全球金融投資綠色化正規(guī)化的啟示

吳昌華

可持續(xù)金融已經(jīng)成為國際共識，并且具備超強(qiáng)的“吸金”能力，據(jù)Morningstar數(shù)據(jù)顯示，2020年第四季度，全球投資者在ESG投資市場投入了1520億美元，比前一年上升88%。但是，市場對ESG投資的定義還未形成統(tǒng)一的、嚴(yán)格的定義，各國缺乏對ESG投融資的監(jiān)管。

推進(jìn)可持續(xù)金融，加強(qiáng)ESG監(jiān)管，近期發(fā)生的三個(gè)事件開啟了2021年全球主要經(jīng)濟(jì)體金融綠色化監(jiān)管和正規(guī)化進(jìn)程。

一是美國證券交易委員會最近宣布，開啟重新審查上市公司氣候變化相關(guān)信息披露，探索是否可能對上市公司披露標(biāo)準(zhǔn)化;二是歐盟《可持續(xù)金融披露條例》3月10日生效，要求所有在歐盟市場融資的基金經(jīng)理人必須披露如何做到ESG投資的可行、可見、可衡量計(jì)劃。這也是歐盟針對快速發(fā)展的可持續(xù)金融行業(yè)開始規(guī)制推進(jìn)的第一步;三是中國和美國將作為“聯(lián)合主席”，重新主持推遲了兩年之久的G20綠色金融政策研究，聚焦破解氣候變化帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

歐盟引領(lǐng)完善國際可持續(xù)金融體系建設(shè)

2020年3月，歐盟發(fā)布了《歐盟可持續(xù)金融分類法》，在《歐洲綠色政綱》大目標(biāo)的指導(dǎo)下，更有效和系統(tǒng)地平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境和社會目標(biāo)的關(guān)系，增強(qiáng)社會和企業(yè)應(yīng)對氣候變化的能力，激勵(lì)投資者和企業(yè)界加快轉(zhuǎn)型升級。《分類法》設(shè)置的“技術(shù)篩選標(biāo)準(zhǔn)”針對三種經(jīng)濟(jì)活動，分別是對環(huán)境有重大貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)活動，對環(huán)境無重大危害的經(jīng)濟(jì)活動，和最低保障要求。“標(biāo)準(zhǔn)”適用的三類主體包括：歐盟地區(qū)合格金融市場參與者，目前主要為基金、保險(xiǎn)、投行;超過500人以上，需要提交非財(cái)務(wù)報(bào)告的非金融公司;歐盟各成員國。在標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施上，歐盟首先將金融機(jī)構(gòu)納入該標(biāo)準(zhǔn)框架的披露計(jì)劃中，意味著金融機(jī)構(gòu)自2021年起的非財(cái)務(wù)信息報(bào)告將采納該標(biāo)準(zhǔn)框架，非金融公司將在2022年起采納。金融機(jī)構(gòu)披露有三點(diǎn)要求：一是可持續(xù)投資計(jì)算方法學(xué)說明;二是投資組合對環(huán)境目標(biāo)的貢獻(xiàn);三是符合可持續(xù)金融標(biāo)準(zhǔn)的投資占比;同時(shí)企業(yè)要解釋其后兩個(gè)披露目標(biāo)是否達(dá)成以及如何達(dá)成。

此外，2021年3月10日開始生效的《可持續(xù)金融披露條例》，明確了金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)必須披露可持續(xù)發(fā)展相關(guān)信息的要求和方法，尤其是銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和投資公司等金融服務(wù)行業(yè)主導(dǎo)者。《條例》有助于突破一個(gè)“現(xiàn)狀”困局，從現(xiàn)存金融條例大部分要求金融機(jī)構(gòu)只關(guān)注客戶的金融風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)向更多地關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，旨在保護(hù)到終端投資者的利益，允許他們做出建立在充分信息考慮基礎(chǔ)上的投資決策。這就要求金融機(jī)構(gòu)提高透明度：一是必須披露投資決策和投資顧問過程中充分納入可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)盡職調(diào)查過程;二是披露如何考慮和對待投資對可持續(xù)發(fā)展帶來的負(fù)面影響;三是金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品的可持續(xù)性。

依據(jù)《條例》第二條（17）的定義，合格的“可持續(xù)投資”是：（1）貢獻(xiàn)于一項(xiàng)明確環(huán)境目的的經(jīng)濟(jì)活動，如可再生能源、水和土地、廢棄物的產(chǎn)生、溫室氣體排放，或者基于生物多樣性影響和循環(huán)經(jīng)濟(jì)的活動，或者貢獻(xiàn)一個(gè)社會目標(biāo)，如解決不平等或者加強(qiáng)社會凝聚力、社會一體化，或者勞工關(guān)系、人權(quán)、經(jīng)濟(jì)或社會弱勢社區(qū)等;（2）對以上目標(biāo)不造成主要傷害;（3）被投資公司踐行良治，包括健全的管理機(jī)構(gòu)、員工關(guān)系、員工獎(jiǎng)勵(lì)和合規(guī)納稅等。

對于那些目前滿足不了上述所有規(guī)定的投資，歸攏在“倡導(dǎo)可持續(xù)產(chǎn)品”一類，通過指數(shù)和對標(biāo)的工具和方法來體現(xiàn)金融產(chǎn)品如何兌現(xiàn)可持續(xù)投資目標(biāo)，亦或充分體現(xiàn)倡導(dǎo)環(huán)境和社會特征，包括《歐盟氣候過渡轉(zhuǎn)型對標(biāo)》《歐盟巴黎協(xié)議一致性對標(biāo)》，還有《歐盟對標(biāo)條例》中明確的可持續(xù)相關(guān)的披露要求。2020年7月17日，歐盟委員會還通過了一個(gè)新規(guī)則，明確了歐盟氣候?qū)?biāo)方法學(xué)的最低技術(shù)要求。

《條例》要求各成員國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)各自的金融機(jī)構(gòu)是否對終端投資者提供了“更加具體和標(biāo)準(zhǔn)化”的ESG信息。要做到這一點(diǎn)，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要從公司獲取ESG的相關(guān)信息。歐盟過去幾年不斷強(qiáng)化市場對投資可持續(xù)企業(yè)的“胃口”，該《條例》成為一個(gè)明確方向的關(guān)鍵驅(qū)動工具，被廣泛認(rèn)為是一個(gè)“具有廣泛影響”的立法舉措，也為世界其他國家樹立了榜樣。

美國探索強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)化披露

借鑒歐盟的經(jīng)驗(yàn)，美國也在積極行動。2020年年末，美聯(lián)儲在其《金融穩(wěn)定報(bào)告》中第一次提到氣候變化，也加入了國際上通過貨幣政策解決氣候變化的工作組——綠化金融系統(tǒng)的央行和監(jiān)管者網(wǎng)絡(luò)（Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System）。財(cái)長珍妮耶倫也表示，要在財(cái)政部內(nèi)部設(shè)立一個(gè)“中心”，評審和評估與氣候變化相關(guān)的稅收政策激勵(lì)和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美國證券交易委員會（SEC）任命了Satyam Khanna擔(dān)任新設(shè)氣候變化和ESG高級政策顧問的職務(wù)，開始探索今后四年把氣候變化相關(guān)信息披露推成強(qiáng)制性要求的可行性。

相隔十年，SEC開啟重審上市公司披露氣候變化風(fēng)險(xiǎn)的新舉措，并希望通過這個(gè)過程形成進(jìn)一步完善現(xiàn)有導(dǎo)則的依據(jù)，從而進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司在報(bào)備中更準(zhǔn)確地披露氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，以便夯實(shí)公司應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的能力。2010年，SEC發(fā)布了第一個(gè)氣候風(fēng)險(xiǎn)披露導(dǎo)則，要求公司披露氣候相關(guān)的立法和法規(guī)、國際公約、法規(guī)間接影響、商業(yè)趨勢和物理破壞等會如何影響公司的財(cái)務(wù)狀況。

如今的重審舉措，代表了SEC在擴(kuò)大上市交易公司披露氣候變化脆弱性風(fēng)險(xiǎn)范圍邁出的第一步，也代表了SEC作為拜登政府中的一個(gè)關(guān)鍵部門，在有關(guān)氣候變化領(lǐng)域，從金融監(jiān)管和政策決策上做出一個(gè)廣泛的調(diào)整。目前，SEC團(tuán)隊(duì)在探索是否對上市公司進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化披露，并公示征求意見，允許投資人和企業(yè)針對提出的建議給予反饋的機(jī)會。在報(bào)告框架上，SEC在密切關(guān)注歐盟和其他一些國家在這個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展和經(jīng)驗(yàn)。

中國需要抓緊披露和監(jiān)管體系建設(shè)

最近一則消息，中美將作為“聯(lián)席主席”，主持二十國集團(tuán)重新推進(jìn)綠色金融的研究，聚焦破解氣候變化現(xiàn)階段造成的金融風(fēng)險(xiǎn)，確保各國綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。中國央行貨幣政策委員會委員、中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會主任馬駿，擔(dān)任這項(xiàng)綠色金融研究的中方代表。G20綠色金融工作組也成為一個(gè)多邊平臺，為中美和其他主要經(jīng)濟(jì)體加速推進(jìn)可持續(xù)金融政策、監(jiān)管體系、披露標(biāo)準(zhǔn)等步調(diào)一致而努力。

在馬駿看來，中國金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識和內(nèi)部能力方面，與歐洲機(jī)構(gòu)相比還有較大差距;在氣候和環(huán)境信息披露上，中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)與歐美差距顯而易見。

現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)之一，中國目前對大部分企業(yè)尚未強(qiáng)制要求披露碳排放和碳足跡信息，雖然部分金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始披露綠色信貸和投資信息，但多數(shù)還沒有對高碳資產(chǎn)的信息進(jìn)行披露。多數(shù)機(jī)構(gòu)也缺乏采集、計(jì)算和披露碳排放和碳足跡信息的能力。金融機(jī)構(gòu)如果不計(jì)算和披露其投資或貸款組合的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)敞口和碳足跡信息，就無法管理氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，不了解其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)減碳負(fù)碳的貢獻(xiàn)，也無法真正實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。

現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)之二，中國金融機(jī)構(gòu)對氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和分析能力不足。中國目前的金融監(jiān)管部門雖然已經(jīng)開始重視氣候變化帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，但是還未系統(tǒng)性地建立氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的能力，也沒有出臺對金融機(jī)構(gòu)開展環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的具體要求。中國多數(shù)金融機(jī)構(gòu)尚未充分理解氣候轉(zhuǎn)型的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)分析模型和方法，而多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)還從未接觸過氣候風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)概念。

《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要（草案）》已經(jīng)明確提出要大力發(fā)展綠色金融，加強(qiáng)政策和監(jiān)管體系及能力建設(shè)。中國應(yīng)該如何彌合差距？馬駿建議，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等金融監(jiān)管部門應(yīng)該明確提出對金融機(jī)構(gòu)開展環(huán)境和氣候信息披露的要求，要求金融機(jī)構(gòu)對高碳資產(chǎn)的敞口和主要資產(chǎn)的碳足跡進(jìn)行計(jì)算和披露，明確鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)分析，強(qiáng)化能力建設(shè)。其次，中國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該及時(shí)借鑒國際最新和最佳實(shí)踐，開展前瞻性的環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)分析，包括壓力測試和情景分析。再次，央行和金融監(jiān)管部門應(yīng)牽頭組織宏觀層面的環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)分析，研判這些風(fēng)險(xiǎn)對金融穩(wěn)定的影響，并考慮逐步要求大中型金融機(jī)構(gòu)披露環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果。其中，眼下歐美正在加強(qiáng)的有關(guān)ESG投資的規(guī)制和披露原則、對投資標(biāo)的和基金管理人的篩選機(jī)制等，都值得中國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注并計(jì)劃國內(nèi)行動。最后，監(jiān)管部門應(yīng)該強(qiáng)制要求金融機(jī)構(gòu)在對外投資中開展環(huán)境和氣候影響評估、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)和信息披露。