片仔癀沒有未來

關注片仔癀（600436），是因為財務亮眼，高毛利、高凈利、高凈資產收益率、低負債、低資本支出、現金流健康，財報干凈穩健，且肝藥市場天花板極高，公司業績增長穩健。唯獨一點令人擔憂，片仔癀始終在吃老本，且沒有創新意愿。盡管年報中宣揚堅持研發，高調宣揚科技實力，但其銷售費用卻是研發費用的6倍，且銷售費用逐年增高。百年秘方，實則配置百年不變。

有人說，片仔癀正在尋找新的業績增長曲線，通過收購橫向擴張，進軍牙膏、日化品、化妝品市場。可參考云南白藥模式，真的具備投資價值？依托百年老字號的品牌價值，進軍牙膏、日化、化妝品，此類產品主要依靠銷售而非研發。

作為一家藥企，片仔癀為什么不專注研發，而要進軍牙膏等日化行業？不是片仔癀為什么這么做，而是只能這么做。其產品線單一，主要利潤來源依賴片仔癀肝病用藥，肝病用藥占營收比例為39#，毛利率高達82%，利潤占比達70.77%。盡管其他醫藥占營收比例高達44%，可毛利率太低，僅有8.80%，這種毛利率主要賺吆喝，對于凈利潤的貢獻微乎其微。

所以，從片仔癀肝病用藥推演其主要問題，邏輯清晰，如下：

（1）原材料不可控。片仔癀的肝病用藥號稱“藥中茅臺”，主因是原料稀缺，主要成分為牛黃、麝香、三七、蛇膽。其中麝香是一級保護動物，受到保護，政府嚴格限制麝香采購，稀有珍貴。這也導致片仔癀有類似茅臺特征，供不應求，提價速度高于茅臺。可片仔癀成不了茅臺，因為茅臺將原材料牢牢把握在自己手中，片仔癀做不到。曾經片仔癀的安宮牛黃丸用料中包含犀角，而犀角早已被禁止使用。

（2）配方問題。盡管片仔癀自養麝，且聯馨藥業可以產人工麝香，據說效果與天然麝香相近。真實療效不知，缺乏權威認證，而人工麝香于2005年被定為機密級國家秘密技術。如同片仔癀與諸多中藥的說明書，不良反應，尚不明確。稍微有點科學精神，不良反應尚不明確的藥你敢吃么？中藥面對創新藥，處境堪憂。

（3）數據下滑。片仔癀肝藥作為主要凈利來源，營收增速從2017年的36%下滑至2020年的16%，毛利率從2016年88%下滑至2020年82%。

（4）產品單一同樣是改變經營格局的重要動力，白藥的成功就是很好的方式：依靠老字號大品牌，牙膏成功突圍，以此為基礎，繼續進軍輕研發重銷售的日化品類。

不然。片仔癀還能搞創新藥么？它做不了。

第一，已經擁有國家絕密配方的招牌，舍掉這塊價值？什么是絕密，不公開就是絕密，公開就不是絕密。

第二，沒有創新藥儲備，沒有創新梯隊，如何做創新藥？而且真正的創新藥要通過FDA認證，時間長、花錢多、來錢慢。

第三，做創新藥，是根本戰略轉型，舍棄絕密配方招牌，與創新藥企在同一環境下廝殺，打不過，也不想去打。

簡言之，片仔癀沒有創新力，絕非創新藥企，隨著走白藥的老路，越來越不像藥企，其最大的護城河是國家絕密配方這塊招牌。隨著教育與科學精神提高，也是神秘中藥與科學西藥之爭日趨明朗，如果一家藥企不做醫藥研發，還有未來么？（作者：時空復利）