對外擔保對農業上市公司商業信用的影響研究

吳 晨 楊麗霞

（浙江農林大學經濟管理學院，浙江 杭州 311300）

一、引言

自古以來，農業在我國就有著舉足輕重的地位，關系到國民經濟的發展、社會的穩定和諧、國家的獨立自主。我國作為農業大國，農業在經濟市場有著相當重要的地位，農業的發展直接關系了我國產業的發展。我國農業上市公司在涉農企業中居于龍頭地位，在營業績效上排在前列，促進了農業的市場化，對產業結構優化發揮了巨大的作用。但是，隨著工業和第三產業的發展，農業成為一個弱質產業。在日常經營活動中，農業上市企業進行融資籌資的資金渠道狹窄、農業企業對外擔保普遍存在、擔保規模較大等是目前農業企業面臨的關鍵問題，這在一定程度上放緩了企業的發展和制約了農業的現代化進程。

在經濟迅速發展的大背景下，供應商提供商業信用給企業，企業提供商業信用給客戶已經變得較為常見。商業信用是上市公司短期資金的主要組成部分，主要表現為應付賬款、應付票據以及合同負債等形式。孫大超（2014）研究得出，商業信用是除銀行借款以外的第二大融資方式。充分運用商業信用的融資功能，不管對企業融資發展，還是對國民經濟平穩增長，都具有相當重要的意義。而目前其他行業商業信用的獲取水平遠高于農業行業商業信用獲取水平。隨著社會經濟的發展，我國農業上市公司擔保行為逐漸增多。合理對外擔保是正常的商業行為，但是不合理的商業擔保會使上市公司出現債務危機，資本市場的穩定也將受到不利影響。農業上市公司擔保行為有如下特點：存在擔保行為的企業數量逐漸增多、接受擔保遠小于對外擔保、農業企業擔保關系日趨復雜化，可能會導致財務風險增加。在上述的研究背景下，將農業上市公司對外擔保行為作為具體研究對象，確定農業上市公司對外擔保對其商業信用的影響。

二、理論分析與研究假設

在合理可控的區間內提供擔保能在一定程度上解決企業的融資難題，但是，目前存在一些農業上市公司相互之間提供擔保進行融資的現象，并且涉及擔保金額巨大。如果被擔保方無法準時償還到期債務，提供擔保的上市公司將承擔嚴重的償債壓力，自身債務狀況惡化，增加了企業的風險，呈現出經濟減損性，甚至會威脅到經濟的平穩運行。一方面，上市公司的對外擔保往往是連續的，這增大了逆向選擇和道德風險發生的可能性，導致企業財務風險增加。具體表現為，在被擔保方取得擔保獲得借款后，被擔保人將借款挪作他用會使得風險超過擔保人和債權人的預期。如果相關風險沒有得到控制，被擔保人到期無法償還借款，則擔保企業需要償還借款，擔保方財務狀況將會不容樂觀，導致財務風險增加；另一方面，對外擔保會對審計意見的發表以及審計收費產生影響。企業面臨審計費用會因對外擔保金額增加而增大。在其他條件一致的情況下，存在對外擔保企業的審計費用較不存在對外擔保的企業費用高，且當上市企業存在對外擔保行為的時候，對外擔保的規模決定了審計的費用，當規模越大時，第三方企業所需要支付的審計費用也會相對提高。

如果上市公司的財務風險爆發，那么很可能到期無法足額對承擔的債務進行償付，最后也會損害自身利益，從而導致企業被出具非標準審計意見報告。供應商可能在看到審計意見后轉變投資決策。可見，上游供應商很可能對下游客戶企業的對外擔保的存在而減少對其的商業信用供給，從而降低自身蒙受損失的可能性。當蒙受損失時，利益相關方一般會降低對外提供商業信用。這使得整個資本市場，尤其農業上市公司商業信用融資量下降。而且上市公司承擔的財務風險與其對外擔保的規模存在正相關關系，對外擔保的規模增大，上市公司的商業信用融資受到影響的可能性也隨之增大。據此本文提出研究假設：

H1：在其他條件不變的情況下，農業上市公司對外擔保的存在對商業信用取得呈負向相關，農業上市公司存在為其他企業提供擔保的行為，其所獲取的商業信用融資較少。

H2：在其他條件不變的情況下，農業上市公司對外擔保的金額對商業信用取得呈負向相關，農業上市公司為其他企業提供擔保越多，其所獲取的商業信用融資越少。

三、研究設計

1.樣本選取與數據來源

為驗證上文提出的假設，本文采用我國2008-2020年滬深A股農業上市公司為初始樣本。為了確保數據的有效性，將進行下述處理：（1）刪除了2008-2020年被標注特別處理（ST）以及被標注（*ST）的相關數據；（2）刪除了樣本相關變量不完整的數據；（3）剔除了異常數值。最后符合條件的農業上市公司共572個數據，本文主要財務數據來源是國泰安數據庫，數據分析借助SPSS21軟件。

2.變量定義

（1）被解釋變量。借鑒陳運森等（2014）的方法，定義AP=（應付賬款+應付票據）*100/總資產，以消除因企業規模的差異對商業信用的影響。

（2）解釋變量。①擔保的存在（Dummygua）虛擬變量，存在為1，否則為0；②擔?？傤~（Totalguarantee）。借鑒潘春艷（2018）的做法，用期末對外擔保總額/期末總資產來衡量企業對外擔保水平。

（3）控制變量?？刂谱兞堪ㄆ髽I性質（SOE）、企業規模（SIZE）、企業年限（AGE）、負債水平（LEV）、經營活動現金流（CFO）、現金占債務比（CASH）、抵押能力（CAPITAL）、投資（INV）、年度虛擬（YEARDUM）變量，具體變量定義如表1所示。

3.模型構建

為了檢驗H1、H2建立模型如下：

四、實證分析

1.回歸分析

本文用多元線性logistics回歸模型分析企業對外擔保的存在、對外擔保的總額對農業上市企業商業信用的影響。依次對假設1-假設2進行檢驗。假設1和假設2的回歸結果如表2所示，AP（1）表示企業對外擔保的存在對商業信用影響的回歸結果，AP（2）表示企業對外擔?？傤~對商業信用影響的回歸結果。

從表2可以看出，企業對外擔保的存在（Dummygua）與商業信用（AP）的回歸系數為-1.215，在1%水平下顯著負相關。在其他條件不變的情況下，農業上市公司存在對外擔保，企業獲得的商業信用越少，本文H1成立。

企業對外擔保的總額（Total-guarantee）與商業信用（AP）的回歸系數為-6.275，在1%水平下顯著負相關。即在其他條件不變的情況下，農業上市公司對外擔保總額越大，企業獲得的商業信用越少，本文H2成立。

表1 變量選擇、定義和賦值

2.穩健性檢驗

為了檢驗本文研究結論的可靠性，本文將商業信用融資水平的衡量指標用應付賬款*100/總資產來替代（Petersen ，1997）。假設1和假設2的穩健性回歸結果如表3所示，AP（1）表示企業對外擔保的存在對商業信用影響的回歸結果，AP（2）表示企業對外擔保總額對商業信用影響的回歸結果。

從表3可以看出，企業對外擔保的存在（Dummygua）與商業信用（AP）的回歸系數為-0.947，在1%水平下顯著負相關；企業對外擔保的總額（Total-guarantee）與商業信用（AP）的回歸系數為-6.178，在1%水平下顯著負相關。在使用商業信用替代度量指標進行穩健性檢驗的過程中，檢驗結果的相關符號沒有任何變化，而且顯著性也沒有波動。本文的假設依然成立，說明原回歸分析具備一定穩健性。

表2 企業對外擔保與商業信用

五、結論與建議

本文研究成果主要包括：（1）農業上市公司對外擔保的存在對商業信用取得呈負向相關，農業上市公司存在對外擔保，其所獲取的商業信用融資較少；（2）農業上市公司對外擔保的金額對商業信用取得呈負向相關，農業上市公司為其他企業提供擔保越多，其所獲取的商業信用融資較少。

根據研究結論所示，將提出以下幾點政策建議：（1）從投資者角度，投資者在投資前除了需要考慮該上市公司的財務狀況、經營成果之外還要充分考慮由于擔保等導致的或有負債和預計負債，謹慎投資。投資者應該高度重視農業上市公司對外擔保引起的供應商和客戶降低商業信用供給這一情況。為規避自身的投資損失，投資者需要及時對投資策略進行必要的調整；（2）就農業上市公司內部而言，股東大會和董事會應對對外擔保行為進行謹慎決策，同時，建立健全企業內部的擔保審批機制和監督管理機制。農業上市公司內部需要充分考慮對外擔保行為所產生的一系列經濟后果，保證企業財務目標能夠順利實現。農業上市公司的管理層應該增強對企業對外擔保事項和內部治理的關注，嚴格審批，依法披露。

表3 穩健性檢驗