裕同科技：調節業績助力股東套現

薛宇

11月24日，裕同科技（002831.SZ）發布減持預披露公告，公司控股股東的一致行動人劉波女士擬減持不超過1825萬股，約占公司總股本的1.96%。

2021年前三季度，由于原材料價格上漲，裕同科技毛利率有所下滑，通過控制費用、變更固定資產折舊年限等方式，裕同科技凈利潤實現微增，有助于重要股東順利減持套現。

包裝行業是重資產行業，為擴大規模裕同科技每年投入巨資，逐年升高的折舊吞噬了公司利潤，變更折舊年限因此成為增加利潤的妙方。值得關注的是，裕同科技長期性的資本投資大部分使用的是銀行借款，且公司負債結構以短期為主，可能存在短貸長投的情況。

減持VS回購

11月24日的減持公告顯示，上市公司控股股東的一致行動人劉波女士直接持有裕同科技1825萬股，占公司總股本的1.96%;自公告披露之日起3個交易日后的6個月內，劉波計劃減持不超過1825萬股，占總股本的1.96%，劉波可能“清倉”其所持有公司全部的股份。

這已經不是劉波第一次減持了。2021年1月20日，裕同科技發布減持預披露公告，劉波計劃減持公司股票不超過1825萬股，約占公司總股本的1.95%;彼時劉波直接持有公司股票3649萬股，占比3.89%，1月26日減持計劃實施完成，減持總金額5.6億元。2019年12月，裕同科技首發原股東限售股解禁，2020年2月，公司控股股東吳蘭蘭即減持公司股份1754萬股，占總股本的2%，減持總金額為4.58億元。

然而，上市公司剛剛宣布回購計劃。9月15日的公告顯示，裕同科技擬以不超過每股41.19元（公司股票交易均價的150%）的價格回購公司股份，回購金額不低于1億元且不超過2億元。截至11月2日，公司累計回購股份30萬股，占總股本的0.0322%，成交總金額1023萬元。

增利有術

2021年1-9月，裕同科技實現營業收入100.55億元，同比增長36.27%;凈利潤6.68億元，同比僅微增1.7%。

由于原材料價格上漲，裕同科技毛利率同比下滑6.08個百分點，凈利潤增速同比下滑2.18個百分點。即便如此，公司利潤增長也存在不少水分。2021年1-9月，裕同科技投資收益7716萬元，相比上年同期的1697萬元增長了6019萬元;然而，公司2021年前三季度營業利潤8.19億元，同比下降612萬元。

除投資收益外，公司凈利潤微增還受益于費用的控制。裕同科技2021年前三季度銷售費用為2.96億元，相比2020年前三季度的2.37億元增長24.85%，明顯低于36.27%的收入增速。

事實上，裕同科技銷售費用的增速在2020年就已經開始下滑了。2018-2020年，公司銷售費用分別為3.81億元、4.72億元、3.24億元。由于新收入準則將與銷售相關的運費調整至主營業務成本，公司2020年銷售費用大幅降低，若將運費剔除，可得公司2018-2020年調整后的銷售費用分別為2.33億元、2.98億元、3.24億元，同比增長25.51%、28.21%、8.43%;而同期公司營業收入同比增幅分別為23.47%、14.77%、19.75%，2020年銷售費用增幅遠低于收入增幅。2020年年初疫情爆發導致很多公司壓縮費用，2021年疫情好轉之后，上市公司經營活動恢復正常，費用支出普遍高于往年，但裕同科技銷售費用增速依然遠低于營業收入的增長速度。

更為值得關注的是，裕同科技還進行了會計估計的變更。

8月16日，裕同科技發布公告擬調整部分固定資產折舊年限。裕同科技房屋及建筑物折舊年限原統一為20年，現將房屋及建筑物細分為不同類型分別折舊年限，其中商品房折舊年限變更為50年，廠房（磚混結構）變更為30年。另外，公司機器設備中印刷設備折舊年限由10年變更為15年;部分小型機器設備（原值小于10萬）的折舊年限由10年調整為5年。

裕同科技調整后的固定資產折舊年限與同行相比相對較高：勁嘉股份（002191.SZ）房屋及建筑物、機器設備折舊年限分別為20-50年、5-10年，美盈森（002303.SZ）分別為20-30年、10-15年，集友股份（603429.SH）分別為20-40年、5-15年，而裕同科技為20-50年、5-15年。

2021年9月30日，裕同科技固定資產賬面價值48.92億元，在建工程7.13億元，公司固定資產中房屋及建筑物、機器設備占比最高，相應折舊年限的變更將對公司利潤產生極為重大的影響。據半年報，裕同科技固定資產和在建工程賬面價值分別為18.35億元、24.62億元，占比分別為39.76%、53.33%。

按照公司測算，以2021年3月底數據計，上述折舊年限變更預計將增加上市公司2021年度的凈利潤約2746萬元。

根據半年報披露的重要在建工程情況，裕同科技的昆迅二期廠房投資總預算為7849萬元，東莞君湖廠房總預算3億元，裕同集團重慶高端環保包裝項目-渝北廠房總預算2億元，惠州裕同廠房總預算1.12億元，海口裕同環保紙塑項目一期總預算3.2億元，合計預算總額約10.1億元，各工程累計投入占比為17.95%、19.54%、12.21%、20.59%、24.76%，說明后續需要更多資金。隨著上述項目逐步建設完成，公司固定資產價值將明顯增加，折舊年限變更對公司利潤的提升作用也將大為加強。

如果沒有投資收益大幅增長、費用控制和固定資產折舊年限變更，裕同科技2021年前三季度的營業利潤將會有更大幅度的下滑。

結合上市公司重要股東近期的減持計劃，裕同科技上述“手段”是否為了護航相關股東順利套現呢？

凈利潤率逐年降低

裕同科技于2016年上市，2016-2020年，上市公司收入從55.42億元增長至117.89億元，凈利潤從8.75億元增至11.2億元，收入和凈利潤年復合增長率分別為20.77%、6.38%，凈利潤增幅顯著低于收入增幅。相應地，裕同科技凈利潤率呈現下滑，2016-2020年分別為15.84%、13.42%、11.41%、10.84%、9.73%，2021年前三季度為6.98%。

裕同科技的ROE也有所下滑，2017-2020年，裕同科技扣非加權ROE分別為17.89%、16.1%、16.09%、14.37%，其原因除可轉債轉股帶來股本增加外，凈利潤率下滑也是一個不可忽視的因素。

上市以來，裕同科技不斷增加長期資本投入，導致計提的折舊金額逐年升高，2017-2020年公司計提的折舊金額分別為1.67億元、2.32億元、3.29億元、4.14億元，占各期營業利潤的比例達到15.61%、20.3%、25.85%、30.62%。

具體而言，裕同科技固定資產從2016年年末的14.52億元增至2021年三季度末的48.92億元，在建工程由1.53億元增至7.13億元，無形資產由2.17億元增至7.2億元，另外還有4.73億元的預付購置設備工程款。整體來看，2017年以來，裕同科技購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金累計達到54.25億元，資金部分來源于二級市場募集資金，另一部分來源于銀行借款，其直接結果是裕同科技每年需支付巨額的利息費用，2017-2020年，公司利息支出分別為7710萬元、1.21億元、1.57億元、1.71億元，占各期營業利潤的7.21%、10.55%、12.33%、12.62%。

值得注意的是，這些用于長期投資的資金大部分可能來自于銀行借款，且主要使用的是短期借款，說明公司有可能存在短貸長投。

2016年12月，裕同科技IPO募集資金凈額13.89億元，其中8.33億元用于項目投資，余下5.34億元用于補充流動資金。

2020年4月，裕同科技發行可轉債募集資金13.88億元，計劃以9.8億元用于項目投資，4.11億元補充流動資金。截至2021年6月30日，公司項目投資累計使用3.8億元。

由以上可知，裕同科技項目投資累計使用募集資金約12.13億元，然而上市以來公司長期資本投入累計支付現金達54.25億元，或許意味著裕同科技購建長期資產所使用大部分資金系來自于銀行借款。

裕同科技一直以來進行長期性的資本支出，金額巨大，其債務結構卻是以短期有息負債為主，有可能存在短貸長投。截至2021年9月30日，裕同科技賬面有息負債合計45.19億元，其中短期有息負債32.12億元，遠高于13.07億元的長期借款。此種情況下，一旦企業經營不利銀行不繼續貸款，公司資金鏈將會面臨斷裂風險。

截至發稿，裕同科技未回復《證券市場周刊》記者的采訪。