利率并軌對銀行存貸款定價的影響*
——基于銀行凈息差的實證分析

杜崇東，張婉琳，孟娜娜

（中國郵政集團有限公司培訓中心，河北 石家莊 050021）

一、利率并軌：利率市場化從形式到實質的變革

利率市場化主要包含取消利率管制、建立完善的市場化利率形成與調控機制兩方面內容。盡管利率行政管制已經基本放開，但是利率市場化并未最終完成。換言之，利率市場化改革僅在形式上基本完成了市場化，但是從本質上實際利率運行并未實現完全的市場化。

（一）利率雙軌制帶來掣肘

利率雙軌制是指在我國利率體系中，受管制的存貸款基準利率與供求決定的市場利率并存的一種利率體系。利率雙軌制下的雙軌指的是執行基準利率定價的“政策軌”與執行市場利率定價的“市場軌”的合稱。利率雙軌屬于利率市場化改革過程中的分階段結果。中國人民銀行在2018年第一季度的《中國貨幣政策執行報告》中首次指出：存貸款基準利率和市場利率雙軌并存。

利率雙軌制存在諸多弊端，容易導致各期限利率尤其是中長期利率很難反映實際市場的資金供求狀況，并進一步加劇民營企業、小微企業“融資難、融資貴”問題。此外，利率雙軌制還會導致一系列套利行為，最為典型的就是銀行存款“搬家”現象，這在一定程度上助推了銀行負債的同業化、短期化，降低了銀行資金穩定性，并進一步導致銀行資金成本的上升。

（二）我國現行利率體系結構

目前，我國利率體系主要包括政策利率和市場利率兩大類（見圖1）。政策利率指中國人民銀行使用的貨幣政策工具——利率。政策利率通過一系列傳導機制影響市場利率，從而給金融機構以及實體經濟帶來一定程度的影響。市場利率由市場供求決定，主要包括債券回購利率和同業拆借利率兩類。

圖1 我國利率體系結構

（三）利率并軌的進展與最終目標

我國利率市場化進程已經步入深化改革的關鍵一步，即“利率并軌”。利率并軌的方向是基準利率的“政策軌”與市場利率的“市場軌”合并，最終弱化，直至取消存貸款基準利率，建立健全與市場相適應的利率形成、調控與傳導機制（見表1）。截至目前，利率并軌存在著政策利率向市場利率傳導不順暢、政策利率錨定不清晰、市場利率的市場化程度較弱等諸多問題。

表1 利率并軌的歷程

利率并軌的最終目標包括完善貨幣政策調控框架與機制，積極培育Shibor、短期回購利率、國債收益率、基礎利率等市場利率，作為金融機構存貸款定價的基礎，弱化金融機構對存貸款基準利率的依賴性；在內外部條件成熟時，明確政策利率取向，取消存貸款基準利率，并最終實現全面利率市場化。利率并軌的主要任務在于培育市場化的基準利率，疏通貨幣政策的傳導機制以及提高金融機構定價能力。利率并軌改革能夠消除利率決定過程中的壟斷性因素，促進銀行業有效競爭，降低銀行面臨的高風險溢價，使得銀行能夠更加準確地開展存款業務、貸款業務的風險定價。

二、政策利率影響銀行負債與資產的理論分析

（一）貨幣政策傳導機制：理想狀態

1.央行確定政策利率

央行通過再貸款、再貼現、SLF、MLF、TMLF、PSL、逆回購等方式（統稱“廣義再貸款”）向市場投放基礎貨幣，從而影響社會貨幣供應量，調控宏觀經濟發展。在此基礎上，每種投放方式都會形成一個投放利率。央行會選擇其中一個或者多個投放利率作為重要的政策利率，形成市場中的基準利率或利率走廊上限。中國人民銀行于2013年創設常備借貸便利SLF，使其在貨幣市場發揮利率走廊上限的積極作用。當市場利率較高時，銀行會轉向利率較低的SLF，使得市場利率很難超越SLF利率，從而實現利率走廊的上限作用。

2.政策利率到市場利率的傳導

央行通過多種形式的廣義再貸款向市場投放基礎貨幣，確保廣義再貸款的政策利率給市場利率帶來一定程度影響。央行下調政策利率使得市場利率隨之下調。與此同時，貨幣市場中的主要利率品種（如上海銀行間同業拆借利率Shibor、DR007以及中長期國債利率等市場利率）是銀行制定各類業務（尤其是存貸款）利率價格的關鍵參考。由此，政策利率通過影響市場利率，進而對銀行存貸款利率產生顯著影響。

3.市場利率到銀行存款利率的傳導

除吸收存款外，同業負債成為商業銀行負債端的重要來源。存款利率與同業拆借利率的高低，直接決定著銀行選擇通過吸收存款還是同業負債以獲得資金。理論上而言，當兩種負債來源的成本不相等時，銀行就存在套利機會，且能夠通過兩個市場的相關操作獲得收益。

4.銀行負債利率到貸款利率的傳導

銀行運用內部資金轉移定價（FTP）確定其貸款利率。當存款利率與同業拆借利率均下調時，銀行負債成本會下降，那么根據內部資金轉移定價確定的銀行貸款利率也會隨之下行。在這種情況下，銀行就能夠以更低的貸款利率發放貸款。此時，銀行確定貸款利率的依據是FTP，即在FTP的基礎上，結合其他成本及費用，考慮市場競爭、客戶關系和信用風險等因素，綜合確定貸款利率。如果貸款利率是浮動利率，銀行會選擇一個合適的“錨”（如貸款市場報價利率LPR，即新貸款基準利率），通過在“錨”上加點或者加倍的方式來確定貸款利率。

在理想狀態下，貨幣政策實現了從政策利率、市場利率、存款利率再到貸款利率的有效傳導（見圖2）。在該模式下，央行只需調整政策利率，便可實現市場利率的調整，進而影響存款利率，以及銀行整體負債成本，進而影響貸款利率，由此社會參與主體獲得信貸資金的成本隨之變動，從而影響社會投資、消費等實體經濟方面。央行通過調節政策利率來影響實體經濟的調控策略屬于典型的價格調控。

圖2 貨幣政策利率傳導的過程

（二）存款基準利率影響銀行負債利率的基本原理

假設中央銀行發行基礎貨幣B。期限均為一年的存款和同業負債，年化名義利率分別為rd和rnl，其他業務成本率分別為cd和cnl。法定存款準備金率r，忽略銀行上繳法定存款準備金獲得的利息收入。銀行通過存款獲得可用資金的實際成本為：

銀行通過同業負債獲得可用資金的實際成本為：

式（1）與式（2）存在三種關系：

在式（3）的第一種關系中，即式（1）小于式（2）時，意味銀行通過吸收存款獲得可用資金的成本低于通過同業負債獲得可用資金的成本。在這種情況下，銀行會增加存款規模，然后在同業市場中借出資金，以獲得套利機會。在式（3）的第二種關系中，即式（1）大于式（2）時，意味著銀行通過吸收存款獲得可用資金的成本大于通過同業負債獲得可用資金的成本。在這種情況下，銀行會降低存款規模，從同業市場中借入資金，以獲得套利機會。只有在式（3）的第三種關系中，即式（1）等于式（2）時，銀行通過吸收存款和同業負債獲得可用資金的成本相等。此時，銀行不存在套利機會，且銀行存款利率rd為：

式（4）顯示，同業負債利率rnl變化，會帶來存款利率rd的調整。同業負債利率rnl運行于銀行間，取決于同業市場的資金供求，并由貨幣市場利率決定。存款利率rd運行于銀行與存款人之間，受制于存款基準利率（政策利率）的影響。在這種情況下，同業負債率rnl和存款利率rd很難實現同向的有效調節，這也為市場創設套利機會。這些套利機會存在的根源就在于利率雙軌制。由此也可以看出，利率并軌有助于緩解、甚至消除市場套利，創造更為公平的市場環境，從而有助于商業銀行更為合理地開展存款定價。

（三）銀行負債利率影響貸款利率的基本原理

盡管央行已經放開存貸款利率的上下限，但是依然公布存貸款基準利率，導致銀行貸款利率受到貸款基準利率和貨幣市場利率的共同影響。利率雙軌制制約了商業銀行存貸款定價能力，尤其是貸款定價能力。

1.內部資金轉移價格FTP機制

假設銀行運用內部資金轉移價格FTP開展貸款定價時，涉及存款、貸款、短期債務和資金管理四個部門，具體銀行內部資金轉移價格機制見圖3。

圖3 銀行內部資金價格轉移機制

在圖3中，rd為存款利率，Rd為內部存款利率，rnl為同業拆借利率（市場利率），rnp為央行短期借款利率（政策利率），R為短期借款利率，rl為貸款利率，Rl為內部貸款利率。

2.內部資金轉移價格FTP與銀行存貸款利率定價

（2）短期債務部門。銀行短期債務B來源于同業拆借資金NL和央行短期借款NP，B為銀行短期債務部門獲得的資金。那么，銀行的短期債務總額即為式（7）。短期債務成本率為式（8）。

此時，短期債務部門的期末財富和營運成本分別為：

（3）資金管理部門。貸款部門的資金需求為L，資金管理部門會結合貸款資金需求，合理安排負債結構，以統籌銀行資金運用。根據資產負債平衡表得出式（11）。

此時，資金管理部門的期末財富為：

其中：k為成本調整參數，B/L為短期債務與貸款之比，反映銀行的流動性狀況。δ為B/L的預期目標值。當B/L偏離目標值δ時，資金管理部門就會產生二次型的偏離成本，具體表示為：

依據均值-方差準則，求存款、資金管理以及貸款三部門的最優化解，得到以下方程：

根據式（14）-（17），銀行貸款利率rl取決于銀行內部貸款利率Rl、營運成本、風險因素（信用風險、利率風險，以及兩類風險之間的關系）以及銀行的風險偏好等因素（見圖4）。銀行存款利率rd由內部存款利率Rd、營運成本、利率風險以及銀行的風險偏好決定。由式（18）可以看出，在FTP定價機制下，銀行在確定貸款定價時，除了考慮內部資金價格、營運成本、風險偏好、風險因素之外，政策利率與市場利率也是重要的決定因素。結合式（14）-（18）可以看到，貸款利率與存款利率相互影響，市場風險溢價、政策溢價以及存貸款基準利率等因素均是影響貸款利率的重要外部因素。在利率并軌期間，政策利率向市場利率傳導不順暢帶來貨幣市場套利行為“滋生”問題，存款利率向貸款利率傳導不順暢給銀行帶來定價失效問題很難在短期內有效解決。

圖4 銀行貸款利率的形成

（四）利率并軌面臨的障礙

1.貨幣政策調控以數量調控為主

利率并軌的最終結果是實現貨幣政策由數量調控轉向價格調控的轉型。目前，我國貨幣政策依然體現為以數量調控為主。例如，央行不會為了降低利率而無度投放基礎貨幣，銀行信貸的投放受資本充足率要求以及流動性要求等多項監管指標約束。2017-2018年間，由于債券發行監管趨嚴導致債券發行成本提高，加之市場利率上行，銀行貸款需求大幅增加，進而導致銀行貸款利率也隨之上升。從表象而言，市場價格的上行帶動了貸款利率的提高，但是究其本質發現，這依然是數量調控的結果，而非價格機制發揮主導作用。

2.銀行存款利率剛性

貨幣政策實現由市場利率向存款利率的有效傳導是打通貨幣市場與存款市場的關鍵所在。作為銀行的最主要負債形式，存款伴隨著較高的居民儲蓄傾向，與實體經濟發展高度相關，并呈現極強的穩定性特征。由于存款的特殊性，監管部門要求銀行必須吸收較高比例的存款作為其開展資產業務（尤其是貸款業務）的主要資金來源。例如銀監會要求商業銀行的同業負債占比不得超過總負債的三分之一。

3.銀行貸款利率定價機制不完善

我國銀行貸款利率于2013年已經基本全面放開管制。對于貸款定價能力較強的銀行而言，銀行能夠根據內部資金轉移價格FTP開展貸款資金定價。然而一些中小銀行，尤其是城商行和農商行等金融機構貸款定價能力很弱，由參照貸款基準利率開展貸款定價轉向運用FTP開展貸款定價還需要很長時間的調整與適應。

三、利率并軌對商業銀行凈息差影響的實證分析

（一）凈息差與存貸款定價的關系

鑒于銀行存貸款定價機制較為復雜，利率市場化對存貸款定價的影響機制難以具體分析，本文選擇凈息差（Net Income Margin，NIM）作為反映商業銀行貸款定價能力的代理變量進行實證檢驗，具體計算公式為：

采用式（19）計算凈息差的原因在于：第一，存貸款利率對于凈息差的影響是直接的，影響存貸款利率任何一方的因素都會對凈息差造成影響，且影響凈息差的因素也是影響銀行存貸款利率定價的因素。在實際操作中，一些影響貸款利率的因素同時也會影響到存款利率，若僅分析利率并軌分別對存款利率、貸款利率的影響則不夠客觀。第二，凈息差能夠作為衡量銀行盈利能力的直接指標，且凈息差越高，銀行的盈利能力越強，但同時銀行不能無限制地提高凈息差，各類成本與風險因素決定了銀行需要將凈息差維持在合理區間，從凈息差角度分析利率并軌對存貸款定價影響具有一定的經濟意義。合理有效的凈息差管理可以促進銀行對其資產負債結構不斷優化，持續改善其經營策略和措施，以提升銀行的經營效率和績效水平。

（二）銀行凈息差的測算與比較分析

本文以2011-2018年為統計時間段，選取了33家商業銀行樣本作為研究對象。統計數據源于Wind數據庫、各銀行年報、《中國統計年鑒》等，針對個別數據缺失的問題，本文采用前后相鄰年份的統計數據均值來代替，部分使用上一年度的統計數據來代替。

將所有銀行分為以下三類：第一類，大型國有商業銀行，包括工商銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、農業銀行、郵儲銀行6家。第二類，全國性股份制商業銀行，包括招商銀行、浦發銀行、興業銀行等9家。第三類，城市商業銀行，包括北京銀行、上海銀行、南京銀行等18家。

從全樣本數據的統計特征來看，2012年到2018年間，所選的33家樣本銀行的凈息差平均值為2.722，最大值為3.175、對應年份為2012年，最小值為2.191、對應年份為2018年，最小值相對最大值下降了近31%（見表2）。總體來看，我國商業銀行凈息差水平變化較為明顯。隨著利率市場化程度的加深，市場競爭不斷加強，商業銀行的凈息差水平不斷降低，銀行的盈利能力在減弱，商業銀行的生存與發展面臨較為嚴峻的考驗。

表2 樣本數據描述性統計表（單位：%）

從分樣本數據的統計特征來看，大型國有商業銀行樣本的凈息差平均值為2.866，最大值為3.255、對應2012年，最小值為2.415、對應2017年，最小值相對最大值下降了近25.8%。股份制商業銀行樣本的凈息差平均值為2.582，最大值出現在2012年，為3.176，最小值為2017年的1.983，下降幅度近37.6%。城市商業銀行樣本的凈息差平均值為2.707，最大值為2012年的3.124，最小值為2018年的2.165，下降幅度近30.7%。不同類型的商業銀行的凈息差最大值均出現在2012年，最低值為2017年或2018年，說明隨著利率市場化程度的加深，伴隨利率并軌的步伐，各類商業銀行凈息差變動步調基本保持了一致，即不斷降低。其中股份制商業銀行的凈息差均值最低，低于行業平均水平，國有商業銀行的凈息差均值最高，高于行業平均水平。

（三）模型構建

以已有的文獻為基礎，目前研究商業銀行的凈息差影響因素的模型主要在傳統的市商模型（H-S模型）上進行拓展研究（Ho和Saunders，1981）。該模型認為資產負債結構、信用風險、風險厭惡程度和交易規模等因素均會對銀行凈息差產生顯著影響。H-S模型的數學等式具體為：

在式（20）中：S代表銀行凈息差，a、b代表的是銀行向企業、個人、政府部門提供存貸款時，存貸款利率與貨幣市場利率的浮動值。α/β代表銀行的市場結構。δi2/2指的是銀行面臨的利率風險：R代表銀行管理決策層的風險偏好程度，Q代表銀行的交易規模，δ代表信用風險。根據該模型可知：銀行的風險偏好程度、信用風險、交易規模均與銀行凈息差呈現正相關關系。

Maudos和Solis（2009）在傳統的市商模型基礎上，構建了一個更加綜合的模型，并得到了學術界的廣泛認可，該模型的數學等式具體為：

在式（21）中：C代表管理決策層的風險偏好程度，R代表銀行的平均運營成本，σl2代表信用風險，σM2代表利率風險，σIM代表信用風險與利率風險的協方差，bN代表商業銀行的中間業務。

基于模型（20）和模型（21）的推論，本文利率并軌對銀行凈息差影響的實證檢驗，主要包括兩步：一是在模型（21）的基礎上，實證檢驗利率并軌對銀行凈息差水平的影響機制，即分析利率并軌對銀行交易規模、管理決策層的風險偏好程度、信用風險、運營成本和中間業務五類因素（過程指標）的影響；二是在模型（20）的基礎上，將利率并軌作為解釋變量，銀行交易規模、管理決策層的風險偏好程度、信用風險、運營成本和中間業務五類指標作為控制變量，進一步實證檢驗利率并軌對銀行凈息差的影響效果。

（四）指標說明與趨勢分析

本文選取了商業銀行微觀財務數據，并據此測算實證檢驗涉及的其他相關指標，具體包括：

1.利率并軌程度指標（IRL）。該指標以一年貸款基準利率與SHIBOR之差進行衡量。IRL指標即直接反映了利率的市場化程度，也反映了利率并軌程度。2012年以來，IRL指標取值不斷降低，反映了利率市場化程度持續增高。

2.銀行交易規模。該指標以生息資產占總資產的比重（Interest-bearing Assets to Total Assets，IAT）作為衡量標準。生息資產是由銀行利息收入業務產生的資產，生息資產越多，表明銀行的貸款量越大，銀行獲取利息收入的業務量越高。

3.管理決策層的風險偏好。該指標以銀行的資本充足率（Capital Adequacy Ratio，CAR）作為衡量標準。資本充足率要求越高，反映銀行管理決策層的風險偏好越強。

4.信用風險。該指標可用不良貸款率（Non-performing Loan Ratio，NLR）來衡量。銀行與借款人之間的債權債務關系屬于信用關系。借款人違約風險屬于銀行最為普遍的信用風險。不良貸款率越高，銀行的信用風險越高。

5.運營成本。該指標以運營成本與資產的比值（Operation Cost Ratio，OCR）作為衡量標準。伴隨著利率并軌推進，銀行業市場競爭加劇，銀行積極尋求通過各類措施提高經營效率、降低運營成本，追求更高的利潤。運營成本越低，銀行穩健、可持續發展能力越高，抵御風險能力也會隨之提高。

6.中間業務。該指標以非利息收入（Non-interest Income，NII）作為衡量標準。隨著外部經濟金融環境變化，銀行中間業務種類和服務質量不斷提升，中間業務收入占比也越來越高，進而使得銀行盈利能力持續增強。

表3 全樣本銀行各指標數據的年均值（單位：%）

（五）利率并軌對銀行凈息差影響的實證分析

本文實證檢驗以利率并軌程度（IRL）為解釋變量；交易規模（IAT）、管理決策者的風險偏好（CAR）、信用風險（NLR）、運營成本占比（OCR）、中間業務（NII）為過程變量；凈息差水平（NIM）為被解釋變量。

1.利率并軌對銀行凈息差的影響機制分析

為了驗證利率并軌對銀行凈息差的影響機制，本文結合多元方差分析，利用stata15.0軟件開展實證檢驗，測算利率并軌程度（IRL）與交易規模（IAT）、管理決策者的風險偏好（CAR）、信用風險（NLR）、運營成本占比（OCR）、中間業務（NII）等五個過程變量的相關系數矩陣（見表4）。根據表4的相關系數矩陣結果顯示：

表4 IRL與IAT、CAR、NLR、OCR、NII相關系數矩陣

第一，利率并軌程度（IRL）與交易規模（IAT）顯著正相關。隨著利率市場化不斷深入，利率并軌趨勢越來越明顯，而交易規模（IAT）即生息資產比重不斷下降，原因在于：伴隨著利率并軌，銀行間競爭不斷加劇，盈利空間不斷縮小，與此同時，市場上新型金融理財產品和貸款渠道不斷豐富，客戶的選擇越發多樣化，客戶粘性降低，銀行的存款端與貸款貸業務量不斷減少，而中間業務不斷拓展，成為銀行新的盈利渠道。交易規模（IAT）與利率并軌程度（IRL）正相關也符合當前的基本現實。

第二，利率并軌程度（IRL）與管理決策者的風險偏好（CAR）、信用風險（NLR）、運營成本占比（OCR）、中間業務（NII）均顯著負相關。利率市場化程度越高，銀行承擔的利率風險越高，管理決策者的風險偏好（CAR）也會隨著提高，在這種情況下為了降低風險，銀行會傾向于積極拓展中間業務，提高中間業務收入占比，進而使得銀行利息收入占比逐步降低，由此管理決策者的風險偏好（CAR）、中間業務（NII）與利率并軌程度（IRL）負相關符合基本現實。此外，隨著利率并軌程度不斷深入，銀行面臨嚴峻考驗，為了保證盈利，增加利息收入，在貸款端會出現審核放松、無抵押貸款等吸引客戶的方式，最終造成不良貸款率的上升，信用風險（NLR）與利率并軌程度（IRL）呈負相關符合實際。在利率市場化過程中，銀行傳統的運營模式（如擴大網點數量、增加營銷人員、加強存貸款的推銷等）需要進一步優化，在經營策略和方式上亟待轉型升級，銀行的運營成本占比（OCR）與利率并軌程度（IRL）呈負相關，與目前我國銀行的經營模式尚需改善提升，運營成本占比不斷增加的現狀相符。

2.利率并軌對銀行凈息差的影響效果分析

為了考察利率并軌對銀行凈息差的實際影響效果，本文以凈息差水平（NIM）為被解釋變量，利率并軌程度（IRL）為解釋變量，交易規模（IAT）、管理決策者的風險偏好（CAR）、信用風險（NLR）、運營成本占比（OCR）、中間業務（NI）等5個過程指標為控制變量，利用 stata15.0軟件開展平衡面板數據實證回歸分析。鑒于Hausman檢驗結果顯示的統計量為9.12，且P值為0.1671（不顯著），因此選擇混合回歸估計方法開展實證檢驗。此外，為了考察利率并軌對不同類型銀行凈息差影響的異質性，進一步對大型國有銀行、股份制銀行以及城商行三類銀行樣本進行實證檢驗。根據表5回歸結果顯示：信用風險（NLR）、中間業務（NII）對銀行凈息差的影響為負，利率并軌程度（IRL）、交易規模（IAT）、管理決策者的風險偏好（CAR）、運營成本占比（OCR）對銀行凈息差影響均為正，且各控制變量對不同類型銀行凈息差的影響均呈現顯著的異質性。具體表現為：

第一，利率并軌程度（IRL）對銀行凈息差（NIM）影響顯著為正，即隨著利率市場化水平提高，銀行凈息差水平會逐步降低。究其原因在于：利率并軌過程中，銀行的競爭壓力較大，競爭態勢嚴峻，交易規模受到影響，以期通過降低貸款利率、提高存款利率來吸引客戶，減緩交易規模的降低，長此以往，利息收入與利息支出的差值將會減少，凈息差水平也隨之不斷下降。但可以預測的是：當利率并軌完全實現后，我國商業銀行經過不斷的適應與調整，戰略實現轉型升級后，將在更加市場化、開放化、多樣化的金融大環境中找到新的盈利平衡點，因此凈息差水平也將逐漸形成平穩態勢。此外，利率并軌程度（IRL）對不同類型銀行凈息差影響存在一定程度的差異，表現為利率并軌程度（IRL）對城商行影響最大，其次是股份制銀行，最后才是大型國有銀行。

第二，信用風險（NLR）對不同類型銀行凈息差水平（NIM）的影響呈現顯著的異質性，表現為信用風險（NLR）對城商行、全樣本銀行凈息差水平（NIM）的影響顯著為負，但是對大型國有銀行、股份制銀行凈息差水平（NIM）的影響不顯著。究其原因在于：不良貸款率除了反映信用風險高低之外，還與銀行自身經營特點、政策因素、環境因素等息息相關，這也使得信用風險對不同類型銀行凈息差水平的影響呈現異質性特征。

第三，中間業務（NII）對銀行凈息差水平（NIM）的影響顯著為負，且中間業務（NII）對大型國有銀行凈息差影響最大，其次是股份制銀行，最后是城商行。原因在于：中間業務不同于銀行傳統的資產負債業務，它更側重的是利用銀行自身軟硬件條件，在不斷開放的金融市場中，提供更多的金融服務類產品，也是現在客戶消費群體中需求量非常大的一類業務。當前經濟大環境下，金融市場越來越規范化、多樣化，金融服務產品品種繁多、定制化與個性化十足，利率并軌導致銀行存貸款端的盈利能力受阻，凈息差水平降低，為了保證利潤，中間業務成為了有效的平臺，非利息收入反而增加，二者存在負相關關系。

第四，運營成本占比（OCR）對不同類型銀行凈息差水平（NIM）的影響呈現顯著的異質性，表現為運營成本占比（OCR）對股份制銀行、城商行以及全樣本銀行凈息差水平（NIM）的影響顯著為正，但是對大型國有銀行凈息差水平（NIM）的影響不顯著。究其原因在于：一方面，運營成本占比越高，表明銀行的經營管理效率較差，銀行面對利率并軌的大趨勢，并沒有做好戰略調整和策略轉變，仍然固守傳統的經營模式。銀行的核心戰略是銀行持續穩健經營，保持利潤水平的最重要根基，面對利率并軌，銀行管理決策層如果不能夠及時止損，加快戰略轉型升級，將在市場化的大潮中難以繼續前行。另一方面，大型國有銀行存在顯著的“威廉姆森”組織不經濟，運營成本占比高于股份制銀行和城商行，且運營成本降低難度更大。

第五，管理決策者的風險偏好（CAR）對不同類型銀行凈息差水平（NIM）的影響呈現顯著的異質性，表現為管理決策者的風險偏好（CAR）對大型國有銀行、股份制銀行凈息差水平（NIM）的影響顯著為正，但是對城商行與全樣本銀行凈息差水平（NIM）的影響不顯著。究其原因在于：管理決策者的風險偏好（CAR）越高，銀行信貸沖動越強，信貸規模越高，凈息差水平也就越高。

第六，交易規模（IAT）對不同類型銀行凈息差水平（NIM）的影響呈現顯著的異質性，表現為交易規模（IAT）對大型國有銀行、城商行凈息差水平（NIM）的影響顯著為正，但是對股份制銀行與全樣本銀行凈息差水平（NIM）的影響不顯著。

表5 利率并軌對銀行凈息差影響實證結果

四、結論與建議

（一）主要結論

根據利率并軌對商業銀行凈息差影響機制與效果的實證檢驗結果，結合政策利率影響銀行負債和資產的套利定價原理得出以下結論：

一是利率并軌對商業銀行凈息差的影響本質反映了利率并軌對存貸款利率的影響機制，即利率并軌通過影響銀行的生息資產占比、管理決策層的風險偏好、信用風險、運營成本占比以及中間業務等方面，進而影響商業銀行的存貸款定價能力，尤其是貸款定價能力。

二是利率并軌程度指標的下降，即利率市場化程度的提高，在外部環境上使得銀行凈息差持續下降，這在一定程度上促使商業銀行從內部環境入手采取一系列措施尋求在成本控制、中間業務發展、金融科技創新以及風險管理等方面的有效改善與發展，以提高自身的凈息差水平和存貸款定價能力。

（二）對策建議

第一，商業銀行要加強成本控制，轉變銀行管理模式。實證檢驗結果顯示，隨著利率并軌的持續深入，商業銀行的運營成本占比將會呈現不斷增長的趨勢，這說明我國商業銀行普遍存在著成本控制不到位、經營管理模式亟待轉型升級的一系列“困境”。傳統的唯通過規模增長來提高利潤的方式已經不適應利率市場化的大環境，管理效率和管理模式的轉型才是更為有效的方式。商業銀行可以借鑒國外的G-SIBs先進管理經驗，完善銀行內部管理架構和運行機制。在定價體系上，銀行選擇給予分支機構更多、適度的定價空間，結合當地的市場價格，針對不同層級的客戶制定更加合理的價格，對應價格提供定制化服務，從而更為有效地開展各項業務，提高銀行經營效率。另一方面，利率并軌的持續推進使得商業銀行與影子銀行、互聯網金融機構等的競爭日趨激烈。存款作為可貸資金的來源，貸款的利息收入更是銀行收入的重要構成，在利率價格博弈的過程中，商業銀行通過提高存款利率獲得資金來源同時，更要重視合理的凈息差水平，維持穩健、可持續的良好經濟效益，更應該注重非利息支出的降低，即經營成本的降低，才能為存貸款利率的定價爭取更多的有利空間。

第二，商業銀行要加快發展中間業務，推動金融創新。在利率并軌改革持續推進過程中，存貸款業務面臨著一系列經營“困境”，銀行通過持續金融業務、產品創新，不斷調整業務結構，逐漸擴大中間業務占比，有助于降低銀行對存貸款業務的依賴性，降低銀行在利率并軌初期的預期損失，推動銀行從傳統盈利模式向新型金融服務盈利模式轉變，確保銀行在利率并軌階段業務收入和凈利潤穩定，這也為銀行在利率并軌改革背景下順利度過存貸款利率定價磨合探索期提供了較為穩定的資金保證。隨著利率并軌持續不斷深化，金融環境更加復雜多變，利率風險、信用風險、期限錯配風險等多種風險并存，而中間業務的發展與這些風險關系不大，銀行需要提高對中間業務的認識程度，廣泛發揮金融科技的作用，將大數據、區塊鏈、人工智能等新技術引入產品開發，構建更加完善的客戶信息系統，解決信息不對稱的難題，有效分析客戶的需求和痛點，進而提高工作效率，加強業務的針對性，通過不同的營銷手段和策略，提高服務水平，加快業務的轉型升級，挖掘利率并軌下銀行新的利潤增長點。

第三，商業銀行要完善貸款的內部資金轉移定價機制。資金轉移定價機制作為商業銀行的利率定價的基本工具之一，在存貸款利率定價管理中起到重要的執行作用。內部資金轉移定價屬于商業銀行業務精細化層面下凈利息收入的計算機制。內部資金轉移定價是應對利率市場化最重要的基礎性工具，用來核算每筆業務的盈利基礎，也是銀行分支機構對外定價的基礎。內部資金轉移定價機制將金融風險，尤其是利率風險，從資產負債表的項目中剝離出來，并且可以獨立計算銀行業務線、產品以及其他維度的凈利息收益。此外，資金轉移定價有助于量化銀行資金供求不平衡所引起的差異。銀行通過資金轉移定價能夠有效測算銀行資金使用及其來源的錯配引起的變量數量化，從而有助于銀行更有效地分析其凈利息收益率。

第四，要理性對待凈息差水平，加強銀行風險監管。作為盈利性機構，商業銀行應更加關注自身財務狀況，不斷調整資產負債結構來實現持續穩健的運營。在利率并軌過程中，通過前文的分析，凈息差縮小已經成為目前的現狀，但隨著利率市場化的不斷深入，凈息差水平將逐漸趨于穩定的波動狀態。目前，存款仍是商業銀行最主要的資金來源，保持吸儲能力是必要的，但不應該僅僅局限在儲蓄賬戶存款，可同時豐富各類存款賬戶以擴大資金來源，如交易賬戶存款和定期存單等。對于貸款端，保持凈息差的穩定，可通過擴大放貸規模，增加利息收入，保持合理的凈息差水平。隨著利率并軌改革的持續推進，商業銀行應該理性對待凈息差水平，避免為了應對利率市場化改革而過度關注凈息差的水平，從而增加對高風險貸款的偏好，更主要的是要通過業務轉型升級和有效的風險監管，積極應對利率并軌的多重影響，把握機會，拓寬利潤來源的多元化渠道，理性、審慎、積極地開展凈息差管理，以此尋求銀行經營的可持續、穩健發展。