選股四大要素之戰術兩要素

馬曼然

投資者在投資前，要盡可能地把風險點規避掉。投資組合和資產配置的大方向不能出現大的偏差，這需要很多的專業知識和經驗積累。我所謂的組合投資，不是要買一百只股票或把資產分成多少份，而是要相對集中在我們的優勢范圍或未來發展趨勢的方向內。大趨勢下，未來的股票市場會有一個繁榮周期，在未來的老齡化社會或經濟增速下滑的周期里，投資者可以通過股票市場購買到一些逆周期增長或少數能持續成長行業的公司，將資產配置在幾個優秀公司的股權里。這些公司相對集中，我們重倉的前四五家公司會占到我們總資產的80%以上，重倉股押中的方向直接決定資產未來的命運，觀察倉和小倉的漲跌節奏都不太重要，投資要抓大頭。

投資要抓主要矛盾，有些人買云南白藥和片仔癀，關注點可能不是它們的主業，而是它們的副業或是一些新開發的產品，這就沒抓到重點。投資組合也是如此，我們至少會買三個不同的行業，七八家公司，當然這些投資品種的倉位不是平均分配，可能前幾家公司會占據大部分的資產比例。頭部這幾家公司把握對，其他的對錯并不影響核心，這就是我的投資組合的建立原則：相對集中、適度分散。

我們認為，未來五到十年要投資中國這個巨大經濟體的朝陽產業。隨著經濟的成熟，很多行業增速下降，蛋糕不再擴大，能持續成長的產業要比過去少，所以我們會更著眼于未來十年到二十年，甚至更長的周期里，哪些行業能持續成長。我們把投資重點放在新興產業和醫藥產業上，因為它們的賽道較長，哪怕短期未必比消費股漲得多，但長期看它們的可持續發展能力或持續成長能力較強。跟歐美發達國家相比，我國的化妝品和日化行業的賽道有幾十倍甚至上百倍的成長空間，因此我們會抓住化妝品和日化行業的龍頭，這里會有可預期的較大的盈利空間，而空間越大就意味著未來的潛在收益越高，相對風險就越低。當然所有品種不能一概而論，這只是我的大致看法。

選擇一家公司時，無外乎從以下四點去判斷：企業文化、商業模式、成長周期和估值周期，其中的企業文化和商業模式屬于“質”，成長周期和估值周期屬于“量”。“質”很重要，這是我們選擇股票的一個大前提。

企業文化和商業模式都屬于戰術層面，這家公司的企業文化和商業模式是否符合你的標準？如果符合，再去看下一步的估值問題。很多人認為，企業文化和商業模式本身很虛，尤其企業文化更是虛無縹緲，寫在書本里還會覺得很空洞，也很難去實操或套用。你看身邊的兩個熟人，很快就會給這兩個人定義，就能知道他們的性格、是否靠譜以及未來是否有發展，某種程度上這兩個人體現出來的，就是他們的“企業文化”。我們看企業時也是同樣的道理，觀察一家熟知的企業時，比如云南白藥、比亞迪、片仔癀和茅臺，我們很快就能感覺到這些企業的文化是否符合自己的風格。

云南白藥是我們跟蹤了十幾年的公司，我本身是醫藥世家出身，從小對片仔癀、云南白藥、同仁堂這些企業并不陌生，我很早就能了解到這些企業的文化。過去十幾年中，我對云南白藥的看法是，管理層睿智且眼光長遠，做事情比較扎實，喜歡合作共贏，利益方面也喜歡共享，在很多創新商業戰競爭方面的能力非一般人所能及，因此公司發展較為穩健，在未來的市場競爭中能脫穎而出。比亞迪也是這樣，王傳福是科學家出身，注重企業工程師文化，我們不敢說王傳福的審美或營銷有多好，但我們不可否認他們有家國情懷，另外比亞迪的管理層不是特別激進，團隊風格穩健，在選擇做決策時都是以小博大，做生意時都要考慮風險，而且比亞迪的技術功底非常扎實，所以我們從來不擔心它會落后，只會營銷但沒有扎實技術功底的公司是走不長遠的。任何企業都要有產品質量文化，這是一家企業的根，尤其是食品飲料行業，消費者對市面上與健康相關的食品造假容忍度非常低，一旦產品出現質量問題，企業再強大的商業模式也會一夜之間倒掉。

企業是否以消費者為中心，是否以產品質量為中心，這個文化很重要。云南白藥一直以品質來取勝，無論是做牙膏、洗發水還是面膜，云南白藥都比同類產品貴，但貴的背后就是高品質。這兩年，東阿阿膠遇到一些營銷層面和商業策略的問題，但它質量的根沒壞，消費者在選擇阿膠時，還是會覺得選東阿阿膠最放心，質量是企業的根，所以我覺得它還能再起來。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）