上市公司自媒體信息披露情緒對股價的影響研究
——基于AHP 模型

□魏 智，張 成

（1.安徽財經大學金融學院 安徽 蚌埠 233030；2.安徽財經大學國際經濟貿易學院 安徽 蚌埠 233030）

1 研究背景

近年來，我國股票市場發展迅速，但由于我國股票市場起步較晚，相比于西方國家的股票市場而言，中國股票市場還未成熟，相關制度還不夠完善，存在信息公開不夠、股市中散戶較多等問題。

針對我國股市中存在的問題，吳橋（2020）[1]對我國股票市場發展存在的問題進行了研究，發現我國股市存在制度有待完善、股民的投機心理較為嚴重等問題。申晴（2020）[2]對我國資本市場所存在的問題進行了探索，發現我國股票市場中存在政府干預過多、上市公司誠信缺失等問題。

我國的股票市場是一個由散戶占據大部分的市場，自媒體過度發達，上市公司在自媒體上發布的信息會極大地影響投資者的決策，進而影響到股票市場的結構。因此，研究上市公司自媒體信息披露情緒對股價的影響，有助于通過對上市公司的管理來影響上市公司的股價，從而達到管理股票市場的目的，為解決我國股票市場的現存問題提供了一種方法。

喬湲津（2020）[3]以K 藥業為例，研究了上市公司自愿性會計信息披露問題，發現上市公司為吸引投資者會自愿向外界披露更多信息。黃宏斌等（2020）[4]研究表明，自媒體對信息披露具有一定的監督效應。王孝鈺（2016）[5]利用上市公司發布的微博信息數據進行研究得出，當上市公司多次發布積極的信息時，公司的股票價格將會上升，而未發布積極信息的公司股價則不會上升。

結合相關文獻，利用層次分析法，構建股價影響因素程度評估模型，得出上市公司自媒體信息披露情緒對股價的影響程度，進一步研究自媒體信息披露對上市公司股價的影響，并針對目前股市現狀提出相關建議。

2 股價影響因素程度評估模型的建立

層次分析法（簡稱AHP）是一種定性和定量相結合、系統、層次化的分析方法[6-7]，通過對股價影響因素及內在關系進行深入探索，得出各影響因素在對股價影響程度中所占權重。

2.1 股價影響因素選擇

通過參考文獻［8-9］和網上搜集的一些資料得出，影響股價的主要因素包括兩個方面，即外部影響因素和內部影響因素。

2.1.1 外部影響因素選擇

假設A1 指外部影響因素，包括如下方面。

（1）政治因素B11：我國實行的政治制度等。

（2）宏觀經濟因素B12：國家現行的或將要出臺的宏觀經濟政策等。

（3）行業因素B13：整個行業的現在及預期發展趨勢。

（4）股票投資者心理因素B14：股票投資者對于投資股票的一種心理看法，如過度自信心理、投機心理等。

（5）上市公司自媒體信息披露情緒因素B15：上市公司通過自媒體所發布的微博信息情緒。

2.1.2 內部影響因素選擇假設A2 指內部影響因素，包括如下方面。

（1）公司的盈利能力B21：公司的盈利水平，決定了公司的投資價值。

（2）公司的成長能力B22：公司未來的預期盈利水平。

（3）公司股利分配B23：公司現在實行的股利分配政策。

（4）資產重組B24：公司的資產重組方式和相關政策。

2.2 構建股價影響因素程度層次結構模型

利用上述股價影響因素建立層次結構，如圖1 所示。其中，目標層表示股價影響因素程度評估；準則層表示影響股價的兩方面影響因素，包括外部影響因素、內部影響因素；子準則層表示對準則層兩方面影響因素進行衡量的指標。

2.3 構建判斷矩陣

根據結構模型，將圖中各因素兩兩進行判斷與比較，構造判斷矩陣，引入Santy 的1～9 標度方法。通過查閱文獻和調查問卷的結果，將其按照重要性等級的標度，對各同層元素進行兩兩相互比較[10]。得出判斷矩陣A1-B、A2-B，如表1、表2 所示。

表1 判斷矩陣A1-B

表2 判斷矩陣A2-B

2.4 一致性檢驗

將構建的成對比較矩陣導入MATLAB，利用MATLAB 進行求解和一致性檢驗，得出判斷矩陣A1-B 和A2-B 一致性均可接受。

2.5 結果分析

利用MATLAB、Excel 等軟件得出子準則層權重和子準則層權重排序，如表3、表4 所示。

由此可以得到股價影響因素程度評估模型如下：

3 研究結論及政策建議

3.1 結論

通過上述的模型結果可知，上市公司自媒體信息披露情緒因素權重排在第4 位，其對股價的影響程度比較大。由于我國互聯網技術高速發展和網絡體系日益完善，新浪微博在自媒體平臺中占據重要地位，其轉達信息具有高效、迅速等特點，我國上市公司主要通過其官方微博向外界轉達一些關于公司的重大新聞。投資者會及時接收到這些信息，進而影響其投資情緒和決策。根據有限注意力理論、議程設置理論等，當上市公司多次發布積極的信息，由于投資者的注意力有限和微博信息的混雜性，投資者會對該上市公司的股票產生積極的情緒，從而加大投資，具體表現在股價上，即股價上升。相反，當上市公司連續發布消極的信息，投資者也會產生消極情緒，對該上市公司的投資產生低沉情緒，反映到股價上，會導致該上市公司股價下跌。

表3 子準則層權重

表4 子準則層權重排序

3.2 建議

自媒體的出現不僅為上市公司增強了宣傳自身的能力，提升平臺的市場影響力，而且是拉近上市公司與大眾群體距離的一個重要工具。基于影響因素分析、驗證及結論，從6 個角度提出建議。

3.2.1 實事求是，發布真實信息

自媒體的出現有利有弊，這就要求上市公司在微博等自媒體平臺所發布的任何有關公司的信息都要保證真實性，即傳達公司正確客觀的信息。對于投資者而言，他們希望了解到真實可靠的信息，這樣才能讓投資者對上市公司的基本情況有更加準確的判斷，不會使投資者盲目增加投資，進而促進我國股市良好發展。誠信也可以使上市公司提高本身的聲譽，吸引外資，促進發展。

3.2.2 加快建設，實行規范化管理

對于上市公司方面，上市公司應當牢牢抓住自媒體熱潮這個契機，加快建設自身的自媒體平臺。在巧妙靈活運用微博等工具的同時，不能任其隨意發布，而要經過正確、理性的分析，發布高質量信息。

此外，上市公司內部在考慮投資者多方位需求的前提下建立一套嚴格標準，加強監管和引導，凈化自媒體信息環境，最終達到管理規范化。對于政府而言，政府要加大對上市公司的監管力度，加大對上市公司發布錯誤信息的懲罰力度，健全關于自媒體信息正確性的監督機制，促使自媒體平臺向有利的一面發展。

3.2.3 加強創新，注重公司盈利能力

上市公司現有的盈利能力和預期盈利能力是影響投資者選擇投資的重要因素。創新力是上市公司生命力的展現，公司一方面要加強自身內部創新，另一方面要積極尋求盈利方式的多樣化，從眾多層面獲取利益，增強投資者選擇時的信心。由上述結論可知，上市公司在自媒體平臺連續發布業績利好信息時，會向投資者傳達積極情緒，從而會吸引投資者加大對公司的投資。

3.2.4 完善分配，調動積極投資

投資者在進行投資選擇時，感興趣的是最終能有多少回報。上市公司制定合理的股利分配政策并通過自媒體平臺讓投資者對公司的基本政策有更多了解，合理和健全的股利分配政策可以調動投資者投資的積極性，因此完善公司的股利分配政策可以增加投資者對公司的興趣。

3.2.5 控制情緒，營造良好氛圍

通過模型結果可以得出，上市公司自媒體信息披露情緒對股價具有一定的影響力，上市公司在通過自媒體平臺發布信息時，應控制自身的情緒，盡量避免傳播消極、雜亂的信息，降低不良情緒的影響。盡量將積極的一面進行篩選、整合、搭配后再展現給公眾，促進上市公司與公眾間的交流互動。要做到既傳達積極情緒，保持自媒體的娛樂性，又要營造積極投資的活躍氛圍，抓住投資者眼球。

3.2.6 關注時事，有效利用政策

自媒體是隨著移動互聯網高速發展而興起的，自媒體之所以能夠發展得這么快，和國家的相關政策扶持有很大關系。國家現有的相關經濟政策是上市公司展現自媒體披露情緒的規范化依據。因此，需要學會利用政策，但又不能逾越政策規定的范圍。要關注時事，緊跟時代發展潮流，提高自媒體平臺運用的熟練度，使投資者增加投資。