三友化工：四季度業績增幅明顯成長空間進一步打開

漢中

4月8日晚間，三友化工（600409.SH）發布2020年年度報告，報告期間，公司實現營業收入177.8億元，同比減少13.33%。歸母凈利潤7.17億元，同比增長5.00%。扣非歸母凈利潤6.35億元，同比增長6.39%。同時，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利2.45元（含稅），合計派發5.06億元，占2020年歸母凈利70.53%。

四季度以來，隨著國內疫情形式的好轉以及國內外需求的釋放，大宗化學品景氣度出現大幅上行，公司主營產品收入持續回暖，盈利情況得到大幅改善。機構研究顯示，作為純堿、粘膠短纖行業的龍頭企業，三友化工在規模、成本、技術等方面均具有一定優勢，未來伴隨行業景氣度的上行以及企業產能的擴張，公司成長空間有望進一步打開。有鑒于此，中信建投、廣發證券等多家券商機構給予了公司“買入”和“推薦”的評級。

行業景氣度持續上行公司四季度業績增幅明顯

目前，三友化工的主營業務主要為粘膠短纖維、純堿和聚氯乙烯樹脂，據Wind數據顯示，2020年三類產品分別實現營收68.44億元、41.90億元和29.49億元，分別占總營收的38.49%、23.56%和16.59%，合計占比接近總營收的80%。

2020年年初以來，受新冠肺炎疫情沖擊、中美貿易摩擦和行業周期性調整等多方因素影響，公司一季度公司業績出現較大虧損。而下半年來，隨著內外需逐步回暖和補庫周期的到來，行業景氣度出現大幅回暖，公司產品價格實現持續走高，業績實現大幅增長。

據公告顯示，2020年四季度公司實現營收達到52.00億元，同比增長3.23%，歸母凈利潤達到6.85億元，同比增長341.26%，單季度凈利情況已接近歷史最佳水平。從公司經營數據來看，2020年四季度純堿均價為1365元/噸，環比增長9.7%;粘膠短纖均價9410元/噸，環比增長13%;PVC均價8783元/噸，環比增長17.6%，主營產品價格均實現環比增長。機構研究顯示，四季度公司毛利率達到27.16%，同比提升6.85%，較全年毛利率高出8.87個百分點。在銷量保持高位的基礎上，公司主營價格也出現持續回暖。

目前粘膠行業3家龍頭產能占比已近6成，未來集中度仍將進一步提升。據天風證券研究顯示，未來隨著疫情影響減弱，紡織服裝內需復蘇出口向好，粘膠價格有望持續上行;同時，光伏玻璃產能集中釋放，對純堿需求拉動明顯，而新增產能有限，純堿也有望持續復蘇。

規模、成本、技術優勢顯著產業布局推動公司成長空間進一步提升

作為純堿、化纖雙領域龍頭企業，三友化工長期致力于主業發展。據公告顯示，2020年公司純堿、粘膠短纖維年產能已分別達到340萬噸、78萬噸，產量分別為337.83萬噸、74.96萬噸，在行業內處于領先地位。同時，公司PVC、燒堿、有機硅單體年產能可分別達到50.5萬噸、53萬噸、20萬噸，在領域內亦具有較大影響力，企業規模經濟效益顯著。

在生產方面，公司在國內首創了以“兩堿一化”為主，熱力供應、精細化工等為輔的較為完善的循環經濟體系，通過以氯堿為中樞，純堿、粘膠短纖維、有機硅等產品上下游有機串聯，實現了資源的循環利用和能量的梯級利用，達到了增產、增效，降成本、降能耗，節水、節電、節汽的良好效果，循環經濟優勢明顯。據公告顯示，2020年，公司22項主要消耗同比有效降低，其中純堿原鹽、化纖酸堿、氯堿電石、熱電原煤、硅業硅塊等18項消耗創最優紀錄。

而在技術創新與研發方面，三友化工建立了以企業為主體、市場為導向、產學研相結合的科技研發和自主創新體系，掌握了主導產品生產中具有自主知識產權的關鍵核心工藝和技術，并先后參與了多項國家標準和行業標準的制定。2020年，公司投資上億元，實施循環海水改造、高白纖維生產線改造等208項技改項目，工藝水平得到進一步提升。報告期內，公司共獲得授權專利69項，其中發明專利8項，實用新型專利60項，外觀設計專利1項。研發榮獲得省部級以上科技獎勵22項。

據公告顯示，目前公司正計劃投建20萬噸/年新溶劑法綠色纖維素纖維項目（一期），20萬噸有機硅擴建工程項目，和熱電聯產項目，項目投資額分別為16.35億元、9.75億元和4.52億元。對此，據招商證券研究表示，報告期間，公司積極圍繞“兩堿一化”（純堿、氯堿、化纖）進行產業布局，打造循環經濟產業鏈，并充分發揮配套優勢。隨著新項目逐步建成投產，公司中長期成長空間將被打開。