大宗商品漲價，根源在美元極度寬松和供需失衡

辛省志

2021年5月24日，國家發改委網站發文稱，國家發改委、工信部、國資委、市場監管總局、證監會等五個部門5月23日聯合約談了鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業具有較強市場影響力的重點企業，要求重點企業要依法合規有序經營，帶頭維護大宗商品市場價格秩序，不得相互串通操縱市場價格、捏造散播漲價信息，不得囤積居奇、哄抬價格。

五部門約談大宗商品重點企業的背景，是近來大宗商品價格暴漲，造成制造業成本壓力加大，出現物價上漲的苗頭。根據國家統計局日前發布的數據，2021年4月份，中國PPI同比上漲6.8%，盡管有2020年基數較低等因素，但PPI增速仍超出預期。而PPI上升的主要原因來自鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格上漲。

監管部門認為，大宗商品價格上漲，有國際傳導因素，也存在過度投機炒作行為，擾亂正常產銷循環，對價格上漲產生了推波助瀾作用。監管部門的約談，或對抑制市場投機炒作，起到了一定作用。24日當天，國內商品期貨多數走低，鐵礦石期貨主力一度跌超9%，鋼材、煤炭、有色金屬等期貨價格或公司股價也都出現下跌。

不過，這一輪的大宗商品價格上漲，更多可能來自國際市場的傳導。根據央行日前發布的2021年第一季度中國貨幣政策執行報告，2021年4月末，紐約商品交易所的WTI原油期貨價格、倫敦金屬交易所的銅期貨價格和CRB大宗商品現貨價格綜合指數分別同比上漲187%、89%和51%。央行認為，大宗商品價格上漲的主要推動因素有三：一是主要經濟體政府出臺大規模刺激方案；二是供給端存在制約因素，需求復蘇進度階段性快于供給恢復；三是全球流動性環境持續處于極度寬松狀態。

新冠疫情在全球暴發以來，美國等主要國家都推出了大規模的刺激政策，以應對疫情沖擊。2020年3月，美國就提出了高達2萬億美元的援助方案，包括對大中小型企業的貸款，以及向低收入民眾直接發錢等。而拜登政府上臺后，除了向低收入者提供直接現金援助外，又提出了高達2.3萬億美元的基建和就業方案。雖然這一方案最終通過時可能會大幅縮水，但仍將是規模巨大的。這些大規模的刺激政策，以及美聯儲長期維持低利率，讓市場上美元的流動性泛濫，美元不斷貶值，2021年4月，美元指數比2020年同期下降8.2%。這推動了以美元計價的國際大宗商品價格不斷上漲。這是釜底不斷加入的薪，將釜與釜中的湯燒得滾燙。

另外，中國經濟的迅速復蘇和增長，也增加了對商品的需求。但是在供給端，因為一些原材料產地疫情形勢仍然嚴峻，產能受到限制。于是出現了央行報告中所說的“需求復蘇進度階段性快于供給恢復”的情況，供不應求盡管只是“階段性”的，但已足以刺激大宗商品價格上漲。疊加金融市場的貨幣極度寬松，大宗商品價格于是就像坐了火箭一樣躥升。

從這些影響因素看，美國的貨幣寬松、經濟刺激政策短期內很難改變，如果重要原材料產地新冠防控形勢緩解，產能逐步恢復，才有可能出現商品價格下降。然而，礦山等產能的恢復和增加是一個緩慢的過程。在此之前，國際大宗商品可能仍要在高位維持相當一段時間。

在這樣的背景下，國內商品價格不可避免會受到國際市場價格影響。盡管約談可以消除部分過度的投機炒作，帶來暫時的價格下降，但根本的解決之道，還是要改善供需關系。5月初，財政部、國稅總局宣布取消了部分鋼鐵產品的出口退稅，目的就是減少出口，增加國內供應。