科技創新型企業投資價值的影響因素研究

李智彥 何宏慶

摘要：選取安徽科大訊飛股份有限公司（以下簡稱“科大訊飛”）作為科技創新行業的代表，以該公司2008—2018年的相關數據為樣本，通過構建多元線性回歸模型來分析影響該行業企業投資價值的因素。結果表明，銷售凈利潤率、研發投入費用以及總資產利潤率與科創型企業投資價值呈正相關關系。投資者對科創型企業投資時應全面關注上市公司公開披露的信息，重點分析上市公司的財務數據，樹立正確的投資觀并不斷增強風險意識。

關鍵詞：科技創新??投資價值??投資策略

一、引言

科大訊飛自成立以來發展迅速，憑借不斷地創新逐漸發展成為科技創新行業的中流砥柱。該公司于2008年在深圳證券交易所中小板上市，上市以來取得了諸多舉世矚目的成績，曾入圍“2019福布斯中國最具創新力企業榜”。由于科技創新行業的上市公司通常具有高科技性、高收益性和高成長性的特征[1]，因此引起了不少投資者的關注和青睞，拓寬了投資者的投資渠道。但投資者獲取高收益的同時也意味著要承擔更高的投資風險。

雖然隨著市場和投資者逐漸成熟，關注企業內在價值的投資理念逐漸被市場選擇[2]，投資者的投資理念也逐漸向價值投資靠攏，但其在投資目標的選擇上仍缺乏專業性指導。一方面，雖然科技創新行業目前是市場上具有較高投資價值的行業，但該行業企業眾多，并非所有的企業都具有投資價值。此外，各個企業所涉及的財務指標類型繁多且關系復雜，導致投資者無法從中進行抉擇;另一方面，股票市場的投資主體中小投資者投資經驗較少，缺乏投資相關理論知識，沒有樹立基于投資價值分析的投資理念并形成獨立的有效投資策略，在交易市場上表現出較嚴重的“羊群行為”。因此，文章將科大訊飛作為科創行業代表，并基于財務指標的角度運用多元線性回歸分析篩選出影響科技創新行業企業投資價值的主要因素，確定更具有投資價值的選股標的，旨在幫助中小投資者選擇合適的投資對象，做出科學合理地投資決策。

二、研究設計

由于要研究科技創新型企業投資價值的影響因素，故文章將科大訊飛作為研究對象進行分析。該公司于1999年12月30日成立，2008年5月12日在深圳交易所中小企業板正式上市。數據來源于東方財富網。

（一）變量選取

凈資產收益率（ROE）又稱凈值報酬率、股東權益報酬率，是衡量企業盈利水平的綜合指標，進而是反映一個企業投資價值的重要指標[3]。凈資產收益率較高，表示這家公司的盈利狀況較好，企業經營狀況良好[4]。投資者一般認為經營狀況更好的公司會為自己帶來更多的收益，對這家公司的股票需求也就隨之增加，公司越具有投資價值，故而選擇凈資產收益率作為因變量。由于銷售凈利潤率（NPM）、凈利潤增長率（EG）能較好地反映公司的發展能力，總資產增長率（TAGR）、每股收益（EPS）以及總資產利潤率（ROTA）可較好地反映公司的盈利能力，資產負債率（LEV）代表償債能力，研發投入費用（R&D）代表公司的成長能力，故選這幾個具有代表性的財務數據作為自變量，并根據自變量的變化對因變量變化的解釋程度來研究科技創新型企業投資價值的影響因素。

（二）模型構建

為檢驗我國科技創新型企業投資價值的影響因素，文章選取共11年的數據構建了多元線性回歸的時間序列模型，該模型為：

將數據帶入Eviews8.0進行回歸可得以下結果：

根據表1回歸結果顯示，可得到初步的多元回歸線性模型為：

（三）模型檢驗

由可決系數R?=0.99914可知該模型的擬合優度較高，即凈資產收益率變化的99.914%可由該模型解釋。在5%的顯著性水平下，500.358>F（6，5）=4.88，表明該回歸模型是顯著的，即銷售凈利率、凈利潤增長率、總資產增長率、資產負債率、研發投入費用、每股收益以及總資產利潤率的聯合變化會引起凈資產收益率的顯著性變化。通過模型的經濟意義檢驗和統計檢驗并消除多重共線性以后，得到的多元回歸模型為：

繼而對該模型分別進行D.W.異方差檢驗和White自相關檢驗后得到最終的回歸方程為：

（四）結果分析

從構建的多元線性回歸模型的估計結果來看，在其他變量不變的情況下，銷售凈利率每增長1%，凈資產收益率將平均增長0.067806%，且變量系數為正，表明銷售凈利潤率與企業的凈資產收益率即企業的投資價值成正相關。銷售凈利潤率越高，說明該公司能有效控制內部成本，獲利能力和成長性高，因而投資該公司所帶來的預期回報率也越高。企業總資產利潤率每增長1%，凈資產收益率將平均增長1.363663%，該變量系數為正，表明總資產利潤率與企業的凈資產收益率成正相關，即企業的總資產利潤率越高，該公司具有的盈利能力越強，利潤空間越大，越具有投資價值。研發投入費用前的相關系數符號也為正，且研發投入費用每增長1%，凈資產收益率將平均增長0.040931%，表明研發投入費用也與企業的凈資產收益率成正相關關系。對于科技創新企業來說，研發投入對于企業的成長創新能力以及盈利能力至關重要。一個科技創新型企業如果沒有技術研發，則該企業就不具備較強的核心競爭力，缺乏前進的動力，故而對投資者來說也就沒有了投資價值。

三、結論與建議

（一）結論

文章以科大訊飛自上市以來共11年的相關財務數據為樣本，通過構建多元線性回歸模型來進行分析和研究。結果表明：銷售凈利潤率、總資產利潤率和研發投入費用與企業投資價值均呈正相關關系。因此，在判斷一個科創型企業是否具有投資價值時，上述財務指標具有一定的參考意義，可以這幾個財務指標為基礎進行基本面分析。一般認為，一個公司的銷售凈利潤率、總資產利潤率以及研發投入費的增加有利于該公司投資價值的提升。

（二）對策建議

1.全面關注上市公司公開披露的信息。由于我國監管體系不完善，監管機構對不同上市公司的信息披露要求不一，導致投資者與企業之間存在嚴重的信息不對稱[5]。因此，投資者在進行涉及科技創新型企業的投資時，應多關注上市公司披露的信息，并對該公司投資價值信息進行全面的識別、篩選和監控[6]，從而能對該公司的經營管理水平和所處行業的發展前景等進行全面地了解，并從中獲取到公司資本結構、經營狀況、涉及的重大關聯交易等與自身權益密切相關的信息，這是投資者進行投資價值判斷的重要基礎。尤其對科技創新型企業來說，由于其出現的時間較短，發展具有較大的不確定性，投資者更應多關注公司的臨時公告等信息披露情況。

2.重點分析上市公司的財務數據。投資者在進行科創企業投資決策時，不應盲目跟風，而應從公司的基本面以及財務數據方面進行技術分析并仔細斟酌投資決策。上市公司的三大財務報表及財務數據很大程度上能反映該公司的財務狀況和經營業績，且不同的財務指標能體現公司不同方面的能力。例如，投資者可通過重點分析公司的銷售凈利潤率、總資產利潤率、研發投入費用分別評估其發展能力、盈利能力和成長能力。對上市公司財務方面相關數據的重點分析有利于投資者更好地評估上市公司的投資價值，從而有效規避投資風險。

3.樹立正確的投資觀，不斷增強風險意識。眾所周知，證券市場充滿了不確定性，任何投資都是存在風險的。一是投資者要樹立正確的投資觀，不能只注重短期收益，要從長遠的角度制定投資策略。二是投資者要加強投資理論學習，遵循“不把雞蛋放在同一個籃子”的投資原則，在保證本金安全的前提下適度分散投資進而降低所承擔的非系統性風險。三是投資者要從自身經濟實力以及風險承受能力出發進行適當的投資，不斷提高風險意識。

參考文獻：

[1]生音.科技創新企業的投資價值與投資策略[J].管理觀察，2018（12）.

[2]陳曉紅，王琦.基于成長性的我國中小上市公司價值投資策略[J].系統工程，2008（01）.

[3]郝愛民.中國證券市場價值投資效應及影響因素[J].統計與決策，2006（06）.

[4]曾振，沈維濤.創業板上市公司估值特征及影響因素研究[J].證券市場導報，2016（3）.

[5]郝旭光，鄭麗娟，陳繼蔣，陳穎.證券市場監管者和中小投資者博弈分析[J].財經理論與實踐，2012（05）.

[6]王詠梅.高科技公司投資價值信息識別的實證研究[J].統計研究，2003（11）.

〔本文系2020年陜西省科技廳軟科學項目“金融科技創新推動陜北鄉村產業振興研究”（項目編號：2020KRM086）階段性成果〕

〔李智彥（通訊作者）、何宏慶，延安大學經濟與管理學院〕