悅康藥業：聚焦大病種的高成長藥企

醫藥行業是永遠的黃金賽道。悅康藥業（688658.SH）業務集中在心腦血管、消化系統、糖尿病等領域，這些都是大病種市場，市場空間廣闊。公司在售主要產品基本不受集采影響，多款明星產品未來依然有巨大增長空間。與此同時，公司研發管線儲備豐富，多款1類創新藥即將獲批上市，有望成為公司新的重磅產品。

更值得期待的是，悅康藥業已通過并購戰略布局核酸藥領域。今天的核酸藥就像十年前的抗體一樣，未來將形成千億美元規模的市場。公司有望借助核酸藥物，實現在創新藥領域的彎道超車，打開長期成長空間。

永遠的黃金賽道

悅康藥業成立之初注冊資本只有600萬元，經過20年的發展，公司目前總資產和凈資產已經達到52.17億元、36.51億元，2020年收入和凈利潤分別為43.39億元、4.42億元。眾所周知，2020年深受新冠疫情影響，不過即便是在如此艱難環境下，公司當年業績也實現快速增長，收入和凈利潤同比增速分別為1.2%、54.89%。今年1季度，公司業績繼續保持高增長，收入和凈利潤同比分別增長19.22%、93.51%，扣非凈利潤同比增速達到124.22%。

更難能可貴的是，悅康藥業賺的利潤都是真金白銀，經營性現金流入強勁。以最近的2017-2020年為例，公司每年的經營性現金流凈額分別為2.15億元、1.93億元、3.25億元、6.98億元，占同期凈利潤的比例分別為132.72%、72.01%、114.04%、157.92%，凈利潤含金量極高。截至2020年三季度末，公司賬面貨幣資金22.41億元，占總資產的比例達到42.96%，現金儲備充足。

悅康藥業不僅有高成長性，同時也具有極高盈利能力。Wind顯示，2017-2020年，公司扣非加權ROE分別為22.15%、26.97%、28.7%、29.21%，遠遠超過絕大多數A股上市公司，更是在所有醫藥上市公司中名列前茅。ROE是股神巴菲特最為看重的財務指標，悅康藥業多年ROE均在20%以上，表明以于偉仕為首的管理層經營能力優異。

悅康藥業主營業務收入主要集中在心腦血管藥物、消化系統藥物、糖尿病用藥、抗感染藥物，2020年四大板塊貢獻的收入分別為21.68億元、4.94億元、2.05億元、11.81億元，占全部營收的比例分別為49.98%、11.38%、4.72%、27.23%。

這些都是大病種用藥，屬于醫藥行業內的細分黃金賽道。

中國目前已經步入老齡化社會，老齡化速度超過美歐。這些大病種領域以及整個醫藥行業，未來依然有非常大的發展空間。尤其，糖尿病、心臟病、高血壓等慢性病，對藥物都有“成癮性”，患者患病期間難以斷藥，相信會為醫藥股提供巨大的市場需求。

著名投資人林園公開表示，現在的醫藥板塊不但是要買，而且要跑步進場、堅決買入，在未來30年，醫藥板塊是唯一一個具備確定性的投資板塊。因為老齡化帶來的一些疾病是治不好的，有些藥物可以不讓人死亡又防止并發癥，現在就是要投資這些藥物，如高血壓、心血管、糖尿病。

悅康藥業2020年報表示，公司將繼續聚焦消化系統、心腦血管、糖尿病、抗感染、生殖系統以及抗腫瘤等重大疾病領域，踐行國家創新及高質量發展戰略。在這些大病種黃金賽道中，悅康藥業未來成長空間廣闊。

明星產品成長空間巨大

悅康藥業目前在售的主要產品有銀杏葉提取物注射液、天麻素注射液、注射用蘭索拉唑、奧美拉唑腸溶膠囊、鹽酸二甲雙胍緩釋片、明可欣、注射用頭孢呋辛鈉、注射用頭孢曲松鈉，2019年合計貢獻收入32.76億元，占主營業務收入的比例78.82%。這些產品均是國家醫保目錄用藥。

在上述主要產品中，除了明可欣是代理產品以外，其余均是自研產品。這些自研產品屬于高端仿制藥，市場普遍擔憂受集采政策影響。毋庸置疑，集采對仿制藥影響巨大，但并非對所有仿制藥都會造成重大不利影響，需要具體分析、區別對待。以悅康藥業主要產品來看，不僅不會受集采影響，相反還有巨大成長空間。

尤其是公司第一大明星單品——銀杏葉提取物注射液，2019年銷售金額11.28億元，占主營業務收入的比例27.14%。該產品為心腦血管用藥，主要用于腦部、周圍血流循環障礙，包括急慢性腦功能不全及其后遺癥、耳眼部血流及神經障礙、周圍循環障礙疾病。

單從產品名字來看，不少人認為，銀杏葉提取物注射液是一款中藥注射劑。然而，真相并非如此。該產品采用歐盟進口原料制成，系唯一獲得國產化學藥品批文的銀杏葉提取物注射液，有效成分明確，安全性高。所以，這款藥品根本就不會受到中藥注射劑限制政策影響。

銀杏葉提取物注射液競爭格局良好，競品只有德國威瑪舒培博士和中國臺灣濟生醫藥生技生產的銀杏葉提取物制劑。公司產品競爭力強，2014-2019年間銷售額年復合增長率為51.25%，市場占有率為52.31%，處于絕對領先地位。在受新冠疫情影響的2020年，該產品仍然保持高速增長，銷售量同比增加51.3%至1.04億支。

銀杏葉提取物注射液因為應用時間較長、作用機制明確，其應用范圍不斷拓展。2020年，銀杏葉提取物注射液放開了基層醫院使用，并且增加了醫保報銷的適應癥，因此在疫情年份銷售量仍實現50%以上高增長。有業內人士預計，銀杏葉提取物注射液未來仍有數倍增長空間。

根據招股書披露，公司銀杏葉提取物注射液目前產能大約為1億支/年，2019年產能利用率110.36%，處于滿產供不應求狀態。公司IPO募資資金21.92億元，其中有6000萬元用于銀杏葉提取物注射液智能化生產線建設項目，建成后新增產能3億支/年，總產能達到4億支/年。公司銀杏葉提取物注射液2019年銷售額11.28億元，新產能投產后銷售額可以達到45.12億元，為上市公司帶來33.84億元的增量收入。

重磅創新藥即將上市

研發是藥企的未來。悅康藥業實施研發一代、儲備一代、轉化一代的研發策略，在研產品儲備豐富。2020年公司研發投入1.56億元，同比增長4.92%，在行業內處于領先水平。

根據招股書披露，公司共有在研項目39項，一致性評價24項，包括化藥1類新藥項目4項，中藥1類新藥項目2項，2類新藥項目3項。這其中有兩款1類新藥尤為值得期待。

尤其是枸櫞酸愛地那非片是化藥1類新藥，用于治療男性勃起功能障礙，就是俗稱的“國產偉哥”。目前，該項目已完成臨床研究，產品正在申報上市，預計很快就能獲批上市銷售。

目前國內盡管已經有多款偉哥上市銷售，但是公司枸櫞酸愛地那非片三期臨床結果顯示，該藥品有效率、不良事件發生率整體優于國際標志性同類產品。相信，枸櫞酸愛地那非片上市后有望在眾多競品中脫穎而出，保守按照拿下10%市場份額計算，未來有潛力成為年銷售額超10億元的大單品。

戰略布局核酸藥

一場新冠疫情讓mRNA技術聲名遠播。無論輝瑞還是Moderna，采用mRNA技術研發的兩款疫苗都達到了90%以上的有效性。輝瑞預計2021年mRNA新冠疫苗銷售額將高達150億美元。

mRNA技術背后是核酸藥物的崛起。

隨著關鍵技術突破及重磅炸彈藥物的出現，核酸制藥如今已經成為生物醫藥最為炙手可熱的領域，大有形成繼小分子藥物、抗體藥物之后現代制藥的第三次革命性浪潮之勢，展示了巨大的發展潛力和社會經濟價值。

今天的核酸藥就像十年前的抗體一樣。鑒于核酸藥物的諸多優勢，未來十年核酸藥物很可能后來居上，形成千億美元規模的市場。面對核酸藥物的重大戰略機遇期，悅康藥業果斷通過并購進入核酸藥領域。

2021年2月6日，悅康藥業發布公告稱，公司以自有資金2100萬元收購杭州天龍藥業有限公司（以下簡稱“天龍藥業”）的100%股權，同時，承擔天龍藥業欠付原合作單位900萬元CT102項目進度款的付款義務。本次交易完成后，公司將持有天龍藥業100%股權。

天龍藥業主要從事核酸藥物的研究與開發，其化學藥品1類新藥CT102系中國首個完全自主研發的反義核酸（ASO）藥物，凍干劑型，用于原發性肝細胞癌的治療，2018年3月獲得國家藥品監督管理局下發的《藥物臨床試驗批件》，目前正在準備進行I期臨床研究。同時，標的公司亦儲備了其它核酸藥物候選品種，但尚處于不同的臨床前研發階段。

國內一些新藥研發企業也正在積極對核酸藥物進行布局，但尚處于較早期研究階段，尚未有核酸藥物在國內獲得批準。同時，目前中國大制藥企業對小核酸領域的參與度近乎為零。天龍藥業作為國內最早布局核酸藥物的領軍企業之一，先發優勢明顯。

天龍藥業作為國內ASO核酸藥物先行者，其研發的CT102用于治療肝癌，是國內唯一獲得該領域臨床批文的藥企。目前，CT102首例受試者成功入組，受試者的臨床狀態良好，無不良事件或不良反應發生。CT102有望成為中國ASO核酸藥物領域的首款肝癌用藥，潛力巨大。