哈佛分析框架下安踏的財務分析

康瑞

摘 要：隨著國家對Y產業的支持和人民健康意識的不斷提高，我國Y用品行業將再次迎來發展的黃金期。而安踏近年來發展迅速，一度成長為我國Y用品行業的領跑者，因此本文選取安踏作為研究對象，基于哈佛分析框架對其進行研究，為行業發展提供一定借鑒。

關鍵詞：安踏;哈佛分析框架;財務分析

一、引言

2008年北京奧運會的成功舉辦催生了本土品牌的迅速成長。2014年，我國首次將Y產業發展定位為國家戰略。之后，多項Y產業的利好政策更是頻發。2020年新冠疫情使得通過鍛煉強健體魄的觀念更加得到重視。此外，與發達國家相比，我國Y用品市場規模仍較小，人均消費的提升空間仍然巨大。因此，從行業發展階段來看，我國Y產業消費將再次迎來黃金期。基于此，本文將選取我國Y用品行業的“領跑者”——安踏作為研究對象，運用哈佛分析框架對其2015年—2019年的財務狀況和經營效果進行綜合分析，并通過對其成功經驗的分析及對運營中的不足改進，為行業發展提供一定的借鑒。

二、公司簡介

成立于1991年的安踏于2007年在香港交易所主板上市，且于2009年通過與奧委會合作進一步提升品牌影響力。2014年，為實現“成為受人尊重的世界級多品牌Y用品集團”的愿景，安踏提出了“單聚焦、多品牌、全渠道”的戰略和運營模式。如今，安踏已從一個“追趕者”成長為了Y用品行業的“領跑者”。

三、哈佛分析框架下的財務分析

哈佛分析框架以企業的戰略作為起始點，然后從會計分析和財務分析兩方面對企業的運營狀況進行分析，以此發現問題并尋找改進方式，最后在此基礎上對企業前景進行預測，為企業發展提出意見，是一種定性和定量相結合的完整的分析框架。

1.戰略分析

本文通過SWOT分析法對安踏內外部環境進行分析整合，進一步指導企業的戰略制定，指明企業未來發展方向。

（1）優勢分析

2014年以來，安踏通過實行“單聚焦、多品牌、全渠道”的戰略運營模式，取得了巨大成績。安踏通過收購品牌的策略成功進入到Y用品行業的各個領域，在滿足消費者多元化需求的同時，也緊緊抓住了市場機遇，把握住了營業增長點。同時，FILA直營模式在國內的成功為安踏提供了經驗，面對新冠疫情的機遇與威脅，安踏加快變革，全面推進數字化轉型和DTC戰略，不僅加強了渠道供應壁壘，更進一步提升了運營管理效率。此外，安踏連續多年不斷加大研發投入和技術創新，并通過與WWF開展合作將環保價值融入技術升級中，深入綠色轉型的同時也為企業的可持續發展奠定了基礎。在過往戰略成功的基礎上，安踏于2018年將戰略升級，進一步提出“協同孵化、價值零售”的戰略和運營模式，正式邁向國際化之路。2020年，安踏通過數據研究團隊的研究進一步明確了品牌定位，提出了“以科技引領，打造極致品質價值的專業運動品牌”的口號，希望安踏能從消費者“買得起”變成“想要買”的品牌，將標簽從“性價比”改為“價值比”。

（2）劣勢分析

安踏多年來奉行品牌策略，但前期的品牌效益并不顯著。且多年來的品牌收購以及2019年對Amer Sports的巨額并購，致使安踏的資產負債率提高，資金流動性下降。同時，安踏將面臨后期巨大的整合成本及整合風險。此外，安踏為進軍海外市場，對Amer Sports的全球業務均進行了收購，但由于其以往海外經營的經驗缺乏，將對后期品牌運營及整合造成巨大的風險與挑戰。

（3）機會分析

近年來，國家出臺了多項政策支持Y產業的發展，同時舉辦的賽事也逐年增多，這都將進一步促進Y產業以及消費的增長。此外，隨著人民經濟生活水平的提高及健康意識的提升，Y用品行業有著巨大的發展空間。另外，該行業的技術含量也較高，且現在的消費者越來越看重產品的科技屬性，甚至愿意為其支付溢價。安踏作為國內行業領跑者，已經具備一定的品牌效應和規模經濟，并且多年來的研發投入使其擁有了自己的核心技術，這都為其未來的發展提供了機會。

（4）威脅分析

我國作為Y用品的巨大消費市場，現有企業間的競爭異常激烈，除了國際上阿迪達斯和耐克兩大巨頭外，近年來一大批注重于細分市場的國際品牌也進入我國市場并取得迅速發展與認可。而我國本土品牌在品牌效應及產品技術等方面均與國際品牌存在一定差距。此外，由于新冠疫情的影響，世界經濟復蘇乏力，而中國由于疫情防控得力，消費市場也得到了強勁有力的復蘇。因此，各國際品牌為了盡快處理世界范圍內的庫存積壓，紛紛降價向中國市場銷售，面對這種國際品牌的降維打擊，安踏沖擊高端消費市場也面臨著巨大威脅。

2.會計分析

通過對安踏會計政策和會計科目的分析，發現安踏的會計處理是比較恰當的，因此安踏的財務信息質量是具有可靠性的，但仍有一些不足之處。比如，安踏對存貨的計量方式采取月末加權平均計量法，對于成本變動較大且鞋服這種具有明顯季節性的行業，該法存在計量不及時的缺陷;另外，安踏的應收賬款在其業績緩慢增長的攻堅期出現異常的大幅增長，這可能源于安踏在攻堅期對信用政策條件的放松，這在后續進行財務分析時均需加以考慮，以使財務分析更加準確客觀。

3.財務分析

為了了解安踏的運營狀況及其在市場中的競爭狀況，本文將選取國內安踏的主要競爭對手李寧和國際巨頭耐克作為對比，運用2015年-2019年財務數據從償債能力、運營能力、盈利能力和成長能力四大方面來分析安踏的財務運營狀況。

（1）償債能力分析

結合安踏、李寧和耐克在2015年-2019年的流動比率和速動比率來看，作為Y用品行業的零售企業，安踏的流動比率在2-3，速動比率在1-2是比較合理的。從表1、表2的數據分析可以看出，安踏的流動比率和速動比率在2015年-2017年間在國內，甚至在國際上均處于高水平，甚至于在2017年達到頂峰，遠高于李寧和耐克。由此可見，安踏的短期償債能力是很強的，但是對于企業的長期發展來說，該類指標是有合理范圍的，過高和過低均不利于企業的長期發展。而安踏持續的指標過高表明了安踏有很大一部分資金處于閑置狀態，資金的使用及管理效率不高，造成了機會成本并影響了企業的獲利能力。而安踏也似乎意識到這一點，從2018年開始，其流動比率和速動比率均有較大幅度下降，與競爭對手的差距急劇縮小。但是由于多年來的品牌收購策略及2019年對亞瑪芬的巨額收購，安踏的資金流動性有了明顯下降，這在安踏后期發展中也是需要注意的。從現金流量比率來看，耐克一直處于高水平，國內的李寧也后來居上，相比之下，安踏通過經營活動獲取現金流償還短期債務的能力稍有不足，結合其應收賬款增長率相較于銷售收入增長率的異常變動，說明安踏對應收賬款的管理有待進一步加強。

在長期償債能力方面，安踏在2015年-2017年間的資產負債率遠低于李寧和耐克，這表明安踏的長期償債能力很強，但同時也說明安踏的杠桿利用率不強。同短期償債能力一樣，2018年以后，安踏的資產負債率逐步上升并超過了李寧，但仍未超過50%，所以安踏在保持良好的長期償債能力的同時逐步加強了對財務杠桿的利用。

（2）營運能力分析

由表3可以看出，安踏的應收賬款周轉率在2015年、2016年同李寧相近，均遠低于耐克，但在2017年以后，安踏的應收賬款周轉率雖穩步提高并接近于耐克，但增速不敵李寧。通過分析發現，安踏的應收賬款周轉率雖低于李寧，但并沒有造成過多的壞賬，而且過高的應收賬款周轉率表明李寧可能實行較緊的信用政策，李寧報表數據也顯示2019年其賒銷比例大幅下降，遠低于安踏，而安踏近幾年的銷售收入的增長率也的確遠高于李寧。所以安踏近幾年對應收賬款的管理有極大的加強并符合企業的發展戰略。對于存貨周轉率，耐克一直穩定在高水平，李寧雖與耐克有較大差距，但在2015年李寧回歸實施戰略轉型后穩步提升并超過了安踏，而安踏連續5年下降。通過分析發現，2017年以來，安踏存貨增長速度要大于銷售收入增長速度，其存貨增長中主要是產成品的增長，過度的存貨增長一定程度上造成了存貨積壓，降低了資金使用效率，但2020年安踏開始全面推進DTC戰略和數字化轉型，希望能逐步改善庫存管理并進一步提高運營效率。最后，安踏的總資產周轉率低于李寧和耐克且增長極其緩慢，這表明安踏的整體資產運營管理在行業內是有差距的，這與多年來實行品牌并購策略，后期需進行很好的整合有關，后期的整合對安踏來說將是一大挑戰。

（3）盈利能力分析

由表4可知，安踏的銷售毛利率連續5年穩步提高且均高于李寧和耐克。一方面是由于安踏多年來“單聚焦、多品牌、全渠道”戰略的穩步推進極大提高了銷售收入，且由前面的分析也可以看出安踏較為寬松的信用政策也促進了銷售量的擴大;另一方面，從安踏近5年來的成本費用利潤率穩定在30%以上并遠高于李寧和耐克也可以看出，安踏的成本費用控制得很好，得到了極高的利用。分析發現，安踏對成本費用的良好控制主要得益于以下兩個方面：一方面是安踏近年來在“多品牌、全渠道”戰略的指導下進行了大量品牌收購且在銷售渠道的拓展上下了很大功夫，從而獲得了規模效應，降低了單位生產成本;另一方面是由于安踏對供應鏈的重視及不斷優化，進一步優化了生產流程效率。然而，安踏的銷售凈利率雖然遠高于李寧和耐克，但2017年以后卻開始有一定幅度的下降。這說明，安踏在擴大生產和銷售規模的同時，凈利潤并沒有獲得同比例的增長，即銷售收入增長的效益并不是很高。結合安踏的盈利現金比率雖然在穩定地緩速增長，但仍低于李寧和耐克，同樣可以得出安踏的盈利質量仍有待加強。

（4）成長能力分析

相比于李寧和耐克近幾年的波動，安踏近幾年的銷售增長率和凈利潤增長率均在穩步提升，但凈利潤增長率相較于銷售增長率，仍與競爭對手有一定差距。這表明安踏近幾年的戰略實施是有顯著成效的，市場占有率在不斷提高，發展穩定且有較強的發展能力，但同前述分析一致，在發展的同時還是要注意盈利質量的提高，這樣才能在競爭對手中保持強競爭力。另外，安踏的凈資產增長率在近5年來總體呈現上升趨勢，并在2017年達到最高，這主要是因為其在2017年股份溢價并同比增長了822.82%，而這源于其成為2022北京冬奧會的官方合作伙伴。相比之下，李寧和耐克的凈資產增長率總體呈下降趨勢，這表明安踏的資本積累能力不斷增強，具有較強的發展勁頭。此外，安踏的總資產增長率也總體呈上升趨勢，且其明顯高于李寧和耐克，并且在2019年實現了飛躍式發展，這主要源于2019年收購Amer Sports。這也表明盡管安踏有強勁的后續發展能力，但也應注意資產規模擴張的質與量之間的關系，避免盲目擴張。

4.前景分析

通過前述對安踏的戰略分析、會計分析和財務分析發現，該行業有著巨大的發展空間，而安踏緊抓行業發展機遇，穩步推進企業戰略實施并進行戰略升級，同時適當的會計政策和良好的財務狀況也為安踏戰略的實現提供了有利的基礎并取得了巨大成績，相信借助DTC戰略和數字化轉型的推進，安踏將有良好的發展前景。

四、結論與建議

通過本文的分析得出，安踏近年來的戰略實施成效顯著，在保持較好的償債能力的同時也加強了財務杠桿的運用，并且其盈利能力和成長能力在競爭對手中均有較強的競爭力，但是對于資產的運營管理能力仍有不足且盈利質量也有待提高，也面臨后期整合的巨大壓力與風險。為此，安踏應進一步推進DTC戰略與全面數字轉型，以此提升企業的運營管理效率，并加強并購的后期整合，使并購品牌發揮出強大的協同效應。

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