“十四五”時期我國穩慎推進人民幣國際化的建議

李海琴 姜照

摘要：“十四五”時期，我國人民幣國際化面臨經濟復蘇態勢良好、RCEP協定的落實以及數字人民幣的推廣等有利的形勢，但同時也面臨著來自國內和國外的一些挑戰。建議我國抓住有利時間窗口，深度推動人民幣亞洲化，完善多層次金融市場建設與加強金融安全保障，提升互聯互通和雙向開放水平，從而穩慎推進人民幣國際化發展。

關鍵詞：人民幣國際化??金融市場??雙向開放

一、引言

黨的十九屆五中全會審議通過的《關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》明確提出穩慎推進人民幣國際化。盡管2008年之后人民幣國際化進程不斷推進，然而與發達國家相比，我國主權貨幣國際化發展水平仍然滯后，與當前全球第二大經濟體、第一大貿易國、最大發展中國家的國際地位不相匹配。貨幣國際化要堅持市場主導、政府引導，“十四五”時期我國推進人民幣國際化面臨著較好的形勢，應利用好時間窗口，減少人民幣跨境支付結算中的障礙和限制，完善金融市場建設和提升雙向開放水平，從而逐步提高人民幣國際化發展水平，提升人民幣在國際貨幣體系中的地位。

二、人民幣國際化的現狀

近年來我國人民幣國際化發展態勢較好。從貨幣的交易媒介職能來看，我國人民幣跨境收付數額保持較快增長，國際債券市場、外匯市場發展平穩向好。根據中國人民銀行發布的《2020年人民幣國際化報告》，2019年，人民幣跨境收付金額合計19.67萬億元，相較于2015年的12.1萬億元增長了約62.8%。在國際債券發行方面，截至2019年末，“熊貓債”發債主體已涵蓋政府類機構、國際開發機構、金融機構和非金融企業等多種類別，累計發行金額達3751億元。在外匯交易方面，境內銀行間外匯市場平穩運行，產品結構進一步完善，2019年人民幣外匯成交折合達25.0萬億美元。從價值儲備職能來看，根據IMF官方外匯儲備貨幣構成（COFER）數據，截至2019年第四季度末，我國人民幣儲備資產位居全球第五，規模達2176.7億美元，這是IMF自2016年開始公布人民幣儲備資產以來的最高水平。從計價單位職能來看，我國逐步推動原油等四類大宗商品以人民幣計價，債券、股票逐步納入國際主要指數。從政策環境來看，近年來我國央行采取積極開展雙邊本幣互換、支持離岸市場發展、啟動“滬倫通”、發布人民幣匯率指數等各項有利措施，在優化跨境人民幣業務、完善交易結算基礎設施、形成更加市場化的人民幣匯率形成機制等方面政策成效顯著。

然而，與國際上其他主要流通貨幣相比，我國人民幣國際化的發展程度仍然滯后，與我國經貿大國地位不匹配。我國當前是世界第二大經濟體和第一大貿易國，2019年我國GDP占世界的比重超過16%，對世界經濟增長的貢獻率達到30%左右，然而人民幣在國際經貿往來和金融交易計價清算以及在全球外匯儲備中的份額仍然較低。從各主要貨幣在國際經貿往來和金融交易計價清算的份額來看，2019年末美元在40%以上，歐元在30%上下，日元和英鎊在8.5%左右，而人民幣的份額僅不到2%。從全球外匯儲備份額來看，截至2019年第四季度末，人民幣儲備規模占標明幣種構成外匯儲備總額的比重僅為1.95%，與美元60%以上、歐元20%左右、日元約5.5%等國際主要流通貨幣的占比相比，仍然存在較大差距。

三、“十四五”時期人民幣國際化面臨的形勢

（一）人民幣國際化面臨良好的發展機遇

1.全球經貿形勢或陷入長期衰退，超低利率時代降臨。全球經濟或陷入長期衰退期，經濟復蘇面臨挑戰。當前，國際單邊主義、民粹主義、貿易保護主義勢力抬頭，新冠肺炎疫情全球大流行的沖擊使百年未有之大變局加速變化，全球經濟復蘇面臨著人口老齡化加速、環境問題與糧食危機加劇、地緣政治風險上升等諸多挑戰。根據世界銀行首席經濟學家卡門·賴因哈特預測，全球經濟要從新冠病毒引發的危機中完全恢復可能需要等到2025年。得益于良好的處置政策，我國在新冠疫情發生后成為率先實現經濟正增長的主要經濟體，在“十四五”時期將是引領世界經濟復蘇的重要力量。

全球流動性寬松及超低利率時代到來，人民幣資產吸引力上升。為促使經濟回暖，西方主要經濟體普遍采取超低利率政策。例如，美國在2008年金融危機后采取降低聯邦基準利率、推行QE（量化寬松）政策，2020年10年期美國國債收益率已經降至零利率，貨幣政策的效果逐漸減弱。又如，2016年以來日本采用QQE（量化加質化貨幣寬松政策），通過調整控制收益率曲線，將長期利率維持在零左右，然而收效甚微，并且政府債務規模不斷擴大。與此相比，我國利率目前仍然保持在中高水平，常規的貨幣政策具有一定操作空間。預計“十四五”時期美元、日元等主要貨幣處于走弱狀態，中美利差仍然處于較高位置，人民幣資產對境外投資者的吸引力較強。

2.我國出口貿易發展態勢良好，與周邊國家和地區經貿合作不斷加深。我國出口貿易發展態勢良好，為擴大人民幣跨境結算范圍創造有利條件。在新冠疫情發生之后，我國采取了嚴格迅速、力度空前的防控措施，已經較早實現疫情的有效防控，經濟生產活動迅速恢復，外貿企業已正常開展經營活動。然而，部分境外國家和地區受政府有效管控不足、民粹自由主義盛行等因素影響，新冠疫情的擴散仍然十分嚴重，未來幾年發展前景存在較強的不確定性，企業生產經營活動停滯或受到重創，對從我國進口產品和服務的需求不斷增加。預計“十四五”時期，我國出口貿易將繼續延續良好的發展態勢，為推動人民幣跨境結算提供了充足的空間。另外，與世界其他地區相比，“環中國經濟帶”區域經貿合作深入推進，為我國在周邊國家和地區推進人民幣結算提供良好發展環境。RCEP協定的落實將會有效推動亞太經濟的一體化，我國與周邊國家和地區的貿易合作將越來越密切。

3.央行數字貨幣的發展將拓展人民幣國際化空間。我國數字貨幣體系正在探索中不斷推進，未來有望大幅提升人民幣跨境結算效率。我國數字經濟基礎較好，發展潛力巨大。根據中國信息通信研究院預測，2025年我國數字經濟產值將達到60萬億元，數字經濟的規模經濟、網絡效應、非接觸性、范圍經濟等優勢將進一步凸顯。順應數字經濟時代的發展趨勢，我國不斷推動數字貨幣的測試與應用，是世界上著手研究央行數字貨幣的先行國家之一。未來我國數字貨幣體系的深入應用，將改良傳統的國際結算模式，增加支付清算的安全性，極大地提升人民幣跨境結算的速度和效率。

（二）人民幣國際化未來面臨的挑戰

我國人民幣國際化面對的挑戰主要來自三方面。一是美國很長一段時期內仍將我國視為最主要的競爭對手，未來會采取更加花樣翻新、指向性強的手段遏制我國發展，我國金融安全面臨挑戰。二是國際地緣政治沖突可能進一步加劇。中印邊境沖突、釣魚島問題、臺海問題未來可能會對推動亞太區域經貿合作帶來不利影響。三是新冠疫情發生之后我國宏觀杠桿率有較大的攀升，金融的脆弱性加強，可能會引起外國投資者對人民幣資產的疑慮。根據國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心數據，2020年前三季度，我國宏觀杠桿率增幅為27.7個百分點，由2019年末的245.4%上升到270.1%，其中政府和企業部門杠桿率上升較快。第三季度宏觀杠桿率上升3.7個百分點，相較于第一二季度增幅快速回落。此外，受信用債暴雷事件影響，債券市場投資者信心受到擾動。2020年11月以來，華晨集團、永煤集團等AAA級國企的債券相繼發生違約事件，引起投資者不小的恐慌，未來應警惕由債券市場震蕩可能誘發的金融風險。

四、“十四五”時期我國穩慎推進人民幣國際化的政策建議

（一）抓住RCEP簽訂后時間窗口，深度推進人民幣亞洲化

我國推進人民幣國際化要先從亞洲化開始。RCEP協定的簽署落實將會極大地促進亞洲地區的貨物貿易自由化和國際雙向投資高質量發展，為加快推進人民幣亞洲化提供良好土壤。RCEP簽署后，我國對外簽署的自貿協定將達到19個，自貿伙伴將達到26個，其中首次與全球第三大經濟體日本簽署自由貿易協定。我國要抓住未來幾年RCEP的推動落實時間窗口，加強與日本、韓國、澳大利亞、新西蘭和東盟10國等國家的貨物貿易和服務貿易往來，消除人民幣跨境結算的障礙和壁壘，發展多種外幣直接兌換業務，有效降低交易成本，方便企業自主選擇使用人民幣進行支付結算，從而深度推進人民幣在亞洲周邊國家和地區的使用，提升鄰國政府企業對人民幣的真實需求，逐步提升人民幣亞洲化的水平。

（二）完善多層次金融市場建設，提升運行效率和保障金融安全

一是加強金融市場基礎設施建設。進一步優化人民幣跨境支付系統（CIPS），探索并逐步推動數字貨幣在跨境支付結算中的使用，擴大支付系統使用范圍，提升服務便利性和信息安全性，同時完善征信和反洗錢系統平臺建設。二是完善債券市場改革。健全債券信用評級體系，破除政府隱性擔保信仰，防范企業部門杠桿率較高可能誘發的信用債市場震蕩風險。加快發展熊貓債券市場，鼓勵周邊國家政府和企業在我國境內發行人民幣計價債券。三是進一步推動貨幣和外匯市場化改革。提升貨幣和外匯政策透明度，逐漸減少政府干預，增強人民幣匯率彈性，加強外匯交易平臺建設，培育市場理性預期。四是加強宏觀審慎監管和微觀行為監管相結合。健全“反洗錢、反恐怖融資、反逃稅”審查機制，充分利用監管科技等手段，健全對風險的監測、預警與防控機制。

（三）提升金融市場互聯互通和雙向開放水平，加強對海外投資者吸引

一是穩步擴大資本市場開放力度，對內要加快向民間資本全面開放金融市場，對外要全面實施準入前國民待遇加負面清單管理制度，擴大對境外機構投資者特別是對“一帶一路”沿線國家、東盟國家投資者的開放力度，吸引具有長期持有人民幣資產意愿的境外投資者。二是推動各類大宗商品的人民幣計價結算。發展大宗商品期貨市場，拓展人民幣計價職能。三是提升人民幣在岸市場對外開放水平。進一步加快上海國際金融中心建設，將上海打造為包容開放、營商環境良好的人民幣資產配置中心、國際保險和區域性再保險中心、金融科技中心。創新豐富金融產品，鼓勵金融機構創造更加多元化的人民幣計價金融產品，滿足全球各類投資者的投融資需求。四是優化人民幣離岸市場全球布局。利用好已有的香港、新加坡、倫敦等人民幣離岸市場，輻射帶動周邊區域人民幣的使用。同時根據貿易往來數額、投資者實際需求等因素，在中亞、中東等地區探索設立新的人民幣離岸市場，逐步形成人民幣離岸市場全球布局。

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（李海琴，中國社會科學院大學。姜照，中國社會科學院大學，商務部國際貿易經濟合作研究院）