基于杜邦分析體系的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素研究

杜旭雯 王章奕 李澤宇 徐江睿

摘 要：中國(guó)幾千年傳承的酒文化使得白酒產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，為探究白酒行業(yè)一直保持較高的市場(chǎng)估值的原因，本文選取白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)——貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：貴州茅臺(tái)）為研究對(duì)象，基于杜邦分析原理，運(yùn)用SPSS、STATA等軟件，通過(guò)多元逐步回歸篩選出影響貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，并且建立相應(yīng)的回歸方程式，根據(jù)實(shí)證結(jié)果為茅臺(tái)發(fā)展提出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：杜邦分析;經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);多元逐步回歸

引言：中國(guó)白酒行業(yè)的發(fā)展經(jīng)久不衰，全國(guó)每年近萬(wàn)億元的銷(xiāo)售規(guī)模加之幾千年酒文化的傳承，使得白酒產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，而貴州茅臺(tái)在眾多白酒企業(yè)更是獨(dú)占鰲頭，其出彩的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)引來(lái)市場(chǎng)投資者的廣泛關(guān)注。

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能直觀地反映由企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成果，是衡量企業(yè)行為最終成果的重要標(biāo)志。而杜邦分析體系可以將影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)匯集起來(lái)，通過(guò)幾項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)的固有關(guān)聯(lián)，形成一個(gè)有層次、有邏輯的體系，從財(cái)務(wù)視角系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估分析。杜邦分析體系得到廣泛運(yùn)用后，其弊端和局限性也開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，必須對(duì)杜邦分析體系作出改進(jìn)以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新。因此，本文以杜邦財(cái)務(wù)分析體系作為分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響因素的理論基礎(chǔ)，結(jié)合參考文獻(xiàn)以及茅臺(tái)上市公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，進(jìn)一步引入相關(guān)指標(biāo)對(duì)杜邦分析指標(biāo)體系進(jìn)行改進(jìn)。

縱觀目前學(xué)者對(duì)于白酒類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究，一部分側(cè)重于單方面的作用，如高升研究了IPO融資對(duì)今世緣酒業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，高嘉良對(duì)于茅臺(tái)高派現(xiàn)績(jī)效進(jìn)行研究;另一部分則著重考慮企業(yè)管理模式，如朱瑜白酒行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)研究就是從公司運(yùn)營(yíng)管理入手的。而本文從具體的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)入手，更能有效地量化貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有針對(duì)性地為茅臺(tái)企業(yè)日后發(fā)展指明調(diào)整方向，也為其他白酒企業(yè)提供一定的參考依據(jù)。

一、指標(biāo)來(lái)源與指標(biāo)選取

為深入挖掘貴州茅臺(tái)的出彩經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)背后的動(dòng)因，本文嚴(yán)格依據(jù)茅臺(tái)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，結(jié)合杜邦分析理論，從價(jià)值創(chuàng)造的角度出發(fā)，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，構(gòu)建盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力和風(fēng)險(xiǎn)水平這五個(gè)維度的指標(biāo)體系，全面解構(gòu)茅臺(tái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。如表1所示，本文以貴州茅臺(tái)為研究對(duì)象，選取其2002年-2019年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)。

二、多元逐步回歸指標(biāo)的篩選

1.研究思路

參考國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)并結(jié)合自己對(duì)白酒類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的了解，綜合考慮得出一個(gè)較為全面的凈資產(chǎn)收益率影響因素指標(biāo)體系，但是我們并不能保證事先選定的這些全部指標(biāo)都對(duì)白酒類(lèi)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率有顯著意義，也不確定全部的指標(biāo)變量之間是相互獨(dú)立的，因此需要通過(guò)多元逐步回歸篩選出對(duì)凈資產(chǎn)收益率貢獻(xiàn)大的指標(biāo)變量，從而得到一個(gè)穩(wěn)健可靠的回歸方程。

2.分析結(jié)果

本文用SPSS軟件代入數(shù)據(jù)進(jìn)行逐步回歸，令α引入=0.05，α剔除=0.1，逐個(gè)剔除變量后，輸出了4個(gè)模型的摘要結(jié)果如表2所示。由表2可知，模型5為最優(yōu)模型，其擬合度高達(dá)0.996，且殘差很小（e2=1-0.996=0.004），擬合度很好，可以用第5個(gè)模型中的3個(gè)變量（總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率）來(lái)解釋貴州茅臺(tái)凈資產(chǎn)收益率。

三、多元回歸模型的建立

1.研究思路

通過(guò)逐步回歸，我們篩選出了總資產(chǎn)收益率x1、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率x2、資產(chǎn)負(fù)債率x3這三項(xiàng)指標(biāo)建立多元回歸方程，以期解得凈資產(chǎn)收益率與這三項(xiàng)變量之間的對(duì)應(yīng)函數(shù)關(guān)系。在模型求解之后，我們還要利用STATA軟件對(duì)上述五個(gè)模型進(jìn)行回歸模型的多重共線性檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)和異方差檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證模型的可行性。

2.模型求解及檢驗(yàn)

（1）模型求解結(jié)果

將數(shù)據(jù)代入STATA軟件求解得到模型結(jié)果如表3所示，據(jù)此，我們可以得出模型表達(dá)式如下：

觀察表3可知，3個(gè)解釋變量的p值均低于0.05，因此在顯著性水平為0.05時(shí)，均拒絕原假設(shè)，進(jìn)而可以推定這些自變量都能在一定程度上解釋因變量的變動(dòng);并且，模型的擬合度高達(dá)0.9901，整體F值達(dá)到600.40，對(duì)應(yīng)的p值幾近于0（p<0.05），說(shuō)明模型整體有較好的擬合效果，顯著性較高。為確保模型結(jié)果的可靠性，接下來(lái)對(duì)模型進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)以及異方差檢驗(yàn)。

（2）多重共線性檢驗(yàn)

多重共線性是指線性回歸模型中的解釋變量之間由于存在精確相關(guān)關(guān)系或高度相關(guān)關(guān)系而使模型估計(jì)失真。本文用方差膨脹因子法（VIF）檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖诙嘀毓簿€性。

其中，VIFj是變量Xj的方差膨脹因子，Rj2是多個(gè)解釋變量輔助回歸的可決系數(shù)。方差膨脹因子越大，解釋變量之間的多重共線性越嚴(yán)重，當(dāng)VIF≥10時(shí)，說(shuō)明解釋變量間存在嚴(yán)重的多重共線性并且會(huì)影響到最小二乘估計(jì)。

通過(guò)STATA軟件，得出平均VIF值為1.51遠(yuǎn)小于10，由此可知該模型共線性較弱，可以通過(guò)檢驗(yàn)。

（3）自相關(guān)檢驗(yàn)

自相關(guān)是指對(duì)于不同的樣本點(diǎn)，隨機(jī)誤差項(xiàng)之間出現(xiàn)了某種相關(guān)性，則認(rèn)為模型存在自相關(guān)，說(shuō)明所建立的模型并沒(méi)有將數(shù)據(jù)中的全部信息表達(dá)出來(lái)，誤差項(xiàng)并不是真正的隨機(jī)干擾項(xiàng)。本文采用B-G檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谧韵嚓P(guān)。

假設(shè)干擾項(xiàng)：

零假設(shè)：所有自回歸系數(shù)為零。

通過(guò)STATA軟件可知，在滯后一階時(shí)對(duì)應(yīng)p值為0.3733，高于顯著性水平0.05，說(shuō)明模型不存在自相關(guān)性。

（4）異方差檢驗(yàn)

不存在異方差是經(jīng)典的普通最小二乘估計(jì)法的假設(shè)之一，模型的殘差存在異方差現(xiàn)象，說(shuō)明模型遺漏了重要的解釋變量，模型設(shè)置不合理。本文采用White檢驗(yàn)來(lái)判斷模型是否存在異方差。通過(guò)STATA軟件，得出結(jié)果p值為0.1436，高于顯著性水平0.05，說(shuō)明模型不存在異方差。

3.結(jié)果分析

由上述分析過(guò)程可知，該模型通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明模型整體具有較高的實(shí)效性，結(jié)果可靠。

模型表明總資產(chǎn)收益率每增加1個(gè)單位，平均凈資產(chǎn)收益率增加約1.126個(gè)單位;資產(chǎn)負(fù)債率每增加1個(gè)單位，平均凈資產(chǎn)收益率增加約0.242個(gè)單位;然而總資產(chǎn)增長(zhǎng)率每增加1個(gè)單位，平均凈資產(chǎn)收益率下降約0.035個(gè)單位?？傎Y產(chǎn)收益率反映的是企業(yè)的盈利能力，因此凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，與實(shí)際相符;而資產(chǎn)負(fù)債率反映的是一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)適度舉債經(jīng)營(yíng)可以提高股東的回報(bào)率，但資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，存在不能清償債務(wù)而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該保持在一定合理的范圍內(nèi)，通常在40%～60%，通過(guò)觀測(cè)貴州茅臺(tái)近18年的資產(chǎn)負(fù)債率，如下圖所示，均小于40%，因此在一個(gè)低資產(chǎn)負(fù)債率水平下，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)具備一定的合理性，也符合現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)走勢(shì);同樣，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率在一個(gè)較低的水平時(shí)，說(shuō)明負(fù)債小于資產(chǎn)，或者說(shuō)負(fù)債相對(duì)于資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度更慢;又由于總資產(chǎn)=總負(fù)債+凈資產(chǎn)，當(dāng)負(fù)債增長(zhǎng)的速度表現(xiàn)較為緩慢時(shí)，可以將總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率近似地看做全部來(lái)源于凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，前面我們已經(jīng)分析出了凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，即負(fù)債越大，資產(chǎn)越小;或者資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度相較于負(fù)債越小，凈資產(chǎn)收益率越高，進(jìn)而推斷出凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率成反向變動(dòng)趨勢(shì)，證明模型結(jié)果與實(shí)際相符，具有經(jīng)濟(jì)意義。

分析結(jié)果說(shuō)明，提高總資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)提高貴州茅臺(tái)的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)而提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，減緩或降低總資產(chǎn)增長(zhǎng)率也會(huì)使得茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所提高。

四、結(jié)論與建議

本文運(yùn)用SPSS、STATA等軟件，通過(guò)多元逐步回歸最終篩選出影響貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。實(shí)證結(jié)果顯示，茅臺(tái)企業(yè)應(yīng)該提高總資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率或者適當(dāng)減緩總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，具體而言有以下建議：

（1）茅臺(tái)應(yīng)該繼續(xù)維持其高端白酒的市場(chǎng)定位，注重白酒品質(zhì)保障，提升企業(yè)在業(yè)界的影響力以及品牌形象，加大單個(gè)產(chǎn)品的利潤(rùn)以提高總資產(chǎn)收益率，從而增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也有利于企業(yè)未來(lái)持續(xù)升級(jí)發(fā)展。

（2）茅臺(tái)由于其企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)負(fù)債極少，且負(fù)債中絕大比例為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，茅臺(tái)應(yīng)當(dāng)充分利用其行業(yè)特質(zhì)和市場(chǎng)地位優(yōu)勢(shì)，利用好經(jīng)營(yíng)性負(fù)債從而降低企業(yè)資本成本，為企業(yè)創(chuàng)造更多的效益。

（3）基于茅臺(tái)現(xiàn)有發(fā)展較好，一直保持持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為提質(zhì)而非提量，現(xiàn)在正處于新零售時(shí)代以及消費(fèi)的全面升級(jí)，大眾消費(fèi)品質(zhì)越來(lái)越高，對(duì)于茅臺(tái)這樣的行業(yè)龍頭公司，自然應(yīng)當(dāng)抓住時(shí)代的風(fēng)口，潛心升級(jí)優(yōu)化產(chǎn)品，適當(dāng)放緩資產(chǎn)的擴(kuò)張速度，穩(wěn)步成長(zhǎng)，方可使得企業(yè)走得更遠(yuǎn)。

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