股票發行制度改革對我國證券市場的影響研究

劉楚樺

過去我國新股發行制度證券公司采用的是額度審批制，隨著我國證券市場的不斷發展，股票發行制度逐漸過渡為注冊制，這種發行制度的改變對我國證券市場的發展有著深遠的影響。注冊制的逐步實現對證券市場的影響：（1）利于解決分紅問題，緩解公司矛盾、（2）利于程序審查效率提高，提高效益、（3）上市公司質量很難保證，參差不齊、（4）促進中介機構的蓬勃發展。本文闡述了我國股票發行制度的變遷及側重點并根據市場現狀給出注冊制更好發展的中肯建議。

一、股票發行制度路徑歷程

（一）行政審批制

行政審批制度是指每年證券主管部門都會對我國股票發行的規模總數以及企業數量都會進行控制，每年主管部門會下達一個總數，再有各個地方切分，最終上報中國證監會審批。這種制度有以下特點：

1.額度管理，每年中國證監會會與相關部門共同制定全年股票發行總額，在將這總額度進行分割到各地。

2.兩級審批，各地證券發行企業先向所在地政府部門以及中央部委提交相關的額度申請，政府部門以及中央部委進行一級審批，如果通過審批將再次保送證監會進行二次審批，兩次審批合格后企業可獲批上市。

（二）核準制

在1999年，我國正式施行股票發行核準制，在這種制度下，股票發行不需要政府批準，只要滿足《證券法》和《公司法》的相關要求便可上市。核準制加強了證券市場的監管力度的同時，也取消了額度管理標準。然而這種額度管理標準的取消并沒有增加新股發行的速度，反而使新股發行的速度大幅度下降。

總體而言，核準制度雖然克服了一些行政審批制度的弊端，引進市場這雙無形大手，增加了證券市場發行新股的透明性，進一步完善了我國證券市場，這對于證券市場的發展有著重要意義。同時，核準制為企業轉換經營機制、建立現代企業制度的完善與發展奠定了基礎。然而核準制依然有一些弊端，篩選存在論難、投資者依賴心理較強、核準制與證券市場的本質存在矛盾。

（三）保薦制

保薦制是指，在股票發行前，有一家投資銀行作為保薦人，指導發行人的上市過程，同時核實該公司的相關上市文件的準確性以及正確性，協助發行人建立嚴格的信息披露制度，并承擔風險防范責任。這種制度進一步促進了風險的轉移，從最初的由監管部門負責轉移到了由市場主體負責，這樣轉移的直接結果便是保薦代表人需要有較高的素質以及嚴謹的鑒別作風，從而有利于資本市場的結構完善以及股票發行質量的提高。

（四）注冊制

注冊制的市場化程度比較高，采用的一種發行監管方式，目前我國股票發行便是采用這種方式，一般來說只要達到證券監管部門公布的上市條件便可以上市。

注冊制進一步完善了之前的審批制、核準制，主要體現在三個方面：

1.促使上市公司以及中介機構更加注重企業自身綜合實力的提升，尤其是企業信譽方面。

2.市場的平衡性，逐漸通過自身來實現。

3.企業不再借殼上市，這進一步提升了上市公司的質量。

二、股票發行制度實行注冊制的必要性

（一）核準制有諸多弊端，注冊制可以完善核準制

股票發行制度中的核準制一直沒有消除審批制的弊端，這些弊端的存在就導致了“尋租”行為的產生，許多人為了讓自己的公司上市，便采取了各種各樣的方法為自己的公司謀利益，造成市場的不良競爭，影響市場發展。為了避免這樣的行為出現，股票發行制度改革為注冊制是目前市場發展的趨勢也是相對目前市場而言的最優選擇。

（二）有效完善我國經濟結構，促進中小企業融資

我國市場經濟是中國特色社會主義市場經濟，在市場經濟運行過程中，審批制度在某些方面仍然是股票發行的不小組里不小阻力，審批制度在一定條件下不利于證券市場的發展以及市場經濟體制的深化改革，所以才會逐漸改革注冊制。實現注冊制有利于逐步調整以及完善我國經濟結構，同時能夠提供更多的融資機會給中小企業，增強市場活力和動力，使市場真正實現資源配置的作用，促進證券市場的發展，從而促進市場主體的發展。

（三）促進我國經濟發展的需要

為了更好的促進我國證券市場的發展，使我國市場經濟的不斷進步，我國證券市場實現注冊制度是必要的，同時也是必須的。在現代經濟社會中，國家與國家之間不僅僅比拼的是工業基礎，更多的是比拼的經濟基礎以及高新技術。現在我國正處在一個快速發展時期，而很多企業都處于一個蓬勃發展時期，這些企業需要更多的資金需要去發展，實行注冊制有利于他們促使公司上市，相對來說上市機會增多，利于公司早日上市發展，完成融資。而且金融行業的蓬勃共發展使我國整體經濟運行的關鍵，所以公司上市能夠為國家帶來更多的經濟效益，促進我國經濟的全面發展。

三、股票發行注冊制對證券市場的影響

（一）利于解決分紅問題，緩解公司矛盾

大部分公司都具有發展潛力，但是總會因為這樣或者那樣的原因而不能上市，為了上市，這些公司總是通過一些手段來達到這樣的目的，比如他們會選擇“金蟬脫殼”，借著別人的牌子來實現自己公司的上市。這樣就會導致業績差的公司不但不退市，反而會賣了自己的殼，把價格炒到很高，這是不利于證券市場的平穩的，這樣會給證券投資者以及證券市場帶來巨大的沖擊，這樣的后果是無法想象的。如果實行注冊制，那么上市的門檻會有所降低，這對那些具有發展潛力，但因為行業或市場的門檻原因的公司提供了大大的機會，這樣便能消除一些不良上市的影響，能夠保證證券市場上的股票更加穩定，質量得以提高，公司數量也會增加，市場競爭規模也會增加，從而進一步能夠更好地解決分紅問題，緩解公司矛盾，對于市場良好競爭秩序的建立和發展都有很好的助推作用。

（二）利于程序審查效率提高，提高效益

在核準制發行條件下，公司若是想要發行股票，需要準備各種各樣的材料，同時還要應付各種各樣的審核，在審核通過后，還要經歷比較漫長的走流程，這些過程在實行中會消耗大量的人力、物力、財力，這些都是對資源的一種浪費，同時也不利于審查效率的提高，效益也很低下。在實行股票發行注冊制之后，公司只要符合證券市場的相關規定均可上市，證券市場的運行效率也會提高，同時程序審查員的效率也會有很大的進步，然而在這種發行制度下，證券市場的質量便會有原來的審查部門交由投資者來進行判斷，大大節省了人力、物力、財力，使得證券市場的效率大幅度的上升。

（三）促進中介機構的蓬勃發展

公司上市是每一個中小企業的目標，每年都會有很多公司想上市，通過上市吸納資金促進公司的，從而進一步發展，同時上市也能夠使企業自身的知名度進一步提高。在注冊制下，上市公司的數量逐漸增多，而股票的質量卻不好鑒別，尤其是對缺乏相關專業知識的投資者來說，更是很難鑒別股票的質量，在種情況下，中介機構便會蓬勃發展。在注冊制下，中介機構數量和從業人員增長了很多，股票發行注冊制促進了中介機構的發展。對于中介機構而言，越來越多投資者需要專業人士幫助他們來進行投資選擇和鑒別，所以中介機構從業者他們更樂意花精力與時間來承銷相關的證券業務，從而壯大本身業務群。

（四）上市公司的質量層次不齊

在股票發行注冊制度下，很多公司為了上市，會采取一些不良手段去爭取上市，在這種不良手段下會造成該公司股票在發行過程中質量有所下降，同時公司也會存在這樣或者那樣的問題，所以在這種情況下，證券市場也會受到一定的負面影響。正是由于這樣的形式，市場運行過程中會出現公司質量的良莠不齊，這對投資者來說是一項挑戰。

四、股票發行制度改革的建議

（一）建立相關的法律法規

法律是所有制度得以順利實施的保證前提。在實行核準制、審批制等制度時，相關的法律法規便不健全，所以在市場運行過程中漏洞百出，面臨被注冊制取而代之的處境。所以在實施股票發行制度注冊制時應當完善相應的法律法規制度，“沒有規矩，不成方圓”，只有通過法律法規的完善，才能更好地維持金融市場的穩定之需，更好地保護投資者的合法權益。

（二）注冊制需要將效率與安全放在第一位

注冊制的實行，并非是放松對證券市場的監管，只是將監管的范圍發生了改變，將過去對股票價值以及收益的監管轉向對股票上市公司信息披露的監管，從追出的事前監管，轉向事中和事后監管，通過監管進一步促進證券市場的發展。正是由于這樣的轉變，所以在實際運行中要更加注重效率的提高，避免因制度變化導致各機構之間的不適應與不協調，影響工作效率。除了效率第一，對于整體而言，無論是公司本身還是市場本身，運行中信息安全和操作的安全性都是至關重要的。此前股票發行制度中存在一定的安全隱患，此次注冊制的推出和運行，要更加注意安全的問題，進而使注冊制更好地適應市場需求和變化。

總之，股票發行制度的改革的目的，都是為了證券市場的良好發展，穩定證券市場的良好秩序，同時切斷監管部門在新股發行中的禮儀糾紛，還原監管部門的監管本質，減少權利下的尋租環節。在實行注冊制改革下，能夠更好地還原證券市場約束機制，走真正市場化的發行制度，將選擇“好公司”的權利還給市場、還給投資者、還給公眾。恢復市場“三公”原則，進一步保護投資者，提高市場資源配置效率。

（作者單位：鄭州大學）