018年8個時期對應數據，可知各財務指標與股價間相互依賴情況。各個維度指標與股價的相關性排列順序大體為：盈利能力>發展前景>償債能力>現金流≥資金貨物周轉能力。

（三）指標的逐步回歸分析

1.回歸分析概述

回歸分析是指在多個相關變量中根據實際情況對單變量或多變量進行與其余變量的相關性研究。本研究將采用常見的單因素多元回歸方式對財務信息指標進行探究，即將股價作為唯一因變量。

逐步回歸分析：逐個選擇自變量并進行檢驗，最終建立最優的回歸方程。在處理多個自變量的多元回歸時，為了找到真正影響顯著的因素，將自變量按偏相關系數由大到小的順序逐個引入回歸方程進行分析?；貧w方程在每引入一次新的變量后，通過F檢驗判斷新引入的變量是否顯著，若顯著，則將此變量留下，若不顯著，則將此變量剔除，然后繼續引入其他新變量，直到所有變量都顯著不能被剔除同時又沒有新的變量再引入時結束。

2.樣本數據的逐步回歸分析

根據2.1中選取并已編號的13個財務指標依次與各個時期股票日收盤價的平均值進行逐步回歸分析，所得結果如下表所示：

分析可得，在上述8個時期的逐步回歸過程中中，每股凈資產X2出現頻率最高，其次是每股收益X1、總資產增長率X11和凈資產收益X3率頻率較高，而資產負債率X9、營業收入增長率X12和凈利潤增長率X13均出現了兩次。且8個回歸方程在解釋變量增加造成的影響后的調整可決系數大體處于[0.69，0.72]區間，表明回歸方程對股價影響因素的解釋能力較強。綜上所述，每股凈資產對于解釋創業板上市公司股價的解釋能力最強，其表示的盈利能力指標對股價的影響力巨大，同時，總資產增長率的解釋能力也不容忽視，即發展前景同樣對股價產生了巨大影響。

3.回歸分析小結

企業的盈利能力是投資者投資的首要依據也是其取得投資收益的最大保證，同時企業良好的發展潛力也是投資者關注的另外一個重點，其保證了投資者的長期投資回報。而償債能力并不具有絕對的判斷性，雖然可以進行量化，但若要準確判斷其優劣，技術門檻較高，對一般投資者而言操作難度較大，可行性較低。資金貨物周轉率對不同行業有不同要求，針對同一行業內不同上市公司進行比較，資金貨物周轉率才具有一定意義發揮一定作用，因此該指標在使用時限制條件較多。最后，根據現金流指標與股票價格之間的關聯性并不太顯著，說明廣大投資者對該指標重要性認識仍不夠，還是過于看重每股收益等盈利能力類指標。且現金流對于未進行過財務會計知識、對該類指標使用較少的廣大投資者而言也具有一定的難度，使得投資者對現金流關注仍然不夠。

另外，從時間維度分析，2015年至2018年的回歸結果呈現出回歸方程中回歸因子逐漸豐富，呈現出多樣性趨勢。說明我國投資者在選取創業板上市公司的評價指標上也在不斷進步，不再局限于最初的盈利指標作用，日漸開始關注其他更新、更豐富多樣的評價指標，同時開始合理、充分構建以價值投資為導向的多維度綜合評價指標體系，也說明了我國投資者對于上市公司各方面綜合實力情況的關注度在不斷增大，對于整個證券市場的發展具有重要意義。

四、結語

通過以上分析研究結果可以看到，在所選取的指標中，財務指標每股收益、每股凈資產、凈資產收益率、總資產增長率對股價有較強的正相關性，是影響股價的重要因素，而隨著證券市場的發展，資產負債率、營業收入增長率、凈利潤增長率等指標也逐漸開始對股價產生影響但顯著程度并不明顯。

在所選五個維度的指標中，盈利能力指標與所選上市公司的股價呈正相關關系，且盈利能力指標的影響在這幾個維度中占主要地位，企業盈利能力越強，股價就越高，同時也說明目前普遍投資者仍然是以企業盈利能力作為重要的投資依據。而屬于發展能力指標中的總資產增長率在此次回歸分析中屬于較大程度影響股價的重要因素，說明企業的發展能力越來越受到大眾關注，逐漸成為投資者分析企業價值、做出投資決策的重要關注面。

根據研究表明上市公司的投資價值很大程度上取決于企業財務信息，然而現實中股市受到眾多因素影響。我國目前仍然處于證券市場不斷發展、完善階段，不同于國外成熟市場的機構投資者占絕大部分，以投機為目的的臨時散戶投資者在我國當下的投資系統中仍然發揮主導作用，但由于該類投資者普遍存在著不夠理性、分析能力較弱、信息理解利用較差等特點，使得研究中盈利能力指標和發展前景指標異常突出，而本應該得以考慮的償債能力指標和資金貨物周轉能力指標等相關性較弱。

相比起國內學者大多關注主板市場盈利能力的研究分析，研究所選取的創業板的業績股價研究中企業發展前景指標也同樣發揮了巨大作用，這說明了在創業板進行投資的投資者在一定程度上能夠抓住創業板上市公司的特性，即投資標的進行分析投資。

（作者單位：西南大學）