餐廚垃圾處置行業的發展現狀及投資風險

（粵豐科盈智能投資（廣東）有限公司 廣東 東莞 523073）

一、餐廚垃圾定義

根據住建部2012年底發布的《餐廚垃圾處理技術規范》，餐飲垃圾與廚余垃圾統稱為餐廚垃圾，但餐飲垃圾及廚余垃圾的來源及成分有所不同，因此處理工藝、所屬細分市場均存在一定差別。餐飲垃圾指餐館、飯店、單位食堂等的飲食剩余物以及后廚的果蔬、肉食、油脂、面點等的加工過程廢棄物。餐飲垃圾以餐后垃圾為主，而廚余垃圾主要指家庭日常生活中丟棄的果蔬及食物下腳料、剩菜剩飯、瓜果皮等易腐有機垃圾，以餐前垃圾為主，油脂含量上不及餐飲垃圾。

二、餐廚垃圾處置行業狀況

（一）行業現狀

1.試點城市概況

2011年7月到2015年5月，國家先后公示了5批累計100個餐飲垃圾處理試點城市。截至2019年6月30日，經過數年時間僅47個城市通過試點驗收，驗收率不足50%；15個城市被撤銷試點，一線城市廣州也在撤銷之列。試點城市的實踐結果反映餐飲垃圾處理行業推進存在困難。試點城市主要驗收標準為新增餐廚廢棄物資源化利用能力應達到實施方案設定目標的90%以上，而多數被撤銷城市此指標未達標，主要是由于項目盈利能力較差，企業投資動力不足。

（二）行業目前痛點

餐飲垃圾回收渠道不暢，回收率低，“正規軍”吃不飽，餐飲垃圾的收運問題是行業目前的一大痛點。餐飲垃圾長期以來存在非法的利益鏈條，許多單位選擇將餐飲垃圾賣給黑作坊提煉地溝油，重回餐桌；部分餐飲垃圾直接作為飼料喂豬，危害極大。餐飲垃圾收運成本隨距離的拉長而提高，且收運成本較一般的生活垃圾高，還要面對非法收集團隊的競爭，餐飲垃圾收運環節缺乏強制性，收運網絡難以全面鋪開。由于過去未強制實施垃圾分類，因此以往真正進入餐廚垃圾處理企業的主要是餐飲垃圾，廚余垃圾則大部分混在生活垃圾中，以干垃圾形式被焚燒或填埋，未進入餐廚垃圾處理廠，因此以往做廚余垃圾處置的項目數量和單個項目的設計產能較少，在垃圾分類政策全國范圍有效執行前，可運至廚余垃圾場處置的廚余垃圾量難以有質的提高。黑色利益鏈條導致收運困難，垃圾分類制度不健全，直接影響下游餐廚垃圾收運，混裝混運現象頻發則打擊上游垃圾分類積極性，收運規模較小導致終端產能利用率較低。同時，垃圾分類未大范圍獲得實質性效果，前端收運餐廚垃圾雜質成分有較大差異，導致后續主體工藝設備故障率高，穩定運行時間縮短，增加停工檢修成本的同時也降低處置收入，導致項目盈利性大打折扣。多因素導致項目盈利能力較差，企業投資意愿較低，制約新增產能的擴張，制約行業發展。

（三）市場競爭格局

從已投運項目的規模來看，100～300t/d（含100t/d）區間的項目數量占比約71%，300t/d以上的大規模項目數量占比20%，100t/d以下的小型項目占比約為9%，部分項目會搭配有10～50t/d的地溝油處置產能，在滿足當地地溝油處置需求的同時提升項目盈利性，行業目前以中小規模的項目為主。國內餐飲垃圾處理市場競爭格局較為分散，尚未出現具有明顯優勢的行業龍頭，集中度不高，部分垃圾焚燒企業已布局部分餐飲垃圾處置業務，垃圾焚燒發電龍頭中國光大國際目前在餐廚垃圾處置行業的處理規模也位居行業第一，部分垃圾焚燒企業的餐廚垃圾處置產能情況詳見表1。

表1 垃圾焚燒企業餐廚項目產能

滲濾液處理龍頭企業維爾利、藍德環保是從其他環保行業成功切入餐廚垃圾處理行業的典型代表，在行業內也具有較高的知名度，環衛及污水處理龍頭啟迪環境也擁有970噸/日的餐廚運營項目在手。維爾利自2013年6月中標第一個餐廚垃圾處理項目，公司開始從垃圾滲濾液處理全面切入餐廚垃圾處理行業，目前已經完成多個EPC項目，并且擁有兩個已投運的BOT項目。藍德環保與維爾利一樣，是滲濾液處理龍頭切入餐廚垃圾處置行業的典型代表之一。從公開整理的資料可知，藍德環保在手的餐廚垃圾處理項目已達近2000噸/日，且過半項目已投運。

三、行業主要風險及關注點

結合100個試點城市的推進情況和過往的項目經驗總結，投資餐廚垃圾處置項目面臨的主要風險和關注點如下。

（一）項目規模

餐廚垃圾處置項目的規模效益對項目盈利至關重要，國內目前餐廚項目的規模從幾十噸到上千噸規模不等。餐廚項目分為獨立建廠和協同建廠兩種模式。其中完全獨立建廠的模式必須有規模效益才可以達到可觀的盈利，雖然不同項目會存在一定差異，但一般北方城市（采暖地區）的產能規模需達到200t/d，南方城市（非采暖地區）的規模需達到150t/d，政府補貼在220元/噸，達產率90%以上的條件下，方可滿足IRR大于8%的投資收益。對于協同建廠的模式，一般采用餐廚垃圾和市政污泥、城市糞便等其他有機垃圾在原料上協同，產生規模效益，同時根據條件與填埋場、垃圾焚燒廠進行能源和物料的協同，通過節省投資、減少能源消耗和環境治理成本，從而達到預期的收益。需要注意的是，在項目策劃過程中，往往因為咨詢公司或政府主管部門過于樂觀估算當地的餐廚垃圾產量，導致規模建設過大。餐廚垃圾項目需關注項目規模和協同相關邊界條件，否則可能導致產能利用率較低，項目盈利不達預期甚至虧損。

（二）技術風險

根據100個試點城市的失敗案例，工藝集成商選擇的失敗是比較常見的因素之一。由于國內餐廚垃圾的物料性質比較特殊，沒有成型的國外技術可參考，技術的不成熟會直接影響到項目的運營效果和盈利能力。但經過各餐廚處理的龍頭企業的不斷試錯，一部分新建項目投入運行后起到了較好的效果。比如維爾利、寧波益星、寧波開誠、中國城建院、蘇州潔凈、青海潔神、北京嘉博文等公司目前的預處理工藝已經基本成熟。由于各類餐廚垃圾處理技術、設備優缺點各有不同，大小供應商很多，在工藝集成商、關鍵設備的選擇和選型上直接會影響到項目的總投資和直接運行成本。

結束語：

綜上所述，目前餐廚垃圾處置技術基本成熟，但在項目技術的選擇上仍需慎重考慮。同時，目前的技術主要應用餐飲垃圾處置，廚余垃圾的技術可能還需經歷一段試錯階段。

1.政策風險。雖然目前的政策利好餐廚行業，但由于環保行業具有較明顯“政策先行”的特點，項目的釋放具有滯后性，未來政策實行效果能否達到預期，政府在項目層面上能否將支持政策落實到位，存在較大不確定性。尤其受限于地方財政，大部分三四線或的城市對政策的落實可能會出現“心有余而力不足”的表現。如果政府釋放的廚余項目規模不達預期或補貼單價較低，則利好政策仍只會停留在政策層面紙上談兵，導致投資者解讀政策時對未來餐廚垃圾處置的市場空間過于樂觀。

2.運營風險。由于我國餐廚行業發展較晚，而且從全國范圍內看，餐廚行業的推進沒有達到預期，行業發展速度較慢等，導致行業層面尚未形成成熟且較標準化的餐廚項目運營機制，許多企業在新進入行業時，前期由于缺乏成熟的運營管理經驗，導致項目從設計、運營管理中均出現問題，進而導致項目盈利不達預期甚至虧損。另外，對于垃圾分類的效果能否達到預期存在較大不確定性，因此對于未實行垃圾分類或分類短時間未見成效的城市的項目應慎重考慮運營風險，以免項目由于垃圾分類效果不佳，導致垃圾成分不同，進而導致運營過程中出現工藝與垃圾不匹配、設備維護或更換成本高、產能利用率低、資源化產品產出率低等問題。

3.市場風險。由于餐廚垃圾處置的盈利模式中，其產品銷售屬于完全市場化的行為，市場風險較高，例如部分以肥料作為資源化產品的餐廚處置企業，肥料出現滯銷，導致項目虧損。另外，若以收購現有餐廚標的企業的形式快速進入行業，則應慎重考慮收購成本問題。因為市場上雖然近年來的出現利好政策，但隨之而來的可能是市場上投資過熱，導致未來在項目上出現惡性競爭，進而導致收購無法實現預期的收益。市場風險可以通過合理的產品銷售方案和前期保守的盈利測算在一定程度上規避。一般成規模的餐廚項目的產品包括：粗油脂、沼氣、肥料或飼料。粗油脂的價格一般會隨著原油價格有所波動，在近些年，粗油脂價格波動也較大，從2500元/噸到4500元/噸不等，在項目前期盈利測算時以較保守的售價作為基礎參數即可，油脂這類能源產品價格在運營期來看會有上浮趨勢；沼氣為中間產品，可以發電上網（部分自用），也可以做CNG，主要看當地市場情況，可選擇收益高的最終產品提高收益；肥料和飼料除非有比較好的當地市場需求和渠道，否則盡可能將這部分渣進行外運處理，以節省投資費用。