技術創新對金融結構的影響研究

牛瑋 魏星

【摘 要】尋找最優金融結構促進我國技術創新能力的發展一直以來受到人們的廣泛關注，文章利用2005—2018年我國的省級面板數據，采取系統廣義矩估計方法實證研究技術創新對金融結構的影響。實證結果表明：①我國大部分地區目前仍屬于銀行市場主導型的金融結構。②R&D項目投入與人員數量的增加會促進銀行主導的金融業結構發展，而專利數量發展會促進資本市場為主導的金融結構發展。

【關鍵詞】技術創新;金融結構;動態面板數據模型

0 引言

技術創新是經濟增長的不竭動力，建立與企業技術創新相匹配的金融結構是支撐經濟發展的重要條件之一。我國的金融結構在大部分地區以銀行為主導，只有在少數經濟發達地區為市場主導。國內外學者研究發現，探尋最優金融結構，能有效促進我國科技能力的發展，同時隨著科學技術水平的上升，我國金融結構也會逐步發生變化。基于此，金融結構發展與技術創新二者之間是相互影響、相互促進的關系，探尋技術創新對金融結構的影響具有重要的理論意義。對于金融結構和產業創新之間的關系，國內外現有研究的結論并不一致，而且針對技術創新影響金融結構的研究較少。鑒于此，本文針對我國的技術創新影響金融結構的情況做出探討。

1 文獻綜述

1.1 技術創新

國外學者對技術創新的定義和動力來源都進行了相應分析，Aghion和Nelson（1992）描述了技術創新的3個特點：回報性、可傳播性、資源投入性[1];國內學者徐輝（2012）認為創新系統的主體有科研機構、大學、企業和中介機構，區域技術創新能力主要由這些創新主體的活動和相互作用決定，其中企業的創新活動主要通過創新合作、R&D活動、專利、人力資本、企業規模等途徑實現[2]。

1.2 金融結構

20世紀60年代，Goldsmith第一次對“金融結構”的概念進行了明確的界定，他認為一個國家或地區的金融工具和金融機構共同組成其金融結構;麥金農和肖通過分析“金融抑制”和“金融深化”這兩類理論，從而對發展中國家的金融結構進行了研究分析。20世紀90年代以后，“兩分法”的金融結構觀點逐漸變得流行，他們分別是Baum（2011）提出的以銀行主導型金融結構[3]和Cihak & Demirguc-Kunt（2012）提出的以市場主導型金融結構[4]。

1.3 金融結構與技術創新的相互影響

許夢楠和周新苗（2018）從創新效率角度實證得出信貸市場對創新效率有顯著的倒“U”形影響，資本市場對創新效率有顯著的正“U”形影響，而大部分地區信貸市場發展水平和資本市場發展水平都處于拐點左側[5]。

1.4 文獻評述

綜上所述，國內外學者大多在金融結構對技術創新的影響方面進行了大量研究，探尋二者之間的聯系，其結果表明二者之間具有相互作用的關系。但鮮有文章探究技術創新對金融結構調整的作用機理。由于技術創新的不可控性，所以本文旨在探究技術創新的發展對金融結構優化的引導作用。

2 實證研究

2.1 計量模型設定

每個時期的金融結構用yit表示，技術創新用Xit表示，K'代表控制變量集合，并引入ui、vi以控制個體效應與時間效應，εit為隨機干擾項。

2.2 變量與數據說明

金融結構主要分3個維度衡量，金融結構規模衡量的是股票市場相對于銀行系統的比重大小，金融結構活力衡量的是股票市場相對于銀行系統的活力，金融結構效率衡量的是股票市場相對于銀行系統的效率。

技術創新方面，本文利用R&D項目數量和人員數量反映當地對創新的支持力度，專利數量則體現創新產出水平。

控制變量方面主要包括經濟發展水平（K1）、地區開放水平（K2）、政府干預程度（K3）、勞動力質量（K4）。主要變量的符號說明和描述性統計見表1，從表1可以看出，我國金融結構規模、金融結構活力、金融結構效率均值分別為0.435、1.059、1.304。一般金融結構規模小于1，說明銀行市場投資在整個市場中占主導，金融結構活力、金融結構效率越小，說明資本市場投資越小，因此目前大部分地區還處于銀行市場為主導的金融結構。

2.3 面板單位根檢驗與協整檢驗

為了避免“偽回歸”現象，本文對原時間序列取對數后進行面板單位根檢驗，結果表示原時間序列取對數后是平穩序列。為了分析各個變量間是否具有長期穩定的均衡關系，做面板協整檢驗，檢驗結果表明，y1、y2、y3分別與X1、X2、X3、K1、K2、K3、K4之間存在協整關系。因此，金融結構規模、金融結構活力和金融結構效率與科研專利數、科研項目數量、R&D人員數量、經濟發展水平、地區開放水平、政府干預程度、勞動力質量存在長期穩定的均衡關系。

2.4 實證結果

對中國除香港、臺灣地區以外的省（市、區）利用動態面板模型進行實證分析，實證結果見表2。

模型中，因變量金融結構y的滯后一期系數都在1%的水平下顯著為正，說明系統GMM的估計結果充分反映了金融結構所存在的時滯性和對前期基礎的依賴性。在加入控制變量K1、K2、K3后，通過系統GMM檢驗結果分析，參與R&D人數和項目數與金融結構相關，但是對金融結構3個指標系數都為負。參與專利申請數與金融結構顯著相關，但金融結構3個指標系數都為正。GDP的增加、地區開放水平與政府干預度的上升對金融結構規模、金融結構活力與金融結構效率影響顯著負相關，究其原因，我國的金融結構目前仍屬于銀行市場主導型，經濟的發展對銀行資金的依賴較為嚴重。勞動力質量的發展對金融結構規模、金融結構活力與金融結構效率則顯著為正，說明隨著勞動力質量的提升，有利于資本市場主導的金融結構發展，勞動力質量越高，我國資本市場的發展越完善。

3 政策建議

針對以上實證結果，本文得出以下政策建議。

（1）從金融結構規模、金融結構活力與金融結構效率各指標分析發現，我國大部分地區金融結構規模、金融結構活力與金融結構效率所反映出的指標都是銀行在整個市場中的投資占主要地位，說明目前從全國來看，我國整體的金融結構發展還比較依賴銀行市場主導的金融結構。為彌補銀行針對技術創新的不足，國家可以加快企業上市注冊制的推行，通過幫助企業快速上市的方式促進高科技公司股權融資效率與力度，建立高科技企業孵化器，制定風險補償制度，對天使投資項目投資失敗部分政府給予相應補償等，以此推動金融結構優化。

（2）R&D項目投入與人員數量的增加會促進銀行主導的金融業結構發展，而專利數量發展會促進資本市場為主導的金融結構發展。R&D項目投入與人員數量的增加反映了政府對科研創新的重視程度，專利數量反映了當地的技術創新水平，說明如果當期想要通過技術創新發展資本市場為主導的金融結構，需要進一步激發創新活力，使創新能力得到發展，不能一味地依靠增加科研投入促進技術創新。

參 考 文 獻

[1]Aghion，Nelson.Innovation and Firm Performance：Econometric Explorations of Survey Data[M/OL].Basingstoke：Palgrave Mac Millan，1992.

[2]徐輝，劉俊.廣東省區域技術創新能力測度的灰色關聯分析[J].地理科學，2012，32（9）：1075-1080.

[3]Christopher F.Baum;Dorothea Schfer and OleksandrTalavera.The impact of the financial systems structure on firmsfinancial constraints[J].Journal of International Money and Finance，2011（30）：678-691.

[4]Cihak M，A Demirguc-kunt.Financial? Structure and? Incentives[J].National? Institute Economic Review，2012（221），23-30.

[5]許夢楠，周新苗.何種金融結構更加有助于技術創新？——基于創新投入和效率的視角[J].金融理論與實踐，2018（10）：30-37.