我國電商企業跨國橫向并購財務協同效應分析

徐珂

摘 要：阿里巴巴作為我國電商企業的典型代表，具有極大的研究價值。以阿里巴巴為研究對象，以跨國并購動因中的財務協同效應為理論基礎，以我國電商企業跨國橫向并購的過程為焦點，選取阿里巴巴2015—2018年的財務數據，在微觀層面對其中所涉及的盈利能力、營運能力、償債能力以及財務發展能力進行分析，運用分層理論加權各個指標的權重，衡量我國電商企業跨國橫向并購的財務協同效應問題，全面分析我國電商企業跨國橫向并購財務協同效應，這對于類似電商企業進行跨國并購具有借鑒意義。

關鍵詞：阿里巴巴;跨國并購;財務協同效應;層次分析法;沃爾評分法

引言

2017年9月28日，商務部宣布我國已躍升成為全球第一大網絡零售大國，國內電商市場經過多年的發展形成了一套成熟的管理體系和模式，目前已趨于飽和，我國電商企業有能力并且有足夠的優勢進軍海外市場，拓展商業板塊。這不僅對于我國電商企業而言是一個巨大的機遇，而且基于電商企業行業而言，有助于加快我國制造業發展進程，拉動經濟，完成我國企業價值鏈位置的逐步上升。

市場競爭愈演愈烈，中國經濟進入新常態以來，隨著市場的日漸飽和，并購事件越來越多：2016年，兩大知名女裝APP蘑菇街和美麗說合并;出行方面滴滴宣布收購Uber，實現自己在網約車方面的壟斷地位。2018年，阿里巴巴全資入股餓了么。2019年，阿里巴巴全額并購網易考拉。截至2019年，我國電商企業共發生并購392起。縱觀上述并購事件不難發現，電商企業作為服務業，在行業中發生的并購大多為橫向并購，相比其他并購方式，電商企業間橫向并購更有利于企業擴大用戶規模、獲得產業協同效應以及取得大數據資源優勢，從而增強企業競爭力。

一、案例分析

第一，并購方阿里巴巴。1999年，馬云創建阿里巴巴網絡技術有限公司，其理念就是為眾多中小企業和廣大消費者搭建一個電子商務交易平臺，買家和賣家可以通過阿里巴巴的平臺以較低的成本快速交易。阿里巴巴成功幫助眾多中小企業克服房租、人手、裝修等資金問題，同時通過網上交易平臺的宣傳，幫助企業和商家擴大銷售途徑，增加銷售收入。同時，足不出戶的消費方式也為眾多消費者提供了便利。如今，阿里巴巴已經成為拉動經濟增長的巨大推動力，成為全球B2B商務的著名品牌，是全球最大的網上交易市場和商務交流社區。

第二，被并購方Lazada。Lazada集團成立于2012年，目前是東南亞最大的網上交易平臺，在東南亞的地位堪比淘寶，交易面覆蓋眾多國家。

第三，并購后的財務協同效應分析。數據分析平臺SimilarWeb指出，截至2016年12月，Lazada是瀏覽量最高的東南亞零售網站，并在泰國創下單月4 000萬次點擊率的記錄。2017年6月末，阿里巴巴加大了對Lazada的投資力度，向Lazada再投資10億美元，持股比例從原來的51%提升至83%，從而確保獲得這家快速增長初創企業的控制權。從阿里巴巴發布的財報中，可以發現被收購后的Lazada收入一直在不斷增長。2016年4月阿里巴巴開始收購，之后，阿里巴巴將Lazada的收入歸入到海外營收中。在2016年阿里發布的財務報表中，阿里巴巴Q2季度國際零售業務收入為1.7億美金，比前一年海外營收同期增長123%。在增長的123%中，有近90%來源于Lazada的營收所得。阿里巴巴發布的2018財年Q1和Q2財報中可看出，阿里巴巴的海外營收主要來源于Lazada。阿里巴巴國際零售業務季度收入由于新增了Lazada的收入，達到了26.4億元，比前期同比增長近140%，并進一步擴大了在中國以外地區的消費者群體。

二、基于AHP的阿里巴巴并購財務協同效應評價體系構建

（一）財務協同效應評價模型構建原則

1.全面性原則。并購后的財務協同效應表現在企業日常經營的方方面面，所以在構建財務協同效應評價體系的時候指標的選取要足夠全面，囊括可能影響經營的方方面面。本文在全面性原則的基礎上選取能體現償債能力、營運能力、發展能力等16個財務指標。

2.可行性原則。在構建財務協同效應評價體系的時候，要確保所選取的指標是可行的，才可以保證模型的有效性。

3.重要性原則。根據全面性原則，財務協同效應要體現在方方面面，但是由于公司運營的復雜性和人力的有限性，本文選取重要的有代表性的指標進行分析，構建財務協同效應評價模型。

（二）構建財務協同效應評價模型

1.指標選取。本文以2019年國資委頒布的（企業績效評價標準值》和之前學者研究的模型為參考，選取速動比率C11、現金流量比率C12、資產負債率C13、已獲利息倍數C14、營業利潤率C21、凈資產收益率C22、總資產報酬率C23、資本收益率C24、總資產周轉率C31、應收賬款周轉率C32、存貨周轉率C33、流動資產周轉率C34、銷售增長率C41、資本積累率C42、總資產增長率C43、營業利潤增長率C44作為評價模型的指標。

2.權重確定。基于評價體系構建的基本原則，本文使用AHP根據專家打分，對每一層的指標給予賦值。本文選取15位專家對16個財務指標進行兩兩比較并打分。

根據專家的打分構建矩陣，使用平均一致性指標RI對成對比較矩陣的一致性進行檢驗如表1所示。檢驗可知，每個判斷矩陣的一致性檢驗均通過，因而可以認為我們設置的權重是有效的。

（三）評分方案

本文涉及的都是財務指標，將企業財務指標的實際值與行業標準進行對比評分，將阿里巴巴的實際數據與行業標準值進行比對，根據已確定的權重進行調整，得到最終的評分。本文以國資委2019年發布的《企業績效評價標準值》零售企業平均值作為標準比率，根據沃爾評分法，以行業的平均值作為標準比率，行業的優秀值作為本行業的最高比率。同時，為了避免單一指標打分過高或者過低從而影響協同效應最終的評分，最終的得分取標準評分值和最終得出的綜合評分兩者中的較低分。根據計算出的權重和各個指標的評分，計算得到阿里巴巴并購Lazada財務協同效應的最終得分。根據得分劃分不同的等級，60分以下協同效應較差，并購趨于失敗;60—70分則表明協同效應較低，協同效果不明顯;70—80分表明協同效應一般，整合效果不良;80—90分則表明整合效果良好，少數方面一般;90—100分表明財務協同效應明顯，整體效果較好。

（四）結果評價

在財務協同效應評價模型基礎上，本文選取阿里巴巴2015—2018年財務數據，得分如表2所示。

根據計算結果可知，2015—2018年阿里巴巴財務協同效應評價總分呈波動上升趨勢，除2016年并購當年，表明近五年來，阿里巴巴并購后的經營與財務業績穩步上升。

三、電商企業跨國并購財務協同效應提升的建議

第一，明確企業戰略。企業并購之后由于環境的巨大變化，大部分員工會對未來發展規劃和工作方向有些迷茫。對于跨國并購來說，由于文化差異兩個企業之間的協調更為復雜，明確的企業戰略能夠增加員工對企業的信心，減少并購產生的磨合成本。

第二，選擇合適時機。與國內企業之間的并購相比，跨國并購對并購時機的需求更為迫切。跨國并購由于其國度的橫跨，對匯率、國內外政策、國際經濟形勢、東道國扶持政策、技術要求等因素影響更為敏感，正確的并購時機可以達到事半功倍的效果。同時企業的并購還要密切關注行業的發展趨勢，全面分析后選擇適當的時機進行并購。

第三，提高融資能力。并購尤其是海外并購往往需要巨額的資金，在并購的過程中，并購企業需要保證自身資金流的源源不斷，防止并購套牢過多的現金流，對企業自身的生產經營造成影響，保證資金鏈的良好運行。

參考文獻：

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