市值大縮水，美的何時“王者歸來”？

熔財經 XL

大環境下的受限

其實單看財報，美的業績并不差—去年營收2857.10億元人民幣，同比增長2.27%；凈利潤為272.23億元人民幣，同比增長12.44%，且空調營收超過格力，登上“一哥”寶座。今年第一季度營收825.04億元人民幣，同比增長42.26%；凈利潤為64.69億元人民幣，同比增長34.45%，業績延續堪稱穩健。但需指出的是，財報具有滯后性，與當前的實際狀況并非同步。先知先覺的資本似乎嗅到了其中的反差，悲觀情緒的背后，是對美的業績預期的猶疑。

我們可以看到，首先是被討論最多的，是美的家電主業盈利承壓。2021年，包括銅、鐵等家電原材料在內的大宗商品價格紛紛上漲，全球銅價在第二季度創下了每噸10724.50美元的歷史新高，整體漲幅高達7%。此背景下，美的曾作為撒手锏的“T+3”打法遭受嚴重的挑戰。

2015年，美的開始在小天鵝洗衣機生產線上推動“T+3”實驗，意在改變過去由總廠匯總省級經銷商的訂單組織生產，然后再從主機廠到省代、到零售商層層壓貨的傳統產銷模式，轉為直接匯總零售商的訂單，多批次小批量的柔性生產模式。

小天鵝的供貨周期被從原來的23天壓縮到12天，渠道庫存積壓現象明顯改善。投入使用的第一年，“T+3”就幫助美的、小天鵝打贏了跟海爾的洗衣機戰爭，反超了原來的龍頭海爾。2018年，美的又把這種生產機制移植到了空調和其他品類上，立竿見影的效果，為外界津津樂道。

這一模式在原材料價格走低或平穩時優勢的確明顯，正如小天鵝打贏海爾的背景，正是當時洗衣機的主要原材料價格大幅下降，美的和小天鵝利用“T+3”帶來的快速響應機制，加速生產低成本洗衣機，然后在市場上發動了“價格戰”。

可問題是，在原材料價格持續上漲的當下，這一優勢就可能化為劣勢。由于成本端缺乏相應的緩沖區，價格傳導是否順暢成為維系毛利率的關鍵。

數據顯示，2021年4～5月，美的空調線上均價提升13.4%，線下均價提升1.8%。而美的第一季的度毛利率同比下降了2%，市場擔心其盈利能力受到沖擊。

再者，美的多元化布局對業績尚未有顯著貢獻，第二條業績增長曲線不明晰，“家電”的標簽依舊貼得死死的。

2018年，中國家電零售市場規模為8104億元人民幣，同比增幅只有1.9%，到了2019年甚至發生了收縮，回落到8032億元人民幣，2020年更是受到了疫情沖擊。這意味著國內家電行業進入了存量博弈時代，格力、美的這樣的寡頭要保持增長，以后只能吃掉其他人的地盤。

對于美的，資本為何會用腳投票？有種觀點很有代表性：“與其說是美的沒有增長點，不如說是沒讓大家有足夠的想象空間。”

主業盈利在原材料大幅漲價下承壓，加上缺乏新的增長曲線，幾種力量共同構成了“缺乏想象空間”的預判，美的股價就這樣被“摁在地上摩擦”。

“出圈”家電，入坑“醫療”

美的的多元化布局，想象空間真的如此受限嗎？

跟任何一個尋求突破的企業一樣，美的從沒放棄“出圈”求機會。往近了說，今年2月，美的以22.97億元人民幣拿下萬東醫療29.09%的股份，成為后者第一大股東，這一舉措備受關注。

萬東醫療是醫學影像領域的老牌玩家，多年來業績增長平穩，也符合美的追求高端制造的調性。而且醫療健康是萬億元人民幣級賽道，格力、海爾智家早已下場，這么說來也是必然之舉。但也有聲音認為，萬東醫療雖然在醫用X射線機上是個前輩，然而中低端市場已成紅海，競爭頗為慘烈，萬東醫療的優勢并不明顯，美的這是去“撿漏”還是“接盤”，還說不準。

更有甚者，就在外界期待“新老板”帶領萬東醫療闖出黃金大道時，萬東醫療的股價在7月21日突然出現了跌停，然后開啟下滑模式，為美的“出圈”前景再添一筆疑云。

這些都是既定的短期風險因素，但投資者也會從更長遠的角度來衡量。

美的2020年年報釋放出的一個明確信息，是它根本不滿足于成為一個家電龍頭，而是要成為一個互聯網及IoT化的企業、一個科技型的集團與數字化企業。

美的從收購庫卡深入進軍機器人市場、到并購合康來布局工業互聯網2.0時代、再到進軍電梯業務，提前做好“舊城改造”的布局，而后到近期收購萬東醫療深耕布局醫療健康產業等，這一系列重大舉措的背后，正是美的在積極尋求新增長曲線的體現。

這些埋下的暗線中哪一條可以成為美的新的增長曲線，目前下結論還為時尚早。但從美的多年來深耕的業務領域來看，都會頗具前瞻性地做好研發投入、人才儲備以及主要業務拓展。而提前進行深耕與布局，將會很好化解企業發展瓶頸等危機，市場不能忽略這一點。

美的仍可期

股價低迷狀態下，市場必須要思考一個問題：美的未來的優勢和主要成長空間在哪里？

首先，營收結構的固有優勢。雖然傳統的空調、冰箱、洗衣機市場已經趨于飽和，但細分場景眾多的小家電市場成長勢頭顯著。可以這么說，對于家電企業而言，未來的營收增量主要還在于小家電市場。此外，根據中國家用電器工業信息中心的數據，2020年家電行業線上市場份額達到46.2%，同比增長8.4%；而線下市場則同比下降20.2%。由此可見，家電銷售對于線上渠道的依賴與日俱增。

這一趨勢仿佛是為美的量身定做：從2020年年報中細分品類的市場占有率及排名能清晰看出，美的在小家電與線上渠道上都保持了極強的競爭力。

其次，智能家居時代將至。智能家居的核心在于技術層面，包括人工智能、5G、云計算等，因此技術人才儲備尤為重要。美的的技術人員規模從2015年的8 672人提升到2020年16071人，五年間增長了一倍。

當前布局智能家居的企業眾多，華為、小米、海爾和格力等。與之相比，美的最大的優勢是在白電、小家電兩個領域的產品都有極高的認可度，在智能家居時代極易產生網絡效應，繼而形成家電產品對家庭的網絡化覆蓋，進一步提升美的在各個細分市場的競爭力。

此外，需要關注到的是，國內家電市場零售規模近幾年連續下降，但家電出口保持了較為不錯的增長。美的在國外的擴展之中表現就非常不錯，2020年外銷毛利率大于內銷毛利率。因此，外銷也是美的未來發展的重要途徑之一。

最后回歸到美的基本面，文章第一部分也提到過，美的財報表現不錯，賬上現金充足，經營還算穩健，現金流問題不大。

格力一直被拿來跟美的對比，但基本面上，格力的營收規模近兩年都沒再增長了，甚至還有所下滑；研發投入方面，格力2018年研發費用為70億元人民幣，到了2020年下降到61元億人民幣。格力的毛利率從2014年開始一路下行，至今沒能企穩，而美的表現相較之下平穩。

從2月至今，二級市場的行情呈現出極端走勢，冷熱分化的市場蘊含著巨大機會。透過眼下的頹勢，美的的優勢仍在，王者歸來并非沒有可能。