企業家失敗容忍度降低的機制與后果

楊子萱(溫州大學商學院)

■ 引言

當下人類社會的方方面面，宏微觀經濟的長、短期沖擊已受到學者們的廣泛關注。以中國為例，一季度GDP同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%，前三季度總體上同比增長0.7%，這是過去三十多年來中國經濟的最低增長速度。盡管如此，據國際貨幣基金組織IMF預測，2020年中國經濟將增長1.9%，美國經濟將萎縮4.3%，歐元區將萎縮8.3%，中國將是全球主要經濟體中唯一實現正增長的國家。多個行業市場需求出現暴跌，企業營業收入銳減，影響了員工招聘、資本配置、供應鏈以及研發活動等領域，經營正常的企業也舉步維艱，更不必說曾陷入經營困境的低效企業了。

為了深度揭示微觀經濟主體的變化，本文將注意力聚焦這類低效企業，即：深圳主板和中小板2008-2019年間其資產收益率ROA曾為負的255家公司。理論上，低效企業在經營不善時有2個選擇，一是逐步退出市場，釋放資源給更優秀的競爭者使用。二是企業再造，通過創新和管理升級重新打造競爭優勢，逐漸復蘇。對于中國上市公司，由于退市機制不完善，除非出現極端情形，一般不會被強制退市，多數公司需要通過企業再造機制實現復蘇.那么，中國的低效企業有意愿通過創新提升效率嗎?當下對低效企業創新的影響何在本文將試圖對這些問題進行經驗上的探討，并據此提出應對之策。

■ 企業家失敗容忍度與低效企業復蘇

低效企業陷入經營困境的原因眾多，但要重新打造競爭優勢，實現復蘇，唯有創新這一條路可以選擇。大量研究表明，激勵創新的最優契約需要容忍短期失敗，鼓勵長期成功。對于面臨短期虧損的低效企業而言，企業自身對短期失敗的容忍度高低也會影響到最終的創新表現。為了檢驗此假設，我們利用255家ROA為負的低效企業作為樣本，嘗試考察企業家失敗容忍度對于創新的影響。如果發現顯著的正向關系，那就表明中國的低效企業有可能通過容忍短期的經營失敗繼續鼓勵不確定的創新，實現復蘇，反之，則意味著低效企業無法通過創新擺脫困境。

被解釋變量為創新Iapplygrant，用已授權發明專利加一取對數進行度量。核心解釋變量為企業家失敗容忍度Toler，鑒于現有文獻沒有合適的度量指標，我們根據創新與企業家理論設計一個新的指標，即：

其中Tolert為t期的企業家失敗容忍度，R&Dt表示t期研發投入，incomet為t期營業收入，|ROA(t-1)|表示t-1期資產收益率的絕對值。該度量指標意味著，在虧損幅度一定的情況下，研發投入強度越大，企業家對短期失敗的容忍度越高，而在研發投入強度一定的情況下，前期虧損幅度越大，企業家對失敗的容忍度越高。總之，本文設計的失敗容忍度指標的確可以體現低效企業繼續創新的意愿。其他控制變量表1給出的描述性統計。

表1 描述性統計

Size 870 21.75 1.226 15.58 25.68 Increase870-0.0149 0.511 -0.997 9.239 Scale 865 2.111 0.203 1.386 2.890 Independent865 0.377 0.0570 0.250 0.625 Fixed 870 0.292 0.172 0 0.846 Current ratio 870 1.652 3.085 0.113 68.97 Currency ratio 870 0.431 1.017 0.00123 12.64 Other variables Quick ratio 870 1.203 1.972 0.0399 34.88 Equity 870 3.683 22.19 -19.26 531.9 Net profit870-0.674 10.10 -293.4 -0.000214 Intangible8700.0568 0.0603 0 0.834 Inventory870 0.141 0.0998 0 0.687 Salary 868 14.90 0.748 11.21 18.03 Year 870 2，014 2.791 2，008 2，019 Code 870 1，608 843.5 4 2，848

為了檢驗企業家失敗容忍度對企業創新的效應，建立如下模型：

其中，Σβiχi，t包括所有控制變量的效應，下標i和t表示個體和年份，α為各變量的回歸系數。μi和μt分別代表個體固定效應和時間固定效應，εi，t隨機擾動項。回歸結果參見：

在未引入其他控制變量，企業家失敗容忍度對企業創新有顯著促進作用；加入公司特征相關控制變量，企業家失敗容忍度對企業創新依然具有顯著效應。最后，整合上述所有控制變量進行回歸，引入個體固定效應和年份固定效應，我們的核心假設依然得到經驗支持，即：企業家失敗容忍度對企業創新有顯著正效應。該結果意味著，對于短期陷入虧損的企業，失敗容忍度較高，愿意繼續進行研發投入，則創新表現較好，企業復蘇也有了堅實的基礎。反之如果因為現金流不足而減少研發投入，則創新表現較差，企業長期前景不太樂觀。

下一步我們關注的問題就是：當下企業家失敗容忍度與過去比有變化嗎？如果是，不僅在短期沖擊低效企業，致其進一步陷入經營困境，還會打擊企業繼續創新的意愿，使負面影響長期化，低效企業的復蘇將遙遙無期。

■ 企業家失敗容忍度的降低

首先分析255家低效樣本公司營業狀況的影響，主要是2019和2020年中報營業收入對比情況。2020年中營業收入低于同期的公司數量占比，2020年營業收入低于2019年同期的有159家，占比62%。當年低效企業的經營不善是很明顯的。

為揭示低效企業影響效應的區域差異，我們進一步根據行政區域劃分進行分析，即：東北，華北，華東，西南、西北、中南。2020年中營業收入普遍低于2019年同期，其中遼寧同期降低18.30%、山東同期降低19.43%、上海同期降低17.13%等。這些省份企業，營業收入降低幅度顯著。而北京、河南2020年中營業收入比同期略有降低。江蘇、安徽和福建三省企業營業收入比同期降低約2個百分點。區域差異與各省份經濟結構和地方政府應對政策有關。如北京作為首都，中央政府和北京市政府，迅速采取多種措施，本區域內的低效企業經營惡化狀況不嚴重。

根據遼寧省10家低效企業研發投入變動情況我們得知，遼寧省低效企業2020年中報營業收入比2019年降低18.3%，有6家企業研發投入有所降低。其研發投入增長的本鋼板材，由于2020年初接到國內一知名鋼鐵企業緊急求援，研發投入在賬面上有所增加。而東北制藥市場需求急升，產品前景樂觀，研發投入明顯增加。但總體上，遼寧省低效企業的失敗容忍度，持續創新意愿下降，企業復蘇前景不容樂觀。

■ 結論與政策建議

基于曾陷入虧損狀態的255家中國上市公司樣本，本文一方面檢驗企業家失敗容忍度與創新的關系，另一方面考察當下對于失敗容忍度，對于企業創新與復蘇的不利影響。結果表明，短期面臨經營困境的公司，企業家失敗容忍度越高，其繼續創新的意愿強烈，則之后創新表現越好，企業的長期復蘇具有基礎，反之如果低效企業不愿持續創新投入，則在長期很可能無法復蘇。當下低效企業的失敗容忍度有所降低，如果應對不當，其短期沖擊很可能長期化，導致這類企業復蘇困難。

為了激勵企業創新，首先應營造包容短期失敗、鼓勵長期成功的內外部經營環境。其次為應對企業研發投入的不利影響，財政、金融等部門應對企業創新投入推出有針對性的支持措施。最后，陷入短期經營困境的低效企業自身應堅定長期復蘇的信心，應繼續堅持自主創新，這是擺脫困境的必然選擇。