儲蓄國債投資者結構及投資行為研究

摘要：儲蓄國債對政府拓寬籌集資金來源、更好實施積極財政政策具有重要意義。對南通市部分儲蓄國債投資者的問卷調查顯示，家庭投資能力、投資風險偏好、投資替代產品、信息獲取方式是影響國債投資行為的主要因素。當前，儲蓄國債在利率期限、發行銷售方式、承銷機構分布、宣傳措施等方面還存在不足，據此，建議進一步豐富儲蓄國債期限品種，創新現代化銷售方式，拓寬農村國債銷售渠道，提升承銷機構服務質量。

關鍵詞：儲蓄國債??國債投資者??投資行為

儲蓄國債通過吸收公眾儲蓄資金彌補中央財政赤字，拓寬了國家發展建設所需資金來源。在當前經濟向高質量發展、擴內需調結構政策背景下，完善儲蓄國債相關機制，提升投資者對儲蓄國債的認可度，有助于政府籌集資金并轉化為財政支出，擴大積極財政政策的效果。因而，本文從儲蓄國債投資者角度出發，在南通市范圍內大量問卷調查的基礎上，分析投資者基本構成、投資行為與影響因素，為優化儲蓄國債產品供給、拓展目標客戶群提出對策建議。

一、問卷調查基本情況

本文主要運用問卷調查方式，了解南通市轄內儲蓄國債投資者的基本情況、投資偏好與形成原因，通過對問卷數據的統計分析，研究儲蓄國債投資者投資行為的特點及影響投資決策的因素，當前儲蓄國債發行銷售中存在的問題及改進方向。問卷從投資者個人及家庭情況、理財投資認知、投資決策行為、國債銷售宣傳、國債產品不足等方面進行題目設計，調查對象為轄內18周歲以上常住人口，包括已購買或將來可能購買國債的投資者，以及未購買且將來不想購買國債的投資者。調查問卷總量為390份，采取分層比例抽樣方法，分別在南通轄內8個區縣進行發放，其中285份問卷為已購買或將來可能購買國債的投資者所填寫。

二、儲蓄國債投資者基本情況

（一）縣域投資者為購買主力，國債需求量高于市區

調查問卷顯示74.7%的儲蓄國債投資者來自縣區、鄉鎮及農村地區，為國債投資者的主要構成。從國債實際銷售情況看，縣級以下地區國債銷售量遠高于市區，其中郵儲銀行作為長期扎根鄉鎮及農村、與農戶關系最為密切的承銷機構，近年來是銷售速度最快且銷售額最大的承銷機構之一，反映縣域農村地區國債需求龐大。

（二）性別結構基本均衡，女性人數略多于男性

從性別結構看，儲蓄國債投資者中125位為男性，160位為女性，分別占比43.8%、56.2%。該比例反映出由于女性投資者風險偏好趨向于保守，具有較高安全性和穩定收益性的儲蓄國債對于女性的吸引力相對更大。隨著現代女性自主意識和理財意識的逐步提高，女性的投資范圍日益寬泛，除銀行存款外，儲蓄國債、銀行理財產品也是女性主要的投資選擇。

（三）年齡結構呈年輕化趨勢，中老年占比明顯下降

與以往調研所反映的儲蓄國債投資者年齡以50歲以上為主的情況有所不同，此次調查結果顯示18-40歲（含）、40-50歲（含）、50-60歲（含）、60歲以上投資者占比分別為40.4%、24.2%、22.4%、13.0%，儲蓄國債投資者年齡結構有年輕化趨勢。經分析主要有兩點原因，一是中青年逐步意識到國債的投資價值并有一定購買力，二是中老年投資者習慣于傳統購買方式，不適應網銀等新興銷售渠道，申購成功率降低對購買積極性造成影響。

（四）各種職業均有分布，以機關，企業工作人員為主

從職業狀況看，儲蓄國債投資者以政府機關，企業、公司工作人員為主，占比分別為13%和35.1%，其他職業也均有分布。不同職業投資者的教育背景、工作經歷、經濟狀況具有差異，投資選擇也會有所不同，機關、企業工作人員投資理財知識與經驗相對較多、追求收益安全穩定，因而對儲蓄國債更加青睞。

（五）接受教育程度不高，低學歷人群占比大

調查顯示，儲蓄國債投資者教育程度為高中或以下占比為43.5%，本科和大專占比分別為30.2%、25.6%，碩士及以上學歷占比不足1%。由于低學歷投資者，主要是中老年投資者，對理財產品的認知程度較淺，而儲蓄國債的購買方式簡單，且信用度極高，因而購買國債為許多理財能力不高的投資者的保守選擇。

（六）中等收入家庭超五成，高收入家庭購買率低

在被調查儲蓄國債投資者中，家庭收入在5-20萬元的投資者占比約為64.6%，為國債購買主力，而收入在5萬元以下和50萬元以上的家庭占比均不足10%。可以看出，中等收入家庭對理財產品的保值及增值意識更為強烈，對無風險與收益穩定的國債需求較強，而高收入人群的資產增值方式和路徑相對多樣，儲蓄國債并不是首選投資品。

三、儲蓄國債投資者投資行為的特點

（一）投資者對兩種形式國債認可度相近

國債投資者中傾向購買儲蓄國債（憑證式）與儲蓄國債（電子式）的投資者比重大體相當，分別為26.7%與23.9%，另有45.3%的投資者有過兩種國債投資經歷或未來對于兩種國債均愿意嘗試。這反映兩種類型國債憑借自身特點已經形成了各自的投資群體，并有較大部分投資者同時接受兩種國債，也說明經過十多年的知識普及，投資者已較為熟知并愿意購買儲蓄國債（電子式）。由于儲蓄國債（憑證式）開始發行時間較早，其傳統的購買方式與債權憑證有一定數量的擁護者，同時較晚出現的儲蓄國債（電子式）在購買與兌付環節的便利性也吸引了越來越多的投資者。

（二）大多數投資者偏好3年期儲蓄國債

國債投資者對國債期限的偏好集中于3年期，選擇3年期國債品種的投資者占比為73.4%，其中僅愿意購買3年期國債的投資者比重為40.4%，在偏好3年期國債同時也偏好其他期限國債的投資者比重為33.0%;而選擇1年期與5年期國債品種的投資者占比分別為26.0%與33.0%。可以看出，國債期限品種按投資者偏好排序依次為3年期、5年期、1年期，3年期品種投資期限適中，能夠滿足投資者對流動資金的交易與預防性需求，優勢較為明顯，而由于1年期品種發行量較少，5年期品種期限略長，并不在大多數投資者的配置范圍。同時，有3.5%的投資者期望能有其他的國債期限品種。

（三）投資者對儲蓄國債的投資黏性較低

從國債投資者投資儲蓄國債的頻率看，投資者的投資行為并不具有規律性與連續性。選擇不定期購買國債的投資者占比為60.8%，而選擇每期購買、每年購買、到期后繼續購買的投資者占比分別為4.9%、16.1%、18.2%，反映投資者對儲蓄國債的忠誠度不高，大部分投資者僅是將儲蓄國債作為備選投資品，根據實際情況投資，未形成固定的購買習慣。另一方面，選擇到期后繼續購買的投資者在具有購買規律的投資者中占比最大，說明也有部分投資者雖然投資頻率不高，但愿意將儲蓄國債作為投資資產中的固定構成。

（四）投資者購買渠道仍以銀行柜臺為主

當前銀行網點柜臺仍是國債投資者購買國債的主流渠道，占比78.9%，其中僅選擇銀行柜臺購買的投資者占比為52.6%。近年來隨著網上銀行與手機銀行的普及，通過新興渠道辦理業務的投資者日益增多，分別有33.0%與23.5%的投資者通過網上銀行與手機銀行購買過國債或將其作為未來購買國債的渠道之一，但由于國債投資者年齡結構偏大，中老年人掌握新事物能力偏弱，新興渠道在國債投資中的利用率相對低于傳統渠道。此外，各種購買渠道均有所了解并愿意使用的投資者占比為9.1%。

（五）安全性是投資國債的主要原因

儲蓄國債由國家信用擔保且無違約風險，長期以來深受投資者信賴，因而調查中81.0%的投資者認為這是他們購買國債的主要原因。同時，由于國債收益高于同期限定期存款，且收益較股票基金等其他投資品穩定，“收益穩定”也是62.5%的投資者所選擇的原因，充分反映了儲蓄國債在安全性和收益性方面優勢特點。此外，選擇“起售金額小，投資門檻低”為購買原因的投資者占比為30.9%，金融產品的不斷創新使儲蓄國債投資金額起點低的優勢不再明顯。選擇支取方便、分段計息的投資者占比分別為15.8%、9.8%。

四、影響投資者國債投資決策的因素

（一）家庭投資能力

一般來說，家庭投資能力的強弱直接取決于家庭可投資流動資產的多少，而流動資產的多少具體與家庭年齡結構、收入水平、主要支出等密切相關。在家庭主要支出為房貸的投資者中，由于家庭購置不動產占用大量資金，52%的投資者可投資流動資產在20萬元以下，愿意定期購買國債的投資者占比為32%。在家庭主要支出為贍養老人與教育子女的投資者中，可投資流動資產超過20萬元的比例為52.4%，這部分投資者年齡區間主要為41-60歲，暫無購房需求并有財富積累，但由于需要同時負擔老人與子女的開銷，可投資流動資產也有限，但較主要支出為房貸的投資者稍為寬裕，其愿意定期購買國債的比例為35.4%。而在無房貸、養老、教育支出，支出以日常生活支出為主的投資者中，可投資流動資產在20萬元以下投資者占比為51.4%，其中部分年青群體收入水平有待提升，但中老年投資者投資能力與意愿較強，愿意定期購買國債的比例達到43.7%。

（二）投資風險偏好

投資者為實現投資目標在承擔風險種類方面的態度傾向即為風險偏好，不同的風險偏好對應不同的投資決策。調查數據顯示，儲蓄國債投資者中多為風險規避型投資者，37.2%的投資者選擇投資無風險資產并注重本金安全，45.3%的投資者在資產保值增值的前提下愿意承擔較低風險，但期望較多收益并能夠承受中度風險的投資者占比為14.7%，追求高收益并愿意承擔高風險的投資者僅有8位。風險規避型投資者往往偏好資金安全、收益保證的投資品，儲蓄國債憑借安全性高、收益穩定的特點在此類投資者投資選擇中占有優勢，但積極型與激進型投資者更傾向于股票、基金、理財產品、互聯網金融產品等其他投資類型，僅把儲蓄國債作為投資方式的補充。

（三）投資替代產品

根據替代效應，投資者購買儲蓄國債的決策會受到其他替代投產品的影響。據調查，投資者購買國債時喜歡比較的其他投資品主要為銀行存款與銀行理財產品，占比分別為53.7%與35.8%，基金、股票、互聯網金融產品等其他投資品合計占比為10.5%。可見，銀行存款與銀行理財產品是儲蓄國債主要的競爭對手，71.6%的投資者表示當銀行存款、理財產品、基金利率上漲時，可能會減少對儲蓄國債的購買，9.5%的投資者認為當股市處于牛市行情或股指階段性上揚時，儲蓄國債投資會受到顯著影響。從接受問卷調查的所有投資者看，國債以外的主要投資選擇有1年（含）以內定期存款、6個月（含）以內保本理財產品、6個月（含）以內貨幣基金，占比分別為59.5%、52.8%、47.4%，這些產品呈現短期化特征，對儲蓄國債的替代作用較強。

（四）信息獲取方式

從投資者獲取儲蓄國債信息的方式看，承銷機構在信息普及中發揮了重要作用，通過銀行理財經理推薦，銀行大屏幕、折頁等宣傳了解國債信息的投資者比重分別為51.6%與63.9%。近年來通過在江蘇轄內開展國債宣傳標準化、國債銷售巡查等工作，有效提升了承銷機構的國債宣傳意識及從業人員的國債知識水平，并且前往銀行辦理業務顧客大多具有實際投資需求，承銷機構宣傳方式更有針對性，更有利于提高顧客購買國債的概率。另外，從互聯網、朋友介紹、電視廣播等傳統媒體、下鄉宣傳渠道了解國債知識的投資者占比為分別為32.3%、21.8%、14.7%、8.1%，與當前信息傳播方式網絡化移動化、傳統媒體受眾日益減少等實際情況相符，也反映出農村地區信息獲取能力較差，國債宣傳效果不佳。

五、當前儲蓄國債發展中存在的問題

（一）儲蓄國債利率期限不能較好滿足投資者需求

關于國債的劣勢，認為收益率偏低、品種過少、存續期限過長的被調查者占比分別為51.0%、33.6%、35.9%。我國儲蓄國債采取固定利率形式，在當前利率市場化背景下利率優勢已不再明顯，期限種類以3年期、5年期為主，5年期以上中長期以及3年期以下短期國債品種缺乏，無法有效滿足投資者多元化需求。而主要競爭對手銀行理財產品期限多樣、收益率高、操作性強，購買兌付方式也較為便捷，更加符合有一定風險承受能力的投資者對收益性與流動性的考慮，因而擠占了儲蓄國債較多的市場份額。以江蘇銀行在售理財產品為例，其期限分為無固定期限及有固定期限兩大類，有固定期限產品又從35天到364天分為6小類，預期年化收益率為4%至5%，與5年期國債利率相當，但在期限及購買方面卻更為靈活。

（二）發行銷售方式的局限降低投資者購買積極性

分別有21.0%、12.8%、8.7%的被調查者認為購買國債時存在網點排隊多、購買渠道局限、電子渠道購買可選擇性少的問題。我國儲蓄國債（電子式）從2012年起實行網點柜臺與網上銀行雙軌銷售，雖然近年來知曉網銀購買方式的投資者不斷增多，但由于網銀銷售額度存在限制，其銷售額占比仍然偏低，加之儲蓄國債（憑證式）只能在銀行柜臺銷售，所以大多數投資者仍然選擇銀行網點購買國債，從而造成排隊人員過多購買體驗不佳的結果。此外，儲蓄國債提前兌取、質押貸款等業務仍需到原購買機構辦理，使得習慣使用網上銀行、手機銀行的投資者感到不便，難以適應金融信息化發展形勢，進一步降低投資者認購儲蓄國債的積極性。

（三）農村承銷機構分布少制約國債農村市場發展

目前農村國債銷售主要的制約因素在于農村地區國債承銷機構網點較少，無法充分滿足農民就近購買國債的需求。縣級以下地區國債承銷機構以農業銀行、郵蓄銀行為主，國債銷售網點明顯偏少，部分鄉鎮僅有個別網點。而受制于儲蓄國債承銷團準入條件，在農村分布廣泛的農村商業銀行中只有極少數具備國債承銷資格，如2018—2020年儲蓄國債承銷團40家銀行中僅有重慶、廣州、東莞3家農村商業銀行。雖然農民對于購買國債有較大熱情，但銷售網點的缺乏較大程度影響了需求的釋放，限制了鄉鎮和農村地區儲蓄國債市場的發展。

（四）宣傳措施不力影響投資者對國債信息的獲取

在關于國債改進方向的調查中，25.9%的被調查者建議需加大國債宣傳力度，反映當前儲蓄國債宣傳效果不明顯。據實地調查，部分銀行工作人員熱衷于推銷自身理財產品，對國債銷售宣傳缺乏重視，導致國債宣傳要求落實不到位，提供國債咨詢服務不夠積極，甚至造成國債投資者無法成功購買，國債投資權益受到損害。另一方面，承銷機構宣傳方式仍較單一且未形成常態化機制，僅在國債銷售期通過電子屏、手機短信等傳統方式發布國債銷售信息，即便采取進社區進農村等創新宣活動，也只有一次性效果，宣傳范圍較為有限，影響投資者對國債信息的詳細了解。

六、建議

（一）豐富儲蓄國債期限品種，推進國債利率市場化

為提升儲蓄國債市場競爭力，鞏固并拓展投資群體，一是在儲蓄國債品種設計方面，應依據當前各類型投資者的收入、風險偏好及年齡層次，合理設計短期和超長期等國債品種，逐步豐富如3個月、6個月、9個月等超短期，及5年、10年等超長期限國債，使國債的期限分布更加合理。二是改進儲蓄國債利率定價機制，合理設計并逐步實現國債利率市場化，除參考銀行存款利率外，還應綜合考慮市場資金供求狀況、二級市場國債收益率、通貨膨脹率等因素，中長期國債可借鑒國外經驗探索浮動利率形式。

（二）創新現代化銷售方式，擴大網銀國債業務范圍

隨著支付方式的不斷發展以及互聯網應用觀念的逐步樹立，擁有快捷高效優勢的新型電子化銷售渠道才更加契合我國居民的投資需求，所以應當盡快創新儲蓄國債銷售方式，利用網上銀行、自助銀行、金融便利店、微信、支付寶等多元化渠道，提高各類投資者接觸并購買國債的概率。當前，應穩步擴大網銀銷售試點銀行范圍，增加網銀銷售額度，拓展網銀辦理國債業務種類，逐步推進網銀銷售儲蓄國債（憑證式），以及提前兌取、質押貸款等相關業務，提升網銀購債體驗，適當分流網點柜臺購買人群。

（三）拓寬農村國債銷售渠道，滿足農村群體投資需求

考慮到農村投資者投儲蓄國債有較強認同感及購買需求，所以應積極完善農村市場國債銷售渠道，深入挖掘農村群體購買潛力。一是持續開展送國債知識、送國債下鄉活動，借助農村金融綜合服務站等載體，讓廣大農民學習了解國債知識、發售信息，大力培育發展農村投資者。二是穩步增加儲蓄國債承銷團中農村商業銀行、村鎮銀行試點數量，將儲蓄國債發行觸角延伸到農村腹地，以滿足農村群體的國債投資需求，有效解決購買需求較大和銷售渠道狹窄的矛盾。

（四）提升承銷機構服務質量，加大國債宣傳服務力度

一是完善儲蓄國債代銷獎懲機制，加強承銷機構業務管理。通過靈活的準入退出機制與適當的考核激勵手段調動各承銷機構基層網點宣傳銷售國債的積極性，解決儲蓄國債與承銷機構自身金融產品之間的競爭問題。二是針對投資者信息獲取習慣，進一步做好儲蓄國債宣傳工作。建立長效宣傳機制并細化宣傳計劃，加大國債發行計劃宣傳，便于投資者將國債納入家庭理財規劃;提高宣傳標準與質量，加大電子媒介等新型媒介的使用，擴大宣傳覆蓋面。

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（葛德峰，中國人民銀行南通市中心支行）