醫(yī)藥類上市公司資本結構優(yōu)化研究

摘要：選取H公司作為研究對象，分析公司的相關財務數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司資本結構中存在資產負債率偏低，股權集中度偏高等問題。通過動靜結合的方法得出公司的最優(yōu)資本結構區(qū)間，據(jù)此提出了穩(wěn)定資產負債率，優(yōu)化股權結構等優(yōu)化公司資本結構的建議。

關鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)??資本結構

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年度，我國醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入達到23908.6億元，同比增長7.4%，但是醫(yī)藥行業(yè)虧損總額達到162.7億元，同比增長7%。醫(yī)藥行業(yè)作為我國戰(zhàn)略性新興產業(yè)的重點領域，伴隨著國家對醫(yī)藥行業(yè)的不斷深入改革，醫(yī)藥企業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇，但是與此同時醫(yī)藥行業(yè)也面臨著新的發(fā)展問題。

資本結構指企業(yè)的負債與權益的比例關系，通常用負債的比例或負債與總資產的比例關系來表示。資本結構反映了企業(yè)利益相關者的權利與義務，并且在很大程度上影響著企業(yè)的治理結構，優(yōu)化企業(yè)資本結構能夠很好地發(fā)揮企業(yè)財務杠桿的調節(jié)作用，幫助企業(yè)更好的節(jié)稅，能夠幫助企業(yè)降低融資成本等，因此研究醫(yī)藥企業(yè)的最優(yōu)資本結構區(qū)間就很有必要。本文選取醫(yī)藥類上市企業(yè)H公司作為樣本，分析H公司的資本結構現(xiàn)狀，針對其現(xiàn)有問題提出相應的建議措施，來促進H公司和醫(yī)藥類企業(yè)的健康發(fā)展。

一、H公司資本結構現(xiàn)狀

（一）H公司簡介

H公司目前已經成為貴州省新醫(yī)藥產業(yè)骨干企業(yè)和全國最大的苗藥研制生產企業(yè)，擁有完善的生產系統(tǒng)和營銷渠道。公司組建于2005年5月的H集團制藥股份有限公司（股份代碼002424），注冊資本14.112億元，總資產達到42.3億元，2010年公司在深圳證券交易所上市成功。公司連續(xù)8年榮登“中國制藥工業(yè)百強榜”，公司2018年成功入選“2018年度中國醫(yī)藥工業(yè)百強系列榜單”子榜單“2018年度中國中藥企業(yè)TOP100排行榜”，位列第36位。

（二）H公司資本結構現(xiàn)狀

通過整理H公司年報中的財務數(shù)據(jù)，得到以下相關數(shù)據(jù)如表1所示。

二、資本結構存在的問題

（一）資產負債率偏低

根據(jù)表1中五年的資產負債率計算可以發(fā)現(xiàn)，H公司近五年的資產負債率的均值只有32.31%，只有2019年由于公司為了擴大經營規(guī)模，對外進行了大量的短期和長期借款導致公司資產負債率上升。總體而言，其資產負債率基本是處于30%-35%之間。對比醫(yī)藥行業(yè)類企業(yè)市值前十的公司可以發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥類市值前十的公司其資產負債率基本是大于40%的。因此可以發(fā)現(xiàn)H公司存在資產負債率偏低的問題。股權資本占比過多，公司自身權益資本過剩，容易造成盲目投資或資本閑置;同時股權資本成本較高，對于目前處于高速成長且盈利水平較高的H公司而言，在資產收益率大于負債利息率的情況下，財務杠桿效應并未得到充分利用。

（二）負債結構不合理

H公司近五年的流動負債比率在90%以上，雖然在2019年下降到91.59%，但是總體而言H公司的流動負債率很明顯偏高。一般流動負債和非流動負債的比率維持在1：1的關系會有利于公司的發(fā)展，而H公司的流動負債比率高達90%以上，說明公司的負債結構主要是以短期負債為主。查閱公司的年報可以發(fā)現(xiàn)，目前H公司的負債性融資主要有短期借款、長期借款，公司沒有進行債券融資。但是H公司短期借款占總負債的比重達到了60%以上，遠遠高于長期借款的比重，而且有些年份是沒有長期借款的，說明H公司在負債融資方面非常依賴流動負債和短期借款。

H公司的高流動負債率比率和較高的短期借款占總負債比率，導致公司在短期內有很多債務需要償還，這很容易造成公司資金鏈斷裂，財務出現(xiàn)危機，同時高比例的短期債務也不利于公司的融資計劃和長遠發(fā)展。

（三）股權集中度偏高

由表1可以比較明顯的發(fā)現(xiàn)，H公司的股權結構在之間相對穩(wěn)定，一致行動人在2015年到2019年所占的股權一直在60%以上，2019年雖然股權份額有所下降，但是依舊高于50%，處于絕對控股地位。通過計算一致行動人與其他八大股東所持份額的比值，即從股權制衡的角度出發(fā)，一般而言，股權制衡度數(shù)值<0.5表明其他股東幾乎不能牽制第一大股東，即除第一大股東以外的其他股東缺少足夠的影響力與決策權，若該指數(shù)>0.5表明其他股東能夠有效牽制第一大股東。股州百靈公司在5年內的股權制衡度約為6.20、5.98、6.56、7.25、4.43，通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)H公司的股權制衡度的數(shù)值偏高，即一致行動人能夠完全控制公司，股權結構如此集中，即使決策效率會提高，一旦大股東出現(xiàn)決策失誤，企業(yè)的利益就會受到損害，甚至會出現(xiàn)大股東操縱企業(yè)為自己謀私利的情況，因此H公司應該采取相應措施以形成股權制衡機制。

三、H公司的資本結構優(yōu)化設計

（一）H公司靜態(tài)最優(yōu)資本結構計算

本文對于靜態(tài)最優(yōu)資本結構的計算選用的是暨南大學孟建波、羅林（1998）教授的模型。該模型的使用需要滿足以下前提：（1）資本市場是完全的，即企業(yè)發(fā)行股票和證券除正常經營成本外，不受到其他限制，（2）測算的企業(yè)是上市公司，（3）企業(yè)的負債率不隨市盈率的變動而變化。模型如下：

其中V代表公司總資、E是稅前利潤總額、I是利息支出、F是折舊與攤銷、b是所求的最優(yōu)資本結構下的資產負債率。

本文選取的是H公司2015—2019年的數(shù)據(jù)進行分析計算，來確定H公司最優(yōu)資本結構下的資產負債率。

將上述數(shù)據(jù)代入的模型中，計算H公司2015—2019年的最優(yōu)資本結構如下表：

通過最優(yōu)資本結構和實際資本結構的對比可以發(fā)現(xiàn)，H公司的實際資產負債率自2015年以來就始終低于最優(yōu)資產負債率，實際資產負債率需要提高至少40%以上，通過數(shù)據(jù)對比也可以發(fā)現(xiàn)H公司沒有合理地利用負債的財務杠桿效應和抵稅效應。

（二）動態(tài)最優(yōu)資本結構調整

靜態(tài)最優(yōu)資本結構是在一系列的假設條件下，得出來的某一時點的最優(yōu)平衡點，但是企業(yè)的資本結構始終受到企業(yè)所處的環(huán)境影響，因此資本結構的動態(tài)調整是需要根據(jù)具體的環(huán)境影響因素的變化來進行調整。在考慮到不同時期的內外影響因素后，最優(yōu)資本結構就不該只是一個某一具體數(shù)值，應該是一個動態(tài)區(qū)間。

通過表3可以發(fā)現(xiàn)，2016年企業(yè)的凈資產收益率最高為17.60%，所以取2016年的最優(yōu)資本結構作為企業(yè)資產負債率的上限，在此基礎向下調整;而行業(yè)資產負債率的均值為35.11%，因此企業(yè)的最優(yōu)資產負債率的區(qū)間應該位于[35.11%%，42.46%]的區(qū)間內。

四、H公司資本結構優(yōu)化對策

（一）穩(wěn)定資產負債率

H公司的資產負債率在近五年都基本處于35%以下，根據(jù)上文對H公司最優(yōu)資本結構的計算發(fā)現(xiàn)，其資產負債率除了2019年外其他四年都是要低于最優(yōu)資產負債率區(qū)間的，導致負債產生的稅盾效應不明顯。因此H公司需要適當擴大債務融資，管理者需要轉換經營理念，重視企業(yè)管理，合理利用企業(yè)財務杠桿，增加長期負債比率，促使資產負債率始終處于適當比率。

（二）拓展融資渠道，平衡長短期負債

保持合理的負債結構有利于H公司降低財務風險，更加有利于公司的進一步融資，增加企業(yè)的價值。根據(jù)前文對于H公司負債結構的分析，發(fā)現(xiàn)公司流動負債占比和短期借款占比一致居高不下，這樣就導致了公司資本成本的增加。通過對公司年報的查詢，發(fā)現(xiàn)公司沒有進行債券融資，也很少利用長期借款進行融資，公司的融資渠道較少。因此這就需要公司拓寬融資渠道，充分利用銀行借款、發(fā)行債券、出售或抵押固定資產等方式來增加長期借款和非流動負債的比率，保證公司的資本結構處于一個最優(yōu)狀態(tài)從而降低資本成本。

（三）優(yōu)化股權結構

H公司目前“一致行動人”所持有的股份基本維持在60%左右，并且都在H公司擔任著重要職位，這樣很容易侵犯中小股東的權益，不利于公司的資源配置和公司未來健康發(fā)展。H公司應該優(yōu)化公司的股權結構，首先公司可以引入一些對醫(yī)藥行業(yè)感興趣的戰(zhàn)略新興投資者，這樣一方面可以改善現(xiàn)有公司的股權架構，另外也可以為當前公司帶來先進的管理理念;其次H公司可以實行股權激勵政策，首先可以根據(jù)員工的經營業(yè)績，對員工進行一定的數(shù)量的股份派發(fā)作為獎勵，另一方面可以根據(jù)員工的工作年份進行股份派發(fā)，這樣可以增加員工對企業(yè)的忠誠度，將員工和企業(yè)捆綁在一起同時也可以借此來降低一致行動人所持有的股份。

本文以H醫(yī)藥公司作為代表進行分析，選取2015—2019年的相關財務數(shù)據(jù)，通過對H公司的負債結構、股權結構等數(shù)據(jù)進行對比，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在資產負債率較低、負債結構不合理、股權集中度較高等問題。并且利用了相關模型對H公司的資本結構進行的計算，得到H公司的最優(yōu)資本結構區(qū)間應該在[35.11%，42.46%]之間。最后根據(jù)H公司的最優(yōu)資本結構區(qū)間提出H公司應該穩(wěn)定資產負債率，拓展融資渠道，平衡長短期負債，優(yōu)化股權結構的建議。

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（李春曉，東華理工大學）