多氟多：產能“躍進”再“畫餅”

王東岳

11月25日，多氟多（002407.SZ）發布《非公開發行A股股票預案》，擬募集資金55億元，用于年產10萬噸新型電解質鋰鹽項目以及補充流動資金。

受下游新能源汽車銷售增長刺激，年初至今，國內鋰電材料產品供銷兩旺，產品售價持續上升。前三季度，多氟多迎來業績“高光”時刻，公司營業收入同比增長83.88%，凈利潤同比增長53倍。

發行預案預計，到2025年，全球電解液需求將達到261.6萬噸，而2020年全球電解液出貨量尚不足40萬噸。

鋰電材料產能的擴張周期與下游需求變動之間的“錯配”，決定了鋰電材料產品價格總是在“周期”內上下穿行。上一輪的產能擴張曾導致六氟磷酸鋰產品價格直線“墜落”并在底部徘徊近兩年之久。如今，行業景氣再度升起，多氟多的產能“躍進”會重蹈覆轍嗎？

投資成本“抬升”

根據發行預案，多氟多擬使用44億元用于10萬噸新型電解質鋰鹽項目投資，項目計劃總投資金額為51.5億元，分三期建設，建設周期為3.25年;建成后，公司將新增8萬噸六氟磷酸鋰、1萬噸雙氟磺酰亞胺鋰及1萬噸二氟磷酸鋰產能。

2021年7月，多氟多曾發布公告稱，公司擬使用自籌資金投資建設10萬噸六氟磷酸鋰、4萬噸雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）和1萬噸二氟磷酸鋰項目，計劃總投資金額同為51.5億元人民幣。

本次非公開發行項目中，多氟多計劃投建的六氟磷酸鋰減少2萬噸，雙氟磺酰亞胺鋰減少3萬噸，但計劃投入的資金總額并未進行相應調減。

以目前披露的投資計劃粗略計算，多氟多本次10萬噸鋰鹽項目的總投資金額為51.5億元，對應單噸投資成本約為5.15萬元。

2021年8月，天賜材料（002709.SZ）曾發布公告，擬使用自籌資金投資14.03億元（其中建設投資為9.38億元，鋪底流動資金為4.64億元）用于20萬噸鋰電材料生產項目建設;項目建成后，公司將形成20萬噸液體六氟磷酸鋰、7萬噸五氟化磷以及1.2萬噸氟化鋰產能，項目建設周期為24個月。

2021年10月，永太科技（002326.SZ）發布公告，擬投資7.93億元用于13.4萬噸液態鋰鹽產業化項目;項目建成后，永太科技預計形成6.7萬噸六氟磷酸鋰溶液和6.7萬噸雙氟磺酰亞胺鋰溶液產能，項目預計建設周期24個月。

以上述數據計，天賜材料的單噸液態六氟磷酸鋰的投資成本約為7000元，永太科技單噸液態六氟磷酸鋰投資成本約為5918元。

根據天賜材料披露，目前，固態六氟磷酸鋰與液態磷酸鋰的對應比例約為1：3，即每1萬噸固態六氟磷酸鋰約合3萬噸液態磷酸鋰。

以此計算，多氟多本次募投的10萬噸鋰鹽項目，其最終產能約對應33萬噸（按1：3.3）液態六氟磷酸鋰，其折合成本約為1.56萬元/噸，顯著高于天賜材料和永太科技的液態六氟磷酸鋰的單噸投資成本。

產能擴張“激進”

預案中，多氟多表示，預計到2025年，全球電解液需求量預計將達到261.6萬噸。

根據公開信息，目前，六氟磷酸鋰與電解液的配比關系約為1：7，即每1萬噸六氟磷酸鋰可生產7萬噸電解液。2020年，全球六氟磷酸鋰的整體出貨量約為4.77萬噸。

截至2020年年末，多氟多的六氟磷酸鋰產能約為1萬噸，本次募投項目建成后將新增近10倍產能。

同時，在此前接受機構調研時，多氟多曾透露，2022年，公司將再新增3萬噸六氟磷酸鋰產能。這意味著，本次募投項目投產后，多氟多的六氟磷酸鋰產能或將超過12萬噸，對應電解液產能超過70萬噸，是2020年全球出貨量的兩倍有余。

需要指出的是，與各類評估機構的預測數據相比，多氟多對未來的鋰電需求測算無疑是更為樂觀的。

SNE Research數據顯示，2019年，全球鋰電池出貨量接近200GW，其中動力鋰電池出貨約為116.6GWh;同期，全球電解液出貨量約為26.1萬噸，同比增長28.6%，中國電解液出貨量18.3萬噸，同比增長30.7%。2020年，全球動力電池出貨量達到213GWh，全球電解液出貨量約為33.4萬噸。

根據行業數據，目前，一輛電動汽車所需鋰離子電池電解液40-50公斤，一輛電動大巴所需鋰離子電池電解液300-400公斤，每1GWh鋰電池出貨量對應的電解液需求約為1300噸上下。

以上述數據計，多氟多披露的261.6萬噸電解液預計可以滿足超過2000GWh的鋰電需求，接近2020年全球動力鋰電池出貨量的10倍。

此前，高工產研鋰電研究所（GGII）曾預計，到2025年，全球動力電池出貨量預計達到1100GWh，儲能電池出貨量將達到416GWh，兩項合計1516GWh，標志著鋰電新能源正式進入“T”時代。

2020年11月2日，國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）的通知》提出，到2025年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。

2017年，中國乘用車銷售2887.89萬輛。按照峰值測算，到2025年，中國的新能源汽車銷量接近600萬輛。

長期收益不宜“樂觀”

發行預案中，多氟多表示，隨著本次項目實施，公司生產經營規模將大幅擴大，公司業務及產品將進一步得到提升，規模經濟效應增強，公司盈利能力顯著提升。

統計數據顯示，上市至今，多氟多累計實現凈利潤13.99億元，其中包括公司2021年前三季度實現的7.37億元歸母凈利潤。

在扣除2021年前三季度的利潤后，上市后的10年里，多氟多累計實現的凈利潤為6.62億元，尚不及2021年前三季度凈利潤的90%。

同時，公司累計募集資金37.2億元，其中包括通過定向增發募集資金24.56億元。2015年，多氟多以非公開發行股票方式募集6.01億元，用于“年產3億Ah能量型動力鋰離子電池組項目”，按規劃項目應于2017年年底完工，項目預計2019年收益7339萬元。但實際上，直到2020年4月30日，多氟多才最終完成3億Ah動力鋰電池的項目建設。2018-2020年，上述項目分別實現凈利潤1270萬元、1393萬元和-3179萬元，累計虧損516萬元。

2018年和2021年6月，多氟多又先后兩次用非公開發行方式募集資金7.05億元和11.5億元，用于“年產10000噸動力鋰電池高端新型添加劑項目”、“年產動力鋰離子電池組10GWh項目”、“年產3萬噸超凈高純電子級氫氟酸項目”、“年產3萬噸超凈高純濕電子化學品項目”等。

截至目前，在上述一系列投資中，僅有六氟磷酸鋰項目獲得了可觀收益。

但令人擔憂的是，多氟多2021年的高收益能否成為常態，六氟磷酸鋰的價格會一直在高位運行嗎？

受益于新能源汽車需求逐漸增加，2015年，六氟磷酸鋰需求大增，產品價格一度由2015年三季度的10萬元/噸上漲至2016年二季度的38萬元/噸。

此后，產品的高價刺激了行業內廠商紛紛擴產，并吸引外部企業跨界入行。2017年，六氟磷酸鋰新增產能開始釋放，恰逢下游需求遭遇“倒春寒”，供大于求之下，六氟磷酸鋰價格持續下行。一直到2019年，六氟磷酸鋰價格仍整體呈單邊下行態勢，產品售價一度降至8.85萬元/噸，并在底部徘徊接近兩年。

2021年7月份起，需求與擴張周期“錯配”，六氟磷酸鋰價格再度直線上升，半年漲幅超過300%，單噸售價增幅超過30萬元/噸。與此同時，與上一輪擴產競爭相同，各路廠商又開始紛紛“上馬”產能。除天賜材料、永太科技外，石大勝華（603026.SH）、延安必康（002411.SZ）和天際股份（002759.SZ）均有不同規模的六氟磷酸鋰投資規劃。

2021年11月，石大勝華也發布公告稱，公司下屬子公司東營石大勝華新能源有限公司的5000噸/年六氟磷酸鋰項目（二期）、3000噸/年六氟磷酸鋰項目啟動建設，正在進行相關建設前的籌備工作。

下游整體的降價趨勢以及較低的擴產“壁壘”，決定了六氟磷酸鋰等新能源上游材料的高價行情總是難以持續。當行業高景氣度再次來臨，多氟多大舉押注的鋰鹽材料項目會重蹈2017年的覆轍嗎？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向多氟多發送采訪函，截至發稿未得到公司回復。