中國資本市場應當不斷擴大開放

巴曙松

中國需要一個開放活躍的資本市場和國際化的人民幣，來支持其大國地位和經濟金融發展戰略。目前中國每年為全球經濟增量貢獻30%以上，2020年中國占全球經濟GDP的比重達到18.15%，約占美國經濟規模的70%，遠超廣場協議簽訂時日本與美國的經濟對比。

根據遠景目標，2035年中國GDP總量將超過206萬億人民幣（約30.5萬億美元），有望超過美國2035年的預測水平。

作為正在崛起中的全球超大經濟體和第一大貨物貿易國及制造業大國，很難想象中國的資本市場依然保持嚴格的管制而不能方便地支持市場主體的投融資活動，也很難想象人民幣在這個過程中始終依然會是一個不可自由兌換的、不被廣泛接受的、受到種種外匯管制的貨幣。

推動資本市場雙向開放，有助于支持中國參與國際金融市場治理。人民幣加入到國際貨幣基金SDR的貨幣籃子，目前占比10.92%，是一個值得關注的標志性進展。不過從具體推動因素看，這個比例主要是靠貿易結算推動的，人民幣在投資計價等金融領域對提高這個比例的貢獻非常小。

沒有外資廣泛參與的金融市場，人民幣計價的金融資產就難以真正成為能進入儲備的國際化投資資產。只有通過資本市場的雙向開放，讓人民幣計價的資產走出去，才能把人民幣的影響力相應地帶出去。

當前，“雙循環發展新格局”的基本要義在于進一步推動高水平制度化對外開放，在全球范圍內配置資源、布局生產。中國正從一個經濟大國邁向深度融入國際經貿體系的綜合性大國，在這個過程中，必然要求對跨境資本流動、金融專業服務提出更高要求，推動企業更深層次參與國際分工和產業布局。

傳統的基于全球化、WTO規則和以美元為主支付結算體系的國際產業分工格局，隨著近年來逆全球化、單邊主義和貿易保護主義抬頭受到嚴重沖擊，中國采取更加積極的姿態、更具有戰略視野的頂層設計，已經簽署了RCEP協議，并表示會積極申請加入CPTPP，這意味著中國會在更廣泛的對外經貿合作與各種形式的貿易協定中扮演積極的角色，其中的一個重要內容就是資本市場開放。

當前國際量化寬松環境下，資本項目的雙向開放是應對貨幣政策溢出效應的有效工具。在未來相當長一段時間內，中國經濟的外循環將面臨美元、歐元等主要國際貨幣零利率甚至負利率的國際貨幣環境。如果不增加人民幣匯率彈性，或是只是單向開放資本市場，資本短期內大規模單向進出有可能形成人民幣升值壓力。在當前國際貨幣環境下，雙向開放資本項目將有利于促進內外資金相互流動，平衡國際收支，有助于增強對美歐主要國家貨幣政策外部溢出風險的對沖和緩釋作用。

資本流出去也是中國國力增強帶動國民財富全球配置的必然結果。比較中國與美國的家庭資產配置比例，中國家庭配置于本國房產占總資產的比例達到了51%，高于英國的46%和日本的37%，而中國家庭投資于金融產品占總資產的比例僅為17%，而英國、日本分別達到27%和38%，美國則高達58%。如果家庭資產過度集中于房地產市場，不利于優化居民資產結構，也不利于金融結構的調整。