大型國有集團的全過程投資管理思路和體系搭建研究

潘震

對大型國有集團而言，加強投資管理具有重要意義，可以有效規避風險、增加收益、盤活沉淀資產;全過程投資管理思路是從集團戰略出發，結合投資能力，制定投資戰略;根據投資戰略，制定每類投資的策略和標準;搭建投資項目的投資前、投資中、投資后全過程管理體系，從而形成投資和資產的雙向良性循環，提升投資收益，控制投資風險。

對大型國有集團而言，如何搭建完善的投資管理體系，保證對外投資的有效性及控制投資的風險至關重要，筆者在投資管理、經營管理領域有多年的經驗，現結合工作經驗將該問題論述如下：

一、大型國有集團加強投資管理的意義

（一）保證投資的合法合規性

國有企業的對外投資將會形成國有資產，投資過程復雜，因此政府各層面會出臺相關文件進行規范，比如一項對外投資就可能涉及到盡職調查、可研報告、資產評估、法律意見書等諸多環節;而境外投資則有更復雜的要求，包括要組織外部專家評審會、要符合合規要求、強化風險控制等，因此大型集團內部有必要建立完善的投資管理體系，保證投資的合法合規性。

（二）控制投資風險，增加投資收益

集團對外投資風險較大，如何能最大限度地識別出投資風險，制定風險應對措施，及時規避和減少風險，是避免投資失敗的關鍵;同時完善的投資管理體系也可以幫助集團在投資過程中及時糾偏，減少失誤，增加集團投資收益。

（三）盤活集團沉淀資產，創造效益

投資行為會形成資產（股權也是資產中的一種），資產能否經營好，關系著最終投資能否成功，能否真正獲得投資收益;而國有資產則更為特殊，如果沒有相應的運作規范和風險防范措施，還會面臨國有資產流失風險。反過來，投資形成的資產也能再投資，從而盤活集團沉淀資產，內部挖潛，為集團創造效益。

因此，筆者認為投資前后不應割裂，應建立投資前、投資中、投資后的投資全過程管理體系。

二、大型國有集團應建立全過程投資管理思路，指導整個集團投資工作開展

（一）從集團戰略出發，結合投資能力，制定投資戰略

對大型國有集團來說，首先要確定投資領域，也即要先確定投資戰略，而投資戰略要從集團五年戰略規劃出發，以幫助集團經營業績不斷穩定增長為目標，洞察外部行業環境和市場環境，圍繞集團主業，根據業務特性，尋找與集團主業協同或互補的投資領域，再結合內部投資能力分析，確定未來五年集團主要的投資方向和領域。

（二）根據投資戰略，制定每類投資的策略和標準

大型國有集團的投資若涉及多個業務領域，則需制定每類投資的策略和標準。首先考慮是戰略投資還是財務投資，與集團投資目的是否打算長期持有有關，打算長期持有，選擇戰略投資;不打算長期持有，只為短期獲利，選擇財務投資。其次考慮每類投資的入股比例，原則上，與集團主業關聯度高、協同或互補效應明顯的，可以謀求控股;與集團主業關聯度較高、協同或互補效應較好、或因相關政策限制不能控股的，可以參股，但要派出董事或高管，做重要股東，獲取投資收益;不派出董事或高管的純參股投資，在財務報表上作為金融資產，要么不產生投資收益，要么波動太大，不利于集團經營業績的穩定性，國有集團不參與為妥。

每類投資的標準應設立底線，如投資收益率低于同行業平均水平或五年期國債利率的投資，或風險過大的投資，或交易結構過于復雜的投資，或因各種因素很難了解內部情況的投資，應禁止投資。

（三）建立投資項目全過程管理流程，形成投資和資產的雙向良性循環

投資最終能否取得效益，和投資能否形成好的資產有關，也和資產過程中的維護、經營有關。投資行為能否形成好的資產，涉及到投資前期的研究是否充分、考慮是否全面、風險是否盡可能進行了識別和分析;而形成了資產后，如何經營好也是一大難題，其中有無適合的業務帶頭人、負責人最為重要;同時資產也可反過來再投資，提高整個投資效能。因此投資行為和投資形成的資產經營之間不應人為割裂，應建立投資項目全過程管理流程，前后互動，形成投資和資產的雙向良性循環。

三、大型國有集團應搭建全過程投資管理體系，以提高投資收益，降低投資風險

從投資前、投資中、投資后建立投資全過程動態管理體系，提高投資回報和股東回報。

（一）投資前，加強投資研究和審慎決策

1.投資機會研究要符合集團投資戰略和主業方向

外部的投資機會很多，但并不是每項投資集團都應去涉足，而應根據集團投資戰略有選擇地研究和進入。確定了投資領域后，要建立投資項目庫，并建立定期投資機會掃描機制，對投資機會進行分析研判，不斷完善投資項目庫，發現合適的投資項目則進入下一環節。

2.做好盡職調查和可研，確保風險可控，增加獲得投資收益的可能性

盡職調查包括法律盡職調查和財務盡職調查，法律盡職調查重點關注標的公司的合法合規性（如標的公司股權結構、交易程序、勞動用工等），財務盡調重點關注標的公司的財務健康狀況和真實性等。在做盡職調查時，首先要確保找到合適的中介機構，如涉及境外投資，則需找國際律所和會計師事務所，最好找到當地律師，才能有針對性給出相關建議。

在可研環節，對于不同類型的項目，關注重點不同，如對于投資新設公司，要重點研究商業模式和盈利模式、市場規模及競爭優勢，能否盈利及是否有市場空間至關重要;而對于投資已存續公司，則要重點研究公司的商業邏輯延續性及盈利的穩定性，關注投資的股權比例及能否獲得穩定的投資回報。在這個環節，還要和合作方或標的公司進行溝通洽談，重點關注股權架構（是否控股并表、參股比例等）、公司治理結構和機制、關聯交易（價格和比例）、同業競爭（合資公司與各股東及各股東實際控制企業要避免同業競爭）、退出機制等問題，并根據洽談的結果擬定合資協議和章程。

3.建立專業評審制度，輔助集團進行投資決策

在集團最后決策前，需建立專業評審委員會進行把關，提供決策支持;若投資項目涉及技術問題，則還需先組織技術專家進行技術評審，再進行投資評審。為了保證評審的質量，要結合國資委的相關要求，針對不同類別項目制定評價指標和標準，由各評審專家進行打分;評價指標和標準可以從必要性、可行性、經濟性、風險評估等幾個維度進行設置;若涉及境外投資，則要依據相關政府政策，先組織外部專家評審，再進行內部評審。評審通過后，再進行集團層面的集體決策。

（二）投資中，對投資形成的資產進行動態管理

投資決策后，進行投資會形成資產，對投資形成的資產進行動態管理可以提升投資收益。主要沿著兩條脈絡進行管理：

1.投資形成的資產可以進行資產重組和資本運作

一是可以再投資，盤活沉淀資產，比如集團持有某下屬子公司10%股權，可以以集團持有的該部分股權作價出資，和其他合作方成立新的合資公司，該部分股權就進入新的合資公司，形成新的資產形態;再比如投資形成的固定資產和發明專利等無形資產，也可以作價出資，成立新的合資公司，挖掘和發揮沉淀資產的價值。

二是可以進行資產籌劃、拆分及重組，通過資本運作放大國有資本功能。比如可以通過對資產特性、盈利性、協同性研究，將優質資產打包在一個公司內進行公司IPO上市，促進資產價值在資本市場上放大，推動國有資本流動、優化和升值;也可將盈利性較好的資產從已上市主體中拆分出來，進行單獨上市，進一步盤活沉淀資產;還可以通過股權重組，帶動業務重組，促進相關業務的協同、融合發展，產生1+1﹥2的效果;對于不良資產，進行清理、剝離和退出，減輕包袱，保證業務的良性循環。

三是可以考慮其他多種形式的資本運作，獲得融資資金。如資產證券化，發行資產支持證券;或推行不動產REITS，通過資產規劃和設計滿足REITS基本財務條件后，可以發行REITS并上市，從而獲得一筆融資資金，緩解集團的融資壓力。

2.做好存量資產的維護和經營，促進國有資產保值增值

對于投資形成的存量資產，若為固定資產，則要做好資產的維護維修，盡量延長資產使用壽命;若為經營性資產，則要做好經營策劃和招商，不斷提升經營效益;若為股權類資產，則要做好過程管理，提高股東回報。相對而言，股權類資產的過程管理較為復雜：

一是建立項目執行機構，主要是建立董事會、監事會、經營班子等公司治理結構，搭建內部組織架構;

二是選派項目執行人，即派出董、監、高相關人員。在派出人員前，要建立人員派出的篩選標準，制定派出人員的管理辦法;選派的人員要德才兼備，除具備較高的職業道德和素養外，還應具備相關行業經驗、較強的經營能力、市場開拓能力和勇于創新的精神;在人員派出后，要進行派出人員的管理、述職和考核，及時追蹤派出人員的盡職履責情況;若集團無相關專業人才，則可建立職業經理人制度，從市場公開選聘優秀職業經理人。

三是建立管理體系及報告制度，保證股東的知情權和審計權。建立投資企業信息報送制度，根據集團持有股權比例的不同分類制定不同的信息報送要求，保證集團及時知悉投資企業的重大經營、市場拓展等信息;股東定期派出審計組對投資企業展開輪流審計，及時發現經營中存在的問題，督促投資企業合法合規經營。

四是過程中進行定期跟蹤和評估，識別可能存在的風險并及時制定應對措施。可建立月度經營情況跟進和年度評估制度，定期掃描外部政策環境、市場環境變化，分析外部變化對投資企業業務發展的影響，追蹤投資企業的經營狀況、存在的風險，對于對股東回報存在重大影響的問題和風險，制定解決方案。必要時與各股東開展協商，推動問題的解決和風險的化解。

（三）投資后，注意做好投資項目退出及后評估

投資項目退出有兩種方式，一種是到了約定的投資時間正常退出，另一種是過程中因市場變化、合作方變化、經營情況不佳等中途退出。因此集團應建立投資退出標準，包括財務指標（如連續幾年未完成經營目標或累計虧損達到一定數額或已提前達到預期收益）、非財務指標（如政策環境或行業環境發生重大變化，業務已無發展空間等），并在股東的合資協議中約定清楚。

投資項目結束后要進行后評估，總結投資中的存在的問題，分析成功因素和失敗原因，為下一次投資積累經驗，不斷提高投資管理的專業化水平。

四、結語

國有大型集團應遵循全過程投資管理思路，搭建全過程投資管理體系，對投資項目進行投資前、投資中、投資后的全鏈條管理，以形成投資和資產雙向良性循環，從而促使集團有效提高投資收益，降低投資風險。

（作者單位：廣州地鐵集團有限公司）