恒力石化：煉化項目進入滿負荷運行業(yè)績實現(xiàn)全面增長

余江

4月12日晚間，恒力石化（600346.SH）發(fā)布2020年度報告，據(jù)年報顯示，公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入1523.73億元，同比增長51.19%;歸母凈利潤134.62億元，同比增長34.28%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額241.43億元，同比增長42.55%，公司整體業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，年度營收規(guī)模與盈利水平均創(chuàng)下歷史新高。同時，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣7.7元（含稅）。

報告期內(nèi)，公司150萬噸乙烯項目、PTA-4項目和PTA-5項目實現(xiàn)投產(chǎn)，2000萬噸煉化一體化項目較2019年實現(xiàn)5個月增產(chǎn)，使公司在面對2020年新冠疫情和油價下行等不利因素的影響下，逆勢實現(xiàn)了經(jīng)營規(guī)模的快速增長與盈利能力的大幅提升。據(jù)機構(gòu)研究判斷，2021年隨著疫情逐漸緩解，下游需求逐步復(fù)蘇，公司業(yè)績將有望繼續(xù)穩(wěn)步增長。對此，包括中信證券、中金公司等多家券商機構(gòu)給予了公司“買入”和“跑贏行業(yè)”的評級。

主營規(guī)模全面增長上、中、下游多個環(huán)節(jié)產(chǎn)能增量

恒力石化主營業(yè)務(wù)囊括煉化、石化以及聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片等材料的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。2019年5月，恒力2000萬噸/年煉化一體化項目全面投產(chǎn)，公司成為行業(yè)內(nèi)首家擁有了從“原油-PX-PTA-聚酯”產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的企業(yè)。

目前，公司在上游具備年產(chǎn)450萬噸PX、40萬噸醋酸設(shè)計產(chǎn)能，基本用于滿足下游PTA產(chǎn)能的原材料需求。中游擁有1160萬噸PTA產(chǎn)能和180萬噸纖維級乙二醇產(chǎn)能，自產(chǎn)的PTA和乙二醇產(chǎn)品部分自用，其余外售。下游聚酯新材料產(chǎn)品種類豐富，各類產(chǎn)品規(guī)格齊全，定位于中高端市場需求，涵蓋了PET、POY、FDY等聚酯與化工新材料產(chǎn)品，可應(yīng)用于紡織家紡、食品級包裝等規(guī)模化、差異化、高附加值的工業(yè)與民用“衣食住行用”的廣泛需求領(lǐng)域。

據(jù)公告顯示，2020年，公司化工品產(chǎn)量達到2260.23萬噸，實現(xiàn)營收722.37億元，較去年增長138.25%;PTA產(chǎn)量達到961.50萬噸，實現(xiàn)營收294.48億元，較去年增長2.83%;成品油產(chǎn)量達到254.59萬噸，實現(xiàn)營收175.86億元，較去年增長43.06%。通過積極發(fā)揮自身經(jīng)營和產(chǎn)能優(yōu)勢，公司在錯綜復(fù)雜的外部環(huán)境下，協(xié)同實現(xiàn)了煉化、石化、聚酯三大業(yè)務(wù)板塊的穩(wěn)健高效運營和項目如期投產(chǎn)。

在產(chǎn)能擴張方面，公司上游的2000萬噸/年煉化項目實現(xiàn)了第一個整年的滿負荷運行，并始終保持低庫存、經(jīng)營靈活、產(chǎn)銷順暢的運行態(tài)勢。同時，公司獨資建設(shè)的150萬噸/年乙烯新產(chǎn)能也于三季度正式投產(chǎn)，并于8月份開始貢獻業(yè)績。其上游的“煉化+乙烯”成為公司2020年利潤結(jié)構(gòu)的主要來源與業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。而另一方面，公司中下游的“PTA-聚酯新材料”產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)了良好的經(jīng)營狀況，在建的PTA-4號線、PTA-5號線合計500萬噸PTA新產(chǎn)能和80萬噸民用絲新產(chǎn)能也依次按期實現(xiàn)投產(chǎn)。據(jù)年報顯示，報告期內(nèi)，中下游業(yè)務(wù)板塊始終保持著相對合理的盈利水平，為上市公司貢獻了穩(wěn)定業(yè)績。

全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢逐漸形成新增產(chǎn)能有望帶動業(yè)績持續(xù)提升

作為國內(nèi)最早和最快實施聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍企業(yè)，恒力石化在近年中不斷升級優(yōu)化產(chǎn)業(yè)模式，鞏固擴大各環(huán)節(jié)產(chǎn)能優(yōu)勢，以推動公司經(jīng)營規(guī)模的量變與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變。目前，公司已通過全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)協(xié)同一體、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)質(zhì)量、裝置規(guī)模成本、技術(shù)工藝積累、項目投產(chǎn)速度等多個方面形成了競爭優(yōu)勢。

據(jù)公告顯示，通過在聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游布局的優(yōu)質(zhì)高效產(chǎn)能結(jié)構(gòu)與公用工程配套，恒力石化已在單位投資成本、物耗能耗節(jié)約等多個方面的規(guī)模優(yōu)勢和營運效率中實現(xiàn)了卓越表現(xiàn)。此外，作為目前國內(nèi)惟一一家能夠生產(chǎn)規(guī)格7D FDY產(chǎn)品的公司，公司產(chǎn)品在品質(zhì)、穩(wěn)定性及價格方面均高出行業(yè)平均水平，新品率多年來保持穩(wěn)定增長。其具備的技術(shù)工藝積累與高端市場定位下明顯的產(chǎn)品溢價與盈利優(yōu)勢，形成了短期內(nèi)難以簡單復(fù)制的護城河。

據(jù)中信證券研究顯示，當(dāng)前，公司恒力化纖20萬噸工業(yè)絲技改項目2021Q1全面投產(chǎn)，工業(yè)絲總產(chǎn)能擴增至40萬噸，同時康輝新材料3.3萬噸PBS/PBAT項目于2021年1月滿負荷運行，目前規(guī)劃PBS/PBAT產(chǎn)能90萬噸，屆時公司總產(chǎn)能達到93.3萬噸，將成為國內(nèi)規(guī)模最大的可降解塑料生產(chǎn)基地。此外，公司150萬噸恒科三期項目、120萬噸德力二期項目、100萬噸高端聚酯薄膜項目、140萬噸高性能工業(yè)絲項目也正處于規(guī)劃階段，伴隨公司后續(xù)新材料項目陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績中樞有望將進一步提升。