立高食品登陸創業板 深耕烘焙食品領域ROE連續4年超20%

袁祎蔓

2021年4月15日，立高食品（300973.SZ）正式在創業板掛牌上市。公司是專注于烘焙食品原料及冷凍烘焙食品領域的高新技術企業，并以成為“中國烘焙食品原料及冷凍烘焙食品第一品牌”為長期戰略目標。自成立以來，立高食品深耕產業二十年，產品品種、規格近600種，可滿足烘焙店、商超及餐飲等不同終端的一站式采購需求，當前已逐步實現產品與渠道雙輪驅動發展，競爭力十足。

本次上市，立高食品發行價格為28.28元/股，對應的2019年扣除非經常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為27.70倍。對比來看，中證指數有限公司發布的公司所屬食品制造業行業最近一個月的平均靜態市盈率為53.82倍，立高食品上市后或具備一定的估值提升空間。

從財務指標上來看，Wind數據顯示，2017-2020年公司的加權平均凈資產收益率（ROE）分別高達27.62%、20.09%、47.22%、41.98%，體現了較為強勁的盈利能力。

烘焙食品行業規模快速增長近三年凈利復合增長率高達111.22%

立高食品烘焙食品原料主要包括奶油、水果制品、醬料等，招股書披露，2017年到2019年以及2020年上半年，立高食品烘焙食品原料中奶油、水果制品和醬料的主營收入占比合計分別為50.62%、46.82%、42.99%和36.44%。同期，冷凍烘焙食品主營收入占比則分別為37.57%、41.92%、46.66%和53.75%，份額突破50%且仍在提升。同時，可以看到，烘焙食品原料及冷凍烘焙食品合計占比年均已高達近90%。

而據了解，隨著中國人均消費水平的增長和餐飲消費結構的調整，近年來，我國烘焙食品行業步入了快速發展的階段。從消費層面上來看，根據歐睿國際的數據，2019年我國烘焙食品零售額達到2317.13億元，同比增長10.93%，預計2024年有望突破3800億元。而烘焙食品行業規模的快速增長也給冷凍烘焙食品和烘焙食品原料帶來了發展機遇。

基于市場規模的不斷擴大，再加上立高食品新產品研發和渠道建設的不斷加強，據招股書披露，2018年到2020年，其營收分別達到了13.13億元、15.84億元和18.10億元，復合增長率達到了17.41%，同期歸母凈利潤分別為0.52億元、1.81億元和2.32億元，復合增長率高達111.22%，呈現出高速增長態勢，同時也體現出立高食品不斷擴容的市場空間以及公司優質的成長屬性。

終端客戶突破5萬家進入產品渠道雙輪驅動發展“快車道”

隨著消費者偏好的變化，烘焙產品的需求結構也在不斷變化。為了持續保持產品競爭力，立高食品持續加大研發投入，Wind數據顯示，其研發費用從2017年的2958.78萬元增加到了2020年的5267.73萬元，累計投入高達1.6億元。而憑借著雄厚的研發實力，截至2020年6月底，立高食品不僅建立了廣東省烘焙添加劑及配料工程技術研究中心，還形成了72項技術專利成果，其中6項發明專利，并被評為了2019年度國家知識產權優勢企業。而且，立高食品還參與制訂了《植脂奶油》《焙烤食品冷凍面團》等質量標準，其參與的“蛋白乳濁體系穩定化及高品質乳制品產業化關鍵技術”研發項目更獲得了2018年廣東省科技進步一等獎，蛋黃酥、含乳脂植脂奶油、果溶等產品也先后獲得了多個國內外獎項。

產品力不斷增強的同時，據了解，近年來，立高食品也在大力建設營銷網絡，據招股書披露，截至2020年6月底，立高食品營銷網絡已深入我國351個城市，合作的經銷商多達1500余家，直銷客戶也超過了300家，服務的終端客戶則多達5萬多家。不僅如此，立高食品還建立了覆蓋烘焙店、飲品店、商超、餐飲、便利店等多樣化的銷售渠道，產品不僅遍布味多美、好利來、面包新語等眾多知名連鎖烘焙店，還進駐了沃爾瑪/山姆會員店、盒馬生鮮、永輝超市、家樂福、華潤萬家等眾多大型商超，更挺進了海底撈、希爾頓歡朋酒店、樂凱撒披薩等眾多連鎖餐飲品牌，多元化的渠道極大地豐富了立高食品產品的市場空間。

此外，為縮短對核心市場的配送距離，立高食品還圍繞全國烘焙消費的主要市場進行了產能布局。據悉，當前立高食品已在華南的佛山三水、廣州增城和南沙，華東的浙江長興等地先后投資建立了四個生產基地，并擬啟動華北的河南衛輝生產基地的建設。對于接下來的經營，立高食品則表示，將進一步完善生產基地的全國性布局，未來三年，公司在華南、華東、華北以及海外將擁有六個大型生產基地和四個技術研發中心，產品品規預計超過千種，同時，進一步擴展營銷渠道，完善經銷商體系，著力開發餐飲、商超、酒店等渠道，并向海外市場進軍，實現產品與渠道的雙輪驅動發展。